Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.11.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• На прошедшей неделе доллар к рублю слабо укреплялся: по сравнению с закрытием пятницы 28.10 на уровне 28,45 03.11. рынок закрывался на отметках 28,585, т.е. рубль ослабел на 13,5 коп., или на 0,47%. Движения на мировом рынке отражались в основном на валютной паре евро-рубль: в начале недели рубль укрепился к ЕВРО с 34,50 до 34,30, а затем прошла коррекция до 34,43.

• Нарушение бивалютной корзины было связано с сохранением дефицита рублей, который хотя и стал менее острым по сравнению с налоговой неделей с 24.10. по 28.10, однако в связи с продолжающимся оттоком капитала ставки по МБК снижались медленнее, чем ожидалось. Лишь к концу недели были достигнуты уровни 1-2 % по овернайтам.

• Благодаря более сильной динамике на рынке ЕВРО-рубль курс бивалютной корзины (взвешенный курс евро-рубль и рубль-доллар) удалось удержать на уровне 30,61, сохранив практически стабильной базу для расчета реального курса рубля. Курс бивалютной корзины остается стабильным в диапазоне 30,56-30,61 с середины августа текущего года, благодаря чему реальный эффективный курс рубля укрепляется только благодаря инфляции.

• Благодаря тому, что политика ЕЦБ осталась без изменений, а ставка была оставлена на уровне 2%, российские финансовые рынки избежали большой опасности – резкого усиления оттока капитала с развивающихся рынков, что могло бы привести к снижению рублевой ликвидности, росту ставок по МБК, а также ослаблению номинального курса рубля к доллару.

• Однако поскольку зависимость российских рынков и международных носит многоплановый характер, то, миновав одну «яму», нам предстоит, скорее всего, оказаться в другой, уже нам знакомой: в связи с ростом доллара на международных рынках начинают расти банковские валютные активы, снижается объем конверсионных операций, сокращаются интервенции ЦБ на валютном рынке, уменьшается рублевая ликвидность, растут ставки по МБК, катализатором этого процесса выступает активность первичного рынка рублевых облигаций, который абсорбирует и без того дефицитные рубли. Это происходило в июне и августе текущего года. Если ЦБ ничего не изменит в своей политике, что маловероятно, то это ожидает российский рынок и в ноябре.

• Политика плавной девальвации рубля к доллару, скорее всего, продолжиться и в среднесрочной перспективе рублю предстоит закрепиться в диапазоне 28,65-28,85. В ближайшие дни более вероятен диапазон 28,67-28,78. Ситуация на денежном рынке останется, скорее всего, относительно стабильной (ставки 1-3%) до 15 ноября – первой серии налоговых выплат: тогда ликвидность может сократиться, а МБК подорожает до 5-7%. Напряженность на денежном рынке во второй половине месяца будет зависеть от темпов роста спроса на кредиты банковской системы: если инвестиционная активность будет расти медленно (так же как в начале осени), то дефицит рублей не будет слишком острым, если же рост инвестиций ускорится, что вполне возможно на фоне спроса, генерируемого госкомпаниями, то кредитная активность банков начнет возрастать и денежный рынок будет испытывать значительные затруднения (ставки по МБК в конце месяца могут возрасти до 12-15%).

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Спавшая напряженность на денежном рынке и относительно стабильные внешние факторы (FOREX и рынок евродолга) обеспечили российским рублевым долговым бумагам необходимый плацдарм для коррекции вверх в течение всей предпраздничной недели. Слабо позитивную динамику рынка гос. долга в начале недели по ее ходу подхватили негосударственные облигации, цены большинства бумаг закрыло неделю в позитивной зоне. С позиции текущего момента «передышка» на рынке уже подошла к концу: доллар, пробивший уровень 1,19 на валютном рынке, с неизбежностью означает ослабление рубля, 10-тилетние UST достигнув по итогам недели отметки в 4,65% годовых, будут двигать доходности еврорынка вверх – рынок рублевого долга ждет неделя со сдержанно-негативным настроем. Бумаги более качественных эмитентов по традиции примут на себя первую волну внешнего негатива, корпоративные облигации второго-третьего эшелонов испытают на себе отложенное и (с большой долей вероятности) менее сильное воздействие.

Рынок ОФЗ-ОБР. по итогам недели подрос по большинству торгуемых позиций: поведение инвесторов, при этом, было по-прежнему осторожным и дневные обороты не поднимались выше отметки RUR1,1 млрд. Длинные выпуски наиболее выиграли от «затишья» на внешних рынках, продемонстрировав рост в диапазоне 40-70 б.п., среднесрочные бумаги росли еще более сдержанными темпами. На наш взгляд рынок государственного долга ждет неделя со слабо выраженным негативным ценовым трендом. Причин к кардинальному росту торговой активности мы также пока не видим.

Доходности к погашению: 2005-2006-0,81-4,99%, в 2007-2010-5,37-6,66%, 2012-21–6,88-8,97%.

Рынок негосударственного долга. На достаточно высоких оборотах цены на негосударственный долг росли в ходе прошлой недели по всему спектру торгуемых на рынке бумаг. Центр активности из сектора московских облигаций, где было непривычно тихо, переместился в бумаги Мос. области и корпоративные бумаги второго эшелона. 4-ый и 5-ый выпуски облигаций Мос. области заняли соответственно первое и третье место по недельным оборотам, цены на бумаги регионального эмитента выросли при этом на 145 б.п. и 63 б.п. В пятерке наиболее торгуемых выпусков также отметились облигации Газпром-4 (2 место, +73 б.п.), 4-ый выпуск Центртелекома (4 место, +60 б.п.) и бумаги ФСК ЕЭС-2 (5 место, +45 б.п.). Главным образом за счет ажиотажного спроса на долг Мос. области облигации РМОВ росли опережающими рынок темпами по итогам недели, в секторе корпоративного долга более активно торгуемые бумаги второго эшелона росли в цене вровень с «голубыми фишками» +8 б.п.

Первичный рынок получил еще один ориентир на ближайшую перспективу: 16 ноября Российские железные дороги планируют предложить инвесторам два длинных выпуска объемом RUR10 млрд. и RUR5 млрд. Первый будет находиться в обращении 5 лет, второй – 7 лет. В планах эмитента разместиться с премией к кривой гос. бумаг в размере 50-80 б.п., что подразумевает достаточно активное участие нерезидентов в сделке. Из планов прочих эмитентов на грядущую неделю пока известно о намерении Томской области разместить свой 4-й по счету займ в объеме RUR900 млн. сроком на 4 года 9 ноября, на ту же дату запланировано размещение трехлетнего займа Искитимцемента, объемом RUR500 млн. Организаторы прогнозируют доходность по итогам размещения в размере около 13% годовых.