Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.11.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Фундаментальные данные продолжают определять «медвежий» настрой участников рынка. В октябре индекс деловой активности в сфере услуг ISM Non-Manufacturing вырос с 53.3 п. до 60 п. при ожидавшемся значении на уровне 57 п.

Что же касается данных с рынка труда, то, несмотря на то, что количество вновь созданных мест оказалось ниже прогнозируемого значения (56 тыс., ожидания 120 тыс.), уровень безработицы снизился до 5% (ожидания 5.1%). В то же время, средняя почасовая оплата труда в октябре выросла на 0.5% (консенсус-прогноз 0.2%), тем самым, давая понять, что инфляционная напряженность пока не планирует снижаться. В целом, статистика по рынку труда говорит о том, что ФРС имеет все основания для продолжения повышения ставки, что остается определяющим фактором в поведении инвесторов. Так, по итогам двух дней доходность 2-летних бумаг выросла на 7 б.п. до 4.47%, доходность 10-летних – на 9 б.п. до 4.66%.

С точки зрения очередной порции макроэкономических индикаторов наступившая неделя будет весьма скудной на события: лишь в четверг ожидается публикация торгового баланса за сентябрь и октябрьского индекса импортных цен. В этой связи в центре внимания будут аукционы по размещению казначейских бумаг: завтра состоится размещение 3-летних Treasuries объемом $18 млрд., в среду - 5-летних бумаг объемом $13 млрд., и в четверг аналогичным объемом пройдет размещение 10-летних бумаг.

Развивающиеся рынки. Негатив с рынка базовых активов остается доминирующим фактором в динамике развивающихся рынков. Бразилия-40 потеряла 100 б.п., снизившись до 119.41% (YTM 8.05%), а спрэд бразильских бумаг расширился на 3 б.п. Спрэды Мексики и Турции расширились на 3 б.п. и 2 б.п. соответственно, в то время как спрэд венесуэльских бумаг даже сузился на 1 б.п., что однако не воспрепятствовало расширению спрэда EMBIG на 1 б.п. до 241 б.п.

Российский сегмент. На фоне развивающихся рынков хуже других выглядели российские еврооблигации, в связи с чем суверенный спрэд расширился на 7 б.п. до 119 б.п. Россия-30 снизилась на 124 б.п. до 109.964-110.064% (YTM 5.83%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам до 117 б.п.

На этом фоне отнюдь не сюрпризом выглядит обвал квазисуверенных еврооблигаций, в частности, выпусков Газпрома: Газпром-34 за два дня снизился на 359 б.п. до 122.335-122.585% (YTM 6.82%), Газпром-13 потерял 163 б.п., опустившись до 118.49-118.741% (YTM 6.37%). В результате спрэд индекса RUBI расширился на 8 б.п. до 206 б.п.

Очевидно, что в условиях безостановочного падения базовых активов говорить о стабилизации в суверенном сегменте не приходится, поэтому мы сохраняем нейтральную позицию. В корпоративном сегменте на фоне продолжения роста доходностей мы рекомендуем искать возможности инвестирования в спрэды между эмитентами. В частности, мы полагаем, что должен сузиться до нуля спрэд кривой Сибнефти к кривой Газпрома, чему должно способствовать желание газового монополиста довести свою долю в Сибнефти до 100%. Кроме того, мы сохраняем рекомендацию по покупке спрэда Вымелкома-09 к МТС (48 б.п. к кривой МТС).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На фоне восстановления денежного рынка после достаточно тяжелой последней декады октября, практически всю прошлую неделю в ликвидных рублевых облигациях преобладали покупки, и последний предпраздничный день не стал исключением из правила.

Основной спрос был сосредоточен в ликвидных негосударственных выпусках. В частности, покупки присутствовали в выпусках Газпром-4 (+20 б.п.) и Газпром-6 (+9 б.п.), во втором эшелоне – в облигациях САНОС-2 (+14 б.п.), Атоваз-3 (+11 б.п.), ПМЗ-1 (+19 б.п.), в некоторых сериях телекомов (ЦТК-4 и Сибтел-4 подорожали в пределах 9 б.п. –12 б.п.). В субфедеральном сегменте рынка подорожали в цене облигации Красноярского Края-3 (+7 б.п.), 5 и 3 серий Мособласти, Москвы-42 (+66 б.п.), Москвы-29 (+29 б.п.).

В то же время, присутствовавший на рынке позитивный настрой был в значительной степени омрачен ближе к концу торговой сессии, когда очередная порция макроэкономических данных в США спровоцировала рост доходностей базовых активов, что передалось и на российские еврооблигации. В пятницу, пока участники российского рынка отдыхали, продажи Treasuries и российских еврооблигаций продолжились, при этом к ним прибавилось и обвальное падение евро к доллару на FOREX: курс американской валюты достиг отметки 1.18 долл./евро, а сегодня с утра преодолел и этот уровень. На этом фоне торги на внутреннем валютном рынке начались на уровне 28.76 руб. /долл., более чем на 20 копеек выше закрытия четверга.

Таким образом, текущая ситуация складывается явно не в пользу покупателей рублевых бумаг: мы полагаем, что в начале недели на рынке будет преобладать «медвежий» настрой. Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в защитных бумагах второго-третьего эшелонов: Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группа ЛСР, Мидлэнд, Севкабель.

Стоит отметить, что в среднесрочной перспективе рост доллара несет в себе риски возникновения еще одного локального дефицита ликвидности во второй половине ноября: как это уже не раз бывало, участники валютного рынка вряд ли будут активно продавать дорожающую валюту в период налоговых выплат. Учитывая большой объем первичных размещений (в частности, два выпуска РЖД на 15 млрд. рублей 16 ноября), это может свести к минимуму активность на вторичном сегменте рынка рублевого долга.