Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.11.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы не смогли воспользоваться более слабыми данными по занятости США за октябрь (количество рабочих мест выросло на 56 тыс. против ожиданий 80 тыс. человек), поскольку инвесторы обратили внимание на увеличение часовой оплаты на 0.5%, что снова вернуло на первое место инфляционные опасения, особенно после комментариев Алана Гринспена, указавшего на проблему роста цен. Рост компонента оплаты труда, разумеется, не может однозначно говорить о более жесткой политике ФРС, но в условиях неопределенности ставок и курса будущего председателя Резерва, рынок предпочел продажи. В результате «нервных» торгов доходность индикативных 10Y UST, как мы и прогнозировали, продолжила рост, закрывшись вблизи 4.667%.

Следующие важные данные (потребительские настроения торговый баланс) выходят во второй половине недели, поэтому в ближайшие дни можем увидеть краткосрочную коррекцию, но в целом ожидаем продолжение роста доходности. В Европе немецкие бумаги пока игнорируют беспорядки во Франции, хотя спрос на «безопасные вложения» может оказать поддержку рынку. Как мы и предполагали, в преддверии ключевого отчета по занятости США активность торгов в сегменте EM была вялой, особенно, учитывая праздники в Турции и Филиппинах. Тем не менее, слабый рост новых рабочих мест в США в октябре оказал лишь незначительную поддержку долговым рынкам, и высокодоходные бумаги продолжили падение из-за опасений роста доходности UST до новых максимумов. В ходе торгов доходность индикативных 10Y UST достигала 4.69%, что, на наш взгляд, достаточно для глобального risk-aversion. Даже улучшение прогноза рейтинга Перу «ВВ» агентством Fitch со стабильного до позитивного не привело к покупкам доходных бумаг страны. В регионе лишь бразильские еврооблигации сумели противостоять понижательным настроениям за счет ожиданий новых суверенных займов в этом году (в целях префинансирования), хотя индикативные бумаги 2040 года закрылись ниже психологического уровня 120%. Рост цен на нефть удержал долги Венесуэлы от падения, однако при продолжении роста ставок снижение будет неизбежным. В пятницу спрэд индекса EMBI+ расширился всего на 3 б.п. до 253 б.п., но, учитывая, что EM торгуются с некоторым лагом к UST, сегодня мы ожидаем продолжение роста спрэдов. Более уязвимо, на наш взгляд, выглядят долги с инвестиционным рейтингом (Россия, Мексика, ЮАР, Чили), Турция - из-за роста напряженности во Франции. В случае резкого risk-aversion (при росте доходности 10Y UST до 4.70-4.75%) продажам подвергнутся наиболее доходные кредиты – Колумбия, Филиппины, Венесуэла, Эквадор, Уругвая, в меньшей степени Бразилия. Внимание привлекает Аргентина, которая не смогла договориться с Бушем о создании общего экономического пространства, но которой предстоит встреча с МВФ (страна в конце года должна выплатить Фонду $2 млрд.).

Российские еврооблигации торговались неактивно из-за ожиданий отчета по труду США и праздника. Мы наблюдали продажи на фоне падения базовых активов. Эти движения нельзя назвать обвалом, от более глубокого падения спасла частичная фиксация прибыли в октябре и недавнее повышение рейтинга Moody’s, укрепившее статус России как «тихой гавани» EM. Котировки России’30 опустились немного ниже 110%, а спрэд расширился всего на 2 б.п. до 118 б.п. В плюсе закрылись лишь бумаги Минфин8, которым мы дали рекомендацию на покупку в нашем предыдущем обзоре. В корпоративном сегменте хуже выглядел Газпром, за ним шли телекомы. Порадовал Евразхолдинг, заняв рекордные $750 млн. на 10 лет всего под 8.5%, хотя это не оказало поддержку долгам металлургического сектора.

Валютный рынок

На валютном рынке мы все же увидели пробитие многомесячного уровня поддержки пары евро/долл на 1.1870. В пятницу, после выхода данных по занятости в США (Non-farm Payrolls) котировки доллара начали резко расти, в итоге была пробит технический уровень 1.1870 и пара евро/долл упала до 1.1800.

В целом, данные за октябрь были хуже ожиданий, но сильным позитивом и сигналом для инвесторов явился пересмотр сентябрьских значений с минус 35 тыс. до минус 8 тыс. (таковым было сокращение рабочих мест). Это внесло позитив относительно глубины последствий ураганов. Дополнительный компонент указал на рост почасовой ставки зарплаты, что может явиться фактором увеличения инфляции. Негативным фоном служат также беспорядки во Франции, с которыми власти пока не в состоянии справиться. Вероятно, совокупность позитивных данных по экономике США, которую мы наблюдали в последние пару недель привели к текущим уровням на валютном рынке.

Курс рубля отреагировал на пятничные события на рынке FOREX резким падением на 18 копеек сегодня с утра. Торги сейчас проходят около уровня 28.75.

Рынок внутренних долгов

В четверг котировки рублевых облигаций росли на фоне высокой рублевой ликвидности и стабильности на валютном и внешнем долговом рынке. Но в связи с выходным в пятницу торговая активность была невысокой. Важные данные по занятости в США, способные привести к существенному движению на долговом и валютном рынках, являлись фактором неопределенности. В итоге, те, кто не стал участвовать в четверг в покупках оказался прав, так как в пятницу внешний долговой рынок заметно упал.

Но вернемся к событиям четверга. По госбумагам преобладали покупатели, что привело к повышению цен в среднем на 20-25 б.п. В московских облигациях торговая активность практически отсутствовала, за счет нескольких мелких сделок цены ряда бумаг подросли на 15-20 б.п. Более активны инвесторы были при покупке корпоративных облигаций, где объемы в основном коснулись «фишек» и первого эшелона. В результате, выросли в стоимости все «фишки» в среднем на 15-20 б.п. Спросом у участников пользовались также «телекомы» по которым котировки выросли до 30 б.п. В бумагах второго/третьего эшелона ликвидность была низкой, объем торгов не превысил 500 млн. руб.

Никаких сомнений, что сегодня по рублевым облигациям мы станем свидетелями падения цен, после слабой динамики внешнего долгового рынка в пятницу. В первую очередь продажи затронут ликвидные долгосрочные выпуски (ОФЗ, Москва, «фишки»). Валютный рынок также является фактором, способствующим продажам рублевых облигаций. Да и на денежном рынке, после некоторого снижения ставок на прошлой неделе, сегодня стоимость межбанковских кредитов находится на уровне 4-5% годовых. Поддержки рынку ожидать не откуда. Внешние риски растут, внутренние факторы сейчас демонстрируют слабость.

Рекомендуем избегать покупок рублевых облигаций.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Россия

Контакт-центр