Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Инвесторы готовы к плохим данным по занятости, поэтому на вчерашних торгах они сконцентрировались на инфляционных опасениях после того, как глава ФРБ Далласа выразил обеспокоенность по поводу роста базовой инфляции, доходность UST вернулась к 5-ти месячным максимумам. При этом мы наблюдали небольшой разворот кривой доходности в результате фиксации прибыли по «flatteners» в преддверии отчетов по инфляции, которые выходят на следующей неделе. Спрэд между 2Y UST и 10Y UST расширился с 16 до 19 б.п. и продолжит увеличиваться. Экономисты ожидают снижение занятости в сентябре на 143 тыс. человек, причем разброс ожиданий очень велик. Поэтому этот отчет, скорее всего, пройдет незаметно для долгового рынка, а если реальное снижение новых рабочих мест составит менее 100 тыс. человек, то увидим рост доходности базовых активов. В Европе торги развивались разнонаправленно. Прошедшие заседания ЕЦБ и Банка Англии дали различные сигналы инвесторам. Жесткий тон главы ЕЦБ Трише породил опасения по поводу повышения ставки в ближайшие месяцы, тогда как в Великобритании растут ожидания смягчения денежной политики. Рекомендуем Gilts против UST и Bunds.

Главный вопрос для инвесторов в рисковые бумаги, достаточно ли они уже заработали на emerging markets в этом году, и пора фиксировать годовую прибыль, или октябрь-ноябрь еще может увеличить стоимость их портфелей? Пока он решается не в пользу EM, только вчера спрэд индекса EMBI+ вырос сразу на 16 до 270 б.п., отражая резкое снижение аппетита на риск. Сегодняшние продажи спровоцированы волатильностью цен на нефть и фондовых рынков. Обычно дорогая нефть сдерживает рост большинства развивающихся стран, и ее снижение улучшает прогнозы экономики, но в текущем цикле ралли EM было вызвано именно удорожанием «черного золота». Страновая неопределенность также заставляет инвесторов уходить с рынка. Турция начала переговоры с ЕС о вступлении, но понятно, что процесс будет долгим с множеством подводных камней, ее продают. Фиксация прибыли наблюдалась по колумбийским еврооблигациям, которые в течение последних недель торговались выше рынка, а теперь из-за неопределенности по поводу перспектив переизбрания президента Урибе на второй срок в мае 2006 года инвесторы предпочитают их продавать. Расширение спрэдов увеличило стоимость выпуска для новых эмитентов. Украина разместила 10-летние бумаги на 600 млн. евро под 4.95%, т.е. со спрэдом 165 б.п. к средним свопам (первоначальный ориентир составлял 155 б.п.). Из-за ухудшения конъюнктуры эмитенты могут отказаться от планов размещений, например, Вьетнам. Сегодня ожидаем покупки на дешевых уровнях и повышательную коррекцию рынка, спрос на турецкие бумаги из-за согласия премьер-министра Франции принять Турцию в ЕС, но в целом смотрим на EM до конца года вниз. Лидерами восстановления будут Колумбия, Эквадор, Венесуэла’18, Бразилия’40.

Котировки индикативной России’30 приблизились к нижней границе 112.5% ожидаемого нами диапазона. Основная причина падения фиксация прибыли, сопровождаемая ростом доходности UST. Рынок стабилизируется в канале 112-113%, и дальнейшая динамика будет определяться общерыночными факторами. Все корпоративные бумаги закрылись в минусе, причем явным айтсайдером был длинный Газпром, показавший сильный рост с начала года. Сегодня завершается роадшоу выпуска Ак Барса, которому Fitch вчера повысило рейтинг с «В» до «В+», однако по-прежнему ждем размещение со спрэдом около 300 б.п. из-за ухудшившейся конъюнктуры рынка.

Валютный рынок

Тенденция укрепления пары евро/долл усилилась. В течение дня доллар терял одна за другой свои позиции, в результате, упав почти на две фигуры до 1.2200.

Явных поводов для распродаж американской валюты не было, по всей видимости, инвесторы продавали на прежних факторах, о которых мы писали во вчерашнем обзоре. В общем, инвесторы уже учли в котировках, которые на этой неделе приближались к многомесячному минимуму (около 1.1900), все риски. И решили зафиксировать прибыль перед опубликованием данных по занятости в США, которые будут отражать ситуацию на рынке труда после ураганов. На волне продаж американской валюты пара евро/долл прошла ряд технических уровней, это 1.2000 с утра, затем 1.2100. Закрепиться выше отметки 1.2200 не удалось, стабилизировавшись в итоге в диапазоне 1.2160-1.2180.

Сегодня ждем выхода данных по занятости в США (Non-Farm Payrolls).

Котировки рубля к доллару двигались в соответствии с динамикой рынка FOREX. Вчера российская валюта укрепилась на 10 копеек, сегодня с утра еще на 10 копеек до 28.42-28.45. По всей видимости, более сильному укреплению рубля препятствовал Банк России, активно покупавший доллары, о чем может свидетельствовать рост золотовалютных резервов в последние недели. По состоянию на четверг прошлой недели они превысили 159 млрд. долл., по оценкам Председателя ЦБР на этой недели резервы выросли до 163 млрд. долл.

Рынок внутренних долгов

Мы не дооценили силы коррекции на рынке российских еврооблигаций, в результате которой вчера произошло резкое падение котировок рублевых госбумаг. На фоне очень высоких оборотов снижение цен достигало 135 б.п., что является, возможно, самым крупным падением за последний год. Кривая доходности на отрезке с дюрацией от 5 до 12 лет является плоской, ставка заключена в пределах 6.73-6.79% годовых.

В московских облигациях активность была не столь высокой, сделки в основном были крупными, но носили единичный характер. Снижение котировок было умеренным на фоне госбумаг. Лидером падения стал 38й выпуск (-75 б.п.). В среднем бумаги потеряли в цене 10-20 б.п.

Еще более низкую ликвидность демонстрирует сектор корпоративных бумаг. В «фишках» активность была крайне низкой, прошло несколько сделок на общую сумму около 300 млн. руб. Другие эшелоны отреагировали на общую негативную конъюнктуру долгового рынка плавным снижением цен. Наиболее слабая динамика была отмечена по «телекомам», где 4й выпуск Центртелекома потерял 95 б.п., 5й выпуск Сибирьтелекома – 75 б.п.

Несмотря на понижательную динамику на внешнем долговом рынке, внутренние факторы оказывают и будут оказывать сильную поддержку рублевым облигациям. Курс рубля продолжает укрепляться, свободных рублевых средств в банковской системе по-прежнему крайне много. Риск может появиться в случае смены тенденции на валютном рынке, где пока доллар падает.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр