Банк ЗЕНИТ: Обзор рынка облигаций

[07.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Несмотря на плохие еженедельные данные по безработице, ситуация на рынке энергоносителей и намерения ФРС продолжать «взвешенную» политику остаются превалирующими факторами поведения Treasuries. Количество первоначальных обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе составило 390 тыс. при ожиданиях 350 тыс., при этом предыдущий уровень был пересмотрен с 356 тыс. до 369 тыс. Тем не менее, в преддверии сегодняшней статистики по рынку труда в сентябре вышедшие данные остались без внимания инвесторов.

В свою очередь, динамика казначейских бумаг продолжает коррелировать с ценами на нефть, и снижение последних (-$1.43 по ноябрьскому контракту) обусловило рост доходностей Treasuries. Во второй половине дня тенденция к снижению бумаг получила новый импульс в виде выступления главы ФРБ Далласа Фишера, заявившего, что ФРС должна предотвратить разрушение экономики инфляционным вирусом, дав, таким образом, в очередной раз понять, что регулятор намерен продолжать повышение ставки. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.2%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 4.39%.

Развивающиеся рынки. Негативные настроения на рынке базовых активов, связанные с несбывшимися ожиданиями пауз от ФРС, послужили катализатором продаж на развивающихся рынках. Бразилия-40 снизилась на 148 б.п. до 119.08% (YTM 8.13%), а спрэд Бразилии расширился на 19 б.п. Спрэды Венесуэлы, Турции и Мексики расширились на 21 б.п., 12 б.п. и 10 б.п. соответственно. Спрэд EMBIG вырос на 15 б.п. до 258 б.п.

Вчера Украина разместила первый выпуск еврооблигаций после «оранжевой революции». Объем проданных 10-летних бумаг составил 600 млн. евро, доходность 4.95%, спрэд к германским бондам с погашением в 2015 году составил 176 б.п. Однако неблагоприятная конъюнктура привела к тому, что на данный момент бумаги торгуются ниже номинала, и доходность выросла до 5%.

Российский сегмент. Российские еврооблигации не стали исключением для инвесторов в их желании зафиксировать прибыль на фоне падения Treasuries и коррекции на рынке нефти. Россия-30 потеряла 100 б.п., снизившись до 112.744-112.847% (YTM 5.51%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширялся в течение сессии до 120 б.п., однако на закрытии смог сузиться до 112 б.п. С утра Россия-30 торгуется ниже вчерашнего закрытия на уровне 112.25-112.312% (YTM 5.56%) со спрэдом к UST10 на отметке 122 б.п. Тем не менее, пока вряд ли спрэд расширится сильнее 130 б.п., и, на наш взгляд, в краткосрочной перспективе мы увидим консолидацию вблизи 120 б.п.

В корпоративном секторе традиционную солидарность с суверенными бумагами проявили бонды Газпрома: Газпром-34 снизился на 262 б.п. до 128.125-128.875% (YTM 6.41%), Газпром-20 снизился на 175 б.п. до 106.75-108.875% (YTM 6.25%), Газпром-10 - на 162 б.п. до 117-118% (YTM 3.75%). В результате спрэд индекса RUBI расширился на 8 б.п. до 185 б.п.

Несмотря на то, что по нашему мнению, прежние рекомендации в корпоративном секторе (Вымпелком, Северстал-14, Синек-15, Промсвязьбанк-10) не утратили актуальности, мы предлагаем на данный момент воздержаться от открытия новых длинных позиций и дождаться фазы консолидации рынка.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых облигациях вчера наблюдалось наиболее заметное с середины сентября падение котировок: начавшаяся несколько дней назад коррекция в суверенных еврооблигациях докатилась и до рынка рублевого долга, оставив не удел такие факторы поддержки, как выросший курс рубля и традиционно высокая денежная ликвидность. При этом, «масла в огонь» подлило заметное падение на рынке акций, а также очередное снижение нефтяных цен.

Наиболее чувствительными к росту доходностей евробондов оказались госбумаги, что не удивительно, учитывая существенное сужение спрэда между длинными ОФЗ и еврооблигациями за последние два месяца. Серии 46014, 46017 и 46018 по итогам дня подешевели по цене последней сделки в пределах 80 б.п. – 135 б.п., обусловив рост доходностей на дальнем отрезке кривой госбумаг на 10 б.п. – 15 б.п.

Ликвидные серии негосударственного сегмента также завершили день в отрицательной зоне, хотя падение котировок было менее внушительным. Длинные серии Москвы (Москва-38, Москва-39) потеряли в стоимости 65 б.п. и 25 б.п. – при этом, существовавшая ранее премия над кривой госбумаг была нивелирована за счет опережающего роста доходности последних. Мособласть-4 и Мособласть-5 снизились в пределах 40 б.п. – 55 б.п., в корпоративном сегменте в центре внимания продавцов оказались выпуски Лукойла (-30 б.п.), ЦТК-4 (-95 б.п.), РЖД-3 (-20 б.п.), Мегафона-3 (-20 б.п.).

Ближайшее будущее рублевых облигаций напрямую зависит от того, как будут разворачиваться события на рынке евробондов. Мы склоняемся к мнению, что коррекция в суверенных еврооблигациях не будет глубокой, и в ближайшее время рынок ждет консолидация, что должно умерить пыл продавцов в рублевых облигациях. В среднесрочной перспективе избыточная ликвидность остается главным фактором поддержки для рынка рублевого долга. Мы ожидаем возобновления позитивного тренда на рынке после завершения коррекции, на период которой роль защитных бумаг могут выполнить некоторые выпуски второго-третьего эшелонов, сохраняющие завышенные спрэды к голубым фишкам: Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группа ЛСР, Мидлэнд, Севкабель.