ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

США

Индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в августе не изменился и составил 55.8 п. вопреки ожиданиям рынка, который ожидал снижения индекса до 54.5 п. Таким образом, в прошлом месяце сфера услуг продолжила расти довольно высокими темпами, что в какой то степени сгладило беспокойство инвесторов относительно того, что кризис в секторе недвижимости и на рынке ипотечного кредитования негативно сказывается на экономическом росте в США. Экспансия в непроизводственном секторе наблюдается с 2003 г. Производительность труда в США выросла во II квартале на 2.6%, против прогноза роста на 2.4%, что стало максимальным значением за последние два года. Стоимость рабочей силы в США во II квартале увеличилась на 1.4%, что оказалось чуть ниже прогнозов аналитиков, которые предполагали рост показателя на 1.5%. Таким образом, при некотором замедлении темпов роста стоимости рабочей силы, что является сигналом в пользу сохранения тенденции к замедлению инфляции, в прошлом квартале был отмечен всплеск производительности труда, в значительной степени которому способствовал подъем промпроизводства в стране.

Европа

ЕЦБ и Банк Англии оставили ставки на прежних уровнях, как и ожидалось большинством участников рынка. ЕЦБ будет ждать данных о влиянии кризиса на экономику для принятия решения о ставке, сообщил в ходе традиционной сопроводительной речи глава ЕЦБ Жан Клод Трише. Мы полагаем, что проблемы на рынке ипотечного кредитования сохранятся и будут еще будоражить финансовые рынки в течение достаточно долгового периода времени. Соответственно, пауза, взятая ЕЦБ, может затянуться.

Базовые активы

Казначейские обязательства США в четверг продемонстрировали рост доходностей, отражая реакцию инвесторов на позитивный блок данных по сектору услуг и рынку труда. Тем не менее, ожидания решения ФРС по учетной ставке могут измениться после публикации данных о занятости в непроизводственном секторе, которые покажут, насколько кризис на ипотечном рынке США отразился на рынке труда в августе. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.49 (+0.04)%.

Развивающиеся рынки

Очередной rebound в долгах ЕМ укладывается в рамки трехнедельного бокового коридора. Активность торгов по-прежнему невелика, при этом краткосрочные спекуляции с долгами стран Латинской Америки приводят к отсутствию интереса и к другим EM.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговый рынок готовится к возможным проблемам с ликвидностью уже на следующей неделе. При этом спрос на валюту остается высоким, что оказывает давление на наиболее ликвидные корпоративные выпуски и дальние ОФЗ.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня подросла до 707.6 (+11.7) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ подросли до 427.4 (+7.2) и 280.2 (+4.5) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются на уровне предыдущего дня, однодневные МБК обходятся в среднем под 5% годовых.

Очередные инъекции ликвидности со стороны ФРС и ЕЦБ помогли сдержать рост ставок LIBOR. Долларовый 1M LIBOR составляет 5.82%, 12М LIBOR - 5.23 (-0.02)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Сегодня краткосрочные ставки снизились с 6-7% до 4-6%. Более долгосрочные ставки остались в рамках привычного коридора 5.5-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевых долгов продолжает ценовое снижение второй день подряд. Ставки российских NDF остаются повышенными, спрос на валюту со стороны нерезидентов сохраняется. Однако массовые продажи наблюдали лишь в секторе государственных выпусков. Невысокие объемы торгов привели к снижению цен в выпусках 46020 и 46018 на 70-90 б.п.

В аутсайдерах среди корпоративных выпусков находятся наиболее подросшие накануне бумаги, в том числе входящие в ломбардный список ЦБ. Спекулятивность идей была очевидна заранее: к локальным покупкам выпусков, для осуществления сделок РЕПО, включились мелкие спекулянты, которые продолжают фиксировать прибыль. Важной новостью стало решение ЦБ снизить на несколько ступеней требования по кредитным рейтингам компаний, выпуски которых могут приниматься в обеспечение по сделкам РЕПО. С учетом запланированных до конца года выпусков, круг бумаг, принимаемых в обеспечение, может вырасти почти на 50%. Однако, в случае стабилизации на локальном рынке к октябрю (именно тогда ЦБ планирует применить эти меры на практике), популярность РЕПО вновь может оказаться минимальной. В то же время, если напряженная ситуация с ликвидность продлится до конца года, то мы позитивно оцениваем этот шаг ЦБ для поддержания рублевых долгов.

Инвестиции: фокус на доходность

Сегмент высокодоходных выпусков остается в тени из-за повышенные рисков,  связанных с денежным рынком. Точечные сделки существенно меняют цены в ряде бумаг, тем не менее, крайне низкие объемы торгов не позволяют говорить о значимости текущего тренда. Даже в среднесрочной перспективе ожидаем переключения интереса со стороны high-yield в пользу наиболее качественных выпусков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.
 
МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.