Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[07.09.2007]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

—Ўј

»ндекс деловой активности в сфере услуг —Ўј (ISM Non-Manufacturing) в августе не изменилс€ и составил 55.8 п. вопреки ожидани€м рынка, который ожидал снижени€ индекса до 54.5 п. “аким образом, в прошлом мес€це сфера услуг продолжила расти довольно высокими темпами, что в какой то степени сгладило беспокойство инвесторов относительно того, что кризис в секторе недвижимости и на рынке ипотечного кредитовани€ негативно сказываетс€ на экономическом росте в —Ўј. Ёкспанси€ в непроизводственном секторе наблюдаетс€ с 2003 г. ѕроизводительность труда в —Ўј выросла во II квартале на 2.6%, против прогноза роста на 2.4%, что стало максимальным значением за последние два года. —тоимость рабочей силы в —Ўј во II квартале увеличилась на 1.4%, что оказалось чуть ниже прогнозов аналитиков, которые предполагали рост показател€ на 1.5%. “аким образом, при некотором замедлении темпов роста стоимости рабочей силы, что €вл€етс€ сигналом в пользу сохранени€ тенденции к замедлению инфл€ции, в прошлом квартале был отмечен всплеск производительности труда, в значительной степени которому способствовал подъем промпроизводства в стране.

≈вропа

≈÷Ѕ и Ѕанк јнглии оставили ставки на прежних уровн€х, как и ожидалось большинством участников рынка. ≈÷Ѕ будет ждать данных о вли€нии кризиса на экономику дл€ прин€ти€ решени€ о ставке, сообщил в ходе традиционной сопроводительной речи глава ≈÷Ѕ ∆ан  лод “рише. ћы полагаем, что проблемы на рынке ипотечного кредитовани€ сохран€тс€ и будут еще будоражить финансовые рынки в течение достаточно долгового периода времени. —оответственно, пауза, вз€та€ ≈÷Ѕ, может зат€нутьс€.

Ѕазовые активы

 азначейские об€зательства —Ўј в четверг продемонстрировали рост доходностей, отража€ реакцию инвесторов на позитивный блок данных по сектору услуг и рынку труда. “ем не менее, ожидани€ решени€ ‘–— по учетной ставке могут изменитьс€ после публикации данных о зан€тости в непроизводственном секторе, которые покажут, насколько кризис на ипотечном рынке —Ўј отразилс€ на рынке труда в августе. ƒоходность 10-летних об€зательств составл€ет 4.49 (+0.04)%.

–азвивающиес€ рынки

ќчередной rebound в долгах ≈ћ укладываетс€ в рамки трехнедельного бокового коридора. јктивность торгов по-прежнему невелика, при этом краткосрочные спекул€ции с долгами стран Ћатинской јмерики привод€т к отсутствию интереса и к другим EM.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговый рынок готовитс€ к возможным проблемам с ликвидностью уже на следующей неделе. ѕри этом спрос на валюту остаетс€ высоким, что оказывает давление на наиболее ликвидные корпоративные выпуски и дальние ќ‘«.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность сегодн€ подросла до 707.6 (+11.7) млрд руб. ќстатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ подросли до 427.4 (+7.2) и 280.2 (+4.5) млрд руб. —тавки денежного рынка остаютс€ на уровне предыдущего дн€, однодневные ћЅ  обход€тс€ в среднем под 5% годовых.

ќчередные инъекции ликвидности со стороны ‘–— и ≈÷Ѕ помогли сдержать рост ставок LIBOR. ƒолларовый 1M LIBOR составл€ет 5.82%, 12ћ LIBOR - 5.23 (-0.02)%. ƒинамика российских NDF остаетс€ крайне волатильной. —егодн€ краткосрочные ставки снизились с 6-7% до 4-6%. Ѕолее долгосрочные ставки остались в рамках привычного коридора 5.5-7%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

–ынок рублевых долгов продолжает ценовое снижение второй день подр€д. —тавки российских NDF остаютс€ повышенными, спрос на валюту со стороны нерезидентов сохран€етс€. ќднако массовые продажи наблюдали лишь в секторе государственных выпусков. Ќевысокие объемы торгов привели к снижению цен в выпусках 46020 и 46018 на 70-90 б.п.

¬ аутсайдерах среди корпоративных выпусков наход€тс€ наиболее подросшие накануне бумаги, в том числе вход€щие в ломбардный список ÷Ѕ. —пекул€тивность идей была очевидна заранее: к локальным покупкам выпусков, дл€ осуществлени€ сделок –≈ѕќ, включились мелкие спекул€нты, которые продолжают фиксировать прибыль. ¬ажной новостью стало решение ÷Ѕ снизить на несколько ступеней требовани€ по кредитным рейтингам компаний, выпуски которых могут приниматьс€ в обеспечение по сделкам –≈ѕќ. — учетом запланированных до конца года выпусков, круг бумаг, принимаемых в обеспечение, может вырасти почти на 50%. ќднако, в случае стабилизации на локальном рынке к окт€брю (именно тогда ÷Ѕ планирует применить эти меры на практике), попул€рность –≈ѕќ вновь может оказатьс€ минимальной. ¬ то же врем€, если напр€женна€ ситуаци€ с ликвидность продлитс€ до конца года, то мы позитивно оцениваем этот шаг ÷Ѕ дл€ поддержани€ рублевых долгов.

»нвестиции: фокус на доходность

—егмент высокодоходных выпусков остаетс€ в тени из-за повышенные рисков,  св€занных с денежным рынком. “очечные сделки существенно мен€ют цены в р€де бумаг, тем не менее, крайне низкие объемы торгов не позвол€ют говорить о значимости текущего тренда. ƒаже в среднесрочной перспективе ожидаем переключени€ интереса со стороны high-yield в пользу наиболее качественных выпусков.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.
 
ћастерЅанк 2.
ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ, на наш взгл€д, слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: