Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[07.09.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Данные по состоянию экономики и финансового сектора США, опубликованные в четверг, носили противоречивый характер. Индекс ISM Non-Manufacturing оказался выше ожиданий, равно как и цифры по производительности труда. В то же время статистика по просроченным ипотечным кредитам за 2-й квартал 2007 г. оказалась весьма удручающей. Доля просроченных кредитов выросла до 5.12% (4.84% в 1-м квартале), при этом в сегменте sub-prime ипотеки просрочка достигла 14.82%. Вероятность того, что цифры за 3-й квартал будут еще хуже, по нашим оценкам, достаточно высока. 10-летние UST завершили вчерашний день на уровне 4.51% (+4 бп.).

Очередная волна недоверия в финансовом секторе, спровоцированная статистикой по «просрочке», вынудила ФРС и ЕЦБ произвести инъекции ликвидности. Суммарные объемы выданных однодневных кредитов составили соответственно USD 31 млрд и EUR 42 млрд., что вполне сравнимо с ситуацией в середине августа. Ставки LIBOR все еще крайне высоки: одномесячный долларовый LIBOR составляет 5.82%, трехмесячный превышает 5.72%. ЕЦБ и Банк Англии, принимавшие вчера решения о ключевых ставках, оставили их без изменений – на уровнях в 4% и 5.75% соответственно. Напомним, что до кризиса ликвидности речь шла об их возможном повышении.

В сегменте Emerging Markets активность минимальна. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.90%) в цене не изменился, спрэд к UST10 продолжает колебаться около 140 бп.

Интересные новости приходят из Казахстана: вчера неудачей завершилась попытка размещения на внутреннем рынке облигаций казахстанской государственной «Аграрной кредитной корпорации» (BB+). Судя по всему, ситуация на денежном рынка Казахстана также очень напряженная. Сегодня вечером публикуется статистика по рынку труда – Nonfrarm Payrolls за август. Данные могут повлиять на оценки вероятности изменения FED RATE на заседании 18 сентября.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Продолжающийся выход нерезидентов в доллары и очередное ослабление рубля к бивалютной корзине еще на 4-5 копеек спровоцировали вчера сильную волну продаж рублевых облигаций, которая затронула почти все ликвидные выпуски и привела к резкому снижению котировок, напоминавшему «эмоциональный срыв». Похоже, что начали срабатывать margin-calls, а покупателей даже на таких привлекательных ценовых уровнях остается все меньше.

До 50бп потеряли выпуски Газпрома, ЛУКОЙЛа, Московской области и РЖД. Снижение котировок длинных гособлигаций было еще более драматичным – выпуск ОФЗ 46020 (YTM 7.00%) потерял более 1пп, а его доходность достигла 7.00%.

Напомним, что 12 сентября в облигациях серий 46018 и 46020 должно состояться доразмещение почти на 40 млрд. руб. Мы предполагаем, исходя из соображений поддержания ликвидности финансовой системы и сохранения стабильности рынка, Минфин может оказаться от предоставления премии на этих аукционах, поэтому реальные объемы привлечения будут невелики. Иначе говоря, угроза доразмещений ОФЗ может быть несколько преувеличена участниками рынка.

Холдинг Марта(NR), возможно, продает розничную сеть Гроссмарт

Ведомости со ссылкой на свои источники сообщают, что холдинг Марта (NR) выставил на продажу продуктовую розничную сеть Гроссмарт, при этом наиболее вероятным покупателем выступает немецкая группа REWE.

Основываясь на нашем общении с руководством Марты, мы полагаем, что эти новости и предположения отнюдь не выглядят неправдоподобными. Во-первых, желание Марты полностью или частично продать Гроссмарт вполне прогнозируемо. О намерении холдинга выводить свои активы на различные equity-сделки было известно уже достаточно давно (см., например, наш обзор по Distressed debt от 12 апреля 2007 г.). Ведь к началу 2007 г. возможности группы по развитию за счет долгового финансирования были близки к исчерпанию. По этой причине весной было проведено IPO девелопера РТМ, а также состоялась сделка по привлечению частного инвестора в розничный проект Pur Pur.

Что же касается потенциального покупателя сети Гроссмарт, то REWE Group действительно выглядит наиболее подходящим кандидатом. Насколько мы понимаем, Гроссмарт развивалась в тесном сотрудничестве с REWE, т.е. с соблюдением многих стандартов немецкого ритейла. Учитывая, что юридически обязательства по облигациям Марты «висят» именно на Гроссмарте (поручителями по выпускам выступают операционные компании ритейлера), продажа розничной сети более сильному розничному оператору означала бы снижение кредитных рисков для держателей облигаций Марты.

В то же время, учитывая очень предварительный характер информации о возможной продаже и отсутствие официальных подтверждений, мы пока воздержимся от рекомендации «покупать» облигации Марты (торгуются с доходностью 17-18%). Кредитный профиль Марты достаточно уязвим (высокая долговая нагрузка, короткая структура долга), особенно на фоне возросших системных рисков рефинансирования. Фактором, обеспечивающим определенный уровень «кредитной» поддержки, мы считаем наличие у Марты сравнительно ликвидных активов, пока свободных от залога (небольшой пакет акций РТМ, акции Гроссмарта).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: