Российский долговой рынок

Настроения на рынке рублевого долга сейчас в заметной степени определяются внешними факторами, подтверждением чего стали последние два дня. Продолжающееся сжатие ликвидности на мировых рынках, нашедшее отражение в росте ставок LIBOR до новых исторических максимумов, похоже, подтолкнуло нерезидентов к новой волне вывода средств из рублевых активов: вчера курс бивалютной корзины вырос еще на 5 коп. В итоге, в рублевых облигациях прошли довольно существенные продажи, по некоторым бумагам вполне сопоставимые с первым обвалом в середине августа.

Основной удар приняли на себя длинные ОФЗ и голубые фишки: ОФЗ 46020 и 46018 потеряли в стоимости 105 б.п. и 74 б.п. соответственно, Лукойл-4 по последней сделке «просел» более чем на 1%, РЖД-6, Газпром-8, 6 и 7 Мособласть потеряли в цене в пределах 45 – 80 б.п. Во втором эшелоне падение котировок было гораздо менее существенным – по большинству серий в пределах 20-30 б.п.

В целом, ситуация на рублевом рынке на этой неделе свидетельствует о том, что до «выздоровления» пока очень далеко: динамика котировок слишком чувствительна к любому обострение «рецидива» со стороны внешней конъюнктуры. В ближайшей перспективе внешнего негатива должно немного поубавиться на фоне вчерашнего решения ЕЦБ не повышать ключевую ставку, а также продолжившихся масштабных вливаний ликвидности в европейскую банковскую систему. В то же время, в более долгосрочном плане общая картина для российского долгового рынка по-прежнему сулит довольно большую волатильность котировок.

Мы рекомендуем в качестве защитной стратегии покупать выпуски второго эшелона, которые на текущих уровнях выглядят наиболее перепроданными – РуссСтанд-5, РуссСтанд-6, ХКФБ-4, Седьмой Континент-2.

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".
• Карусель – Реализация опциона на покупку Карусели по-прежнему весьма вероятна, в связи с чем существующая значительная разница в текущих доходностях выпусков Х5 и Карусели не оправдана. Рекомендуем бумаги Карусели к ПОКУПКЕ.
• Завершение консолидации активов увеличивает вероятность продажи контрольного пакета Трансмашхолдинга ОАО «РЖД», в связи с чем текущая премия бумаг Трансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выглядит завышенной. Рекомендуем бумаги Трансмашхолдинг-2 к ПОКУПКЕ.
• Техносила – после продаж а августе бумаги выглядят интересно для покупки. Хотя нельзя утверждать, что текущий спрэд к ОФЗ в 600 б.п. сузится до исторически справедливого уровня в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падения несомненно есть. С фундаментальной точки зрения, компания выглядит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.
• Седьмой Континент-2 – рекомендуем к ПОКУПКЕ. Бумага недооценена относительно выпусков других крупных ритейлеров, ИКС-5 и Магнита, которым Седьмой Континент уступает только с точки зрения масштабов бизнеса. Премию за «размер» можно оценить на уровне 30-50 б.п. максимум. При этом, фактор сделки с фондом TPG Capital, который уже озвучил планы вложить в развитие сети до 7 млрд. долл., может сократить эту премию до нуля.

• Юнимилк - Пересмотр
• Нутритэк – Пересмотр
• ТОП-КНИГА-2 – Пересмотр
• X5 – Пересмотр
• Виктория-2 - Пересмотр
• Интегра-2, Интегра-1 - Пересмотр