Внутренний рынок

ЦБР спешит на помощь

Вчера на внутреннем рынке долга вновь наблюдалось массовое падение котировок при весьма средней активности участников торгов (в негосударственном секторе). Продажи проходили по всем эшелонам, однако лидерами по-прежнему остаются длинные бумаги эмитентов первого эшелона. Так, выпуск Лукойл-04 с погашением в декабре 2013 г. по итогам торгов стал лидером по торговым оборотам. Цена на бумаги снизилась на 1.03 %, а доходность к погашению в декабре 2013 г. выросла на 21 б. п. до 7.49 % годовых. Серьезно «просел» в цене 3-й выпуск Россельхозбанка с офертой в феврале 2010 г. Котировки упали на 1.4 %, доходность выросла на 66 б. п. до 8.42 % годовых. Банк Русский Стандарт, похоже, продолжил продажу бумаг из своего портфеля. По выпуску РусСтандарт-06 с офертой в феврале 2009 г. прошли 2 крупные сделки. Цена закрытия – 93.85 % от номинала, доходность – 13.39 % годовых.

На денежном рынке сохранилась относительно стабильная ситуация. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам на аукционах прямого РЕПО, составил всего 2.55 млрд руб. Однако ставки на МБК несколько подросли по сравнению уровнями среды и к вечеру составили 4.5-5.5 %.

Основной новостью дня стали заявления первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева на банковском форуме в Сочи. С октября Центральный Банк России собирается снизить на 2 ступени требования для бумаг, принимаемых под залог по кредитам ЦБ. Данная мера позволит существенно расширить число эмитентов и повысить объем рефинансирования под бумаги из ломбардного списка. Помимо этого, ЦБ рассматривает возможность включения в ломбардный список облигаций эмитентов, не имеющих рейтингов от международных рейтинговых агентств.

По всей видимости, причиной мер, которые собирается предпринять ЦБ, стали довольно пессимистичные ожидания банка относительно ситуации на денежном рынке в ближайшее время. По словам Улюкаева, потребность в рефинансировании ЦБ со стороны коммерческих банков сильно возрастет в октябре-ноябре текущего года. Объем средств, предоставляемых ЦБ коммерческим банкам на аукционах прямого РЕПО, будет составлять до 300-400 млрд руб. в день.

Внешние долговые рынки

В ожидании отчета по рынку труда

На внешнем долговом рынке сохранялась относительная стабильность. Умеренный рост treasuries в течение дня сошел на «нет» после публикации индекса деловой активности в непроизводственном секторе США. В августе этого года, как и в июле, ISM Non-manufacturing составил 55.8 пунктов против прогнозных 54.8, что отражает сохранение умеренных темпов роста. Пересмотренные данные за 2-й квартал 2007 г. по стоимости и производительности рабочей силы выглядят следующим образом: производительность выросла на 2.6 % вместо ожидаемых 2.4 %, рост стоимости составил 1.4 % против 1.6.

Вчера на очередных заседаниях ЕЦБ и Банка Англии были приняты решения о сохранении ключевых процентных ставок на прежних уровнях в 4.00 и 5.75 % соответственно. По словам главы ЕЦБ Жан-Клода Трише, делать какие-либо выводы и принимать решения относительно изменения процентных ставок на фоне высокой волатильности на мировых финансовых рынках пока рано.

Проблемы с денежной ликвидностью по-прежнему стоят весьма остро. ЕЦБ и ФРС вчера опять встали перед необходимостью поддержания ликвидности банковской системы путем денежных вливаний. В ситуации, когда LIBOR подскакивает до шестилетних максимумов, повышение ставки было бы крайне рискованно. Вчера ЕЦБ ссудил банкам 42.2 млрд евро. ФРС предоставила $ 31.3 млрд, причем не только по однодневным, но также по семи- и четырнадцатидневным репо. Меры по стабилизации банковской системы предпринимает также Банк Австралии. Вчера он расширил список бумаг, которые принимает в залог, включив туда ипотечные облигации и обеспеченные активами векселя.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.07 % годовых (+1 б. п. по сравнению с утренними уровнями), пятилетние – с доходностью в 4.2 % годовых (+1 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.5 % годовых (+1 б. п.), тридцатилетних – 4.8 % годовых (+1 б. п.). Сегодня основное внимание рынка будет направлено на отчет по рынку труда за август. Понимание того, как развивается рынок труда, представляет собой ключевую важность, особенно в текущей ситуации. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных Reuters, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США может  составить 110 тыс. против 92 тыс. в июле. Прогнозируемое значение близко к среднему показателю за этот год.

Emerging Markets

Сегодня на рынке еврооблигаций развивающихся стран сохранилась относительно стабильная ситуация. По итогам четверга индекс EMBI+ прибавил на 0.12 %, спрэд индекса сузился на 4 б. п. до 232 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.11 %, спрэд сузился 3 б. п. До 140 б. п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111.188/111.313 % от номинала с доходностью в 5.9% годовых и спрэдом к UST-10 в 140 б. п.

Стратегия

Банк России готовится к худшему…

Ломбардный список вновь Актуален

На проходящем в Сочи банковском форуме первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев поделился с участниками своими опасениями относительно дальнейшего развития событий на фондовом рынке РФ и российском финансовом рынке в целом. В то же время Улюкаев рассказал о ряде мер, которые будут направлены на поддержку рынка.

Основные моменты выступления Улюкаева
- Российский финансовый рынок столкнется с очередным кризисом ликвидности в октябре-ноябре этого года, при этом дневные обороты прямого РЕПО будут превышать 300-400 млрд. руб. При этом Улюкаев заверил, что денег хватит всем и ЦБ сможет «гарантировать способность обеспечить необходимую ликвидность».
- ЦБ снизил требования по включению корпоративных облигаций в ломбардный список. Отныне основанием для включения в список является рейтинг не ниже «B+» по шкале S&P и Fitch «B1» по шкале Moody’s. Напомним, что ранее ЦБ требовал соответствующих рейтингов на уровне «BB» и «Ba2». Досадным обстоятельством является тот факт, что изменения вступят в силу лишь в октябре этого года. До тех пор ломбардный список остается прежним. По нашим оценкам, когда изменения вступят в силу, список может пополниться 32 эмитентами или 73 выпусками общим объемом 151.4 млрд. руб. Согласно подсчетам Банка России, объем принимаемых в залог обязательств увеличиться с 1.25 до 1.4 трлн. руб.
- ЦБ также рассматривает возможность включения векселей и корпоративных облигаций нерейтингованных эмитентов. Вероятно, что эту крайнюю меру банк прибережет на экстренный случай. К тому же эти эмитенты пройдут необходимую проверку, что существенно затягивает сроки появления бумаг нерейтингованных компаний даже в случае, если изменение будет принято.
- Возможно также, что в перспективе ЦБ разрешит банкам использовать в ряде случаев кредитные требования к заемщикам в качестве залога при получении рефинансирования. То есть кредитные учреждения смогут привлекать средства в ЦБ под выданные кредиты рейтингованным заемщикам.

Таким образом, ЦБ собирается предпринять беспрецедентные меры по оказанию помощи финансовому сектору, которому, как мы считаем, вскоре предстоит пережить следующий, возможно более существенный, разрыв ликвидности. В то время как поведение банка, безусловно, вселяет в нас оптимизм, мы не можем не учитывать тот факт, что Банк России, скорее всего, получает как минимум столь же негативные сигналы с внешних рынков, как и та информация, которой располагаем мы, а значит, кредитный и денежный рынок ожидают большие потрясения.

Прогнозы и рекомендации
Вторая волна коррекции, которую мы наблюдем на рынке с этого вторника, вновь требует от игроков применения осторожной защитной стратегии. Поэтому мы рекомендуем инвесторам  пополнить свой портфель бумагами из ломбардного списка, который может стать панацеей для банковского сектора в разгар очередного оттока ликвидности с рынка. Покупки в третьем эшелоне мы рекомендуем ограничить кругом эмитентов, в кредитоспособности которых есть уверенность. Эмитенты, оферты и погашения по выпускам которых придутся лишь на следующий год, также находятся в меньшей зоне риска. Снизу мы приводим полный список эмитентов, чьи выпуски могут попасть в ломбардный список с октября текущего года. Из наиболее интересных выпусков мы отмечаем короткий выпуск ХКФ-4, ОГК-5 и ИКС-5. Последний мы рекомендуем покупать на отскоках в момент агрессивных продаж, которые до сих пор наблюдаются по бумаге.