Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[07.08.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Доходность 10-летних UST вчера выросла на 5бп до 4.74%. Основная причина – положительная динамика рынка акций в США (Dow Jones +2.13%). Активность торгов, впрочем, была невысокой. Сегодня вечером станет известно об очередном решении ФРС США по ставке FED RATE. Практически все участники рынка убеждены, что ставка и на этот раз останется неизменной (5.25%). Основная интрига состоит в том, упомянут ли чиновники ФРС в своем пресс-релизе проблемы, разрастающиеся в связи с «ипотечным кризисом» в США. Сейчас фьючерсы на FED RATE указывают, что вероятность снижения ставки до 5.00% на сентябрьском заседании составляет чуть менее 50%, а на октябрьском – уже более 80%.

Сегмент Emerging Markets начал постепенно сокращать спрэды к UST (EMBI+ вчера сузился на 3бп до 216бп). Правда, ликвидность на рынке по-прежнему очень низка. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.98%) вчера демонстрировал динамику «лучше рынка» – его котировки выросли на 1/8 до 110 5/8, а спрэд к UST10 сузился до 124бп. В корпоративном сегменте появляется осторожный интерес на покупку, но сделок все еще очень мало. Мы обращаем внимание на выпуски EUCHEM 12 (YTM 8.37%) и RASPAD 12 (YTM 8.19%) – за последние две недели их спрэды к кривой Евраза несколько расширились, хотя кредитные у компаний сопоставимы (кроме того, Распадская переходит под контроль Евраза).

Кроме того, интересно смотрятся выпуски Банка Русский Стандарт, в отношении которого вчера появились хорошие новости (см. стр. 1). Спрэды облигаций банка за последние 2 месяца расширились на 175-200бп. Для сравнения спрэды выпусков ХКФ Банка (B+/Ba3) и УРСА Банка (Ba3/B) за этот же период расширились примерно на 120-140бп (см. диаграмму).

Сегодня нас, скорее всего, ожидает скучный день – в преддверии решения по FED RATE вряд ли кто- нибудь решится на активные действия.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера непривычно высокая активность наблюдалась в сегменте ОФЗ. По итогам дня котировки длинных выпусков снизились примерно на 5-10бп. Около половины торгового оборота пришлось на выпуск ОФЗ 46018 (-5бп; YTM 6.42%). Минфин объявил, что завтра проведет доразмещение ОФЗ 25061 (YTM 5.91%) в объеме 3.55 млрд. рублей. Речь идет об «остатках» от аукциона недельной давности.

В корпоративном секторе, напротив, ничего интересного вчера не происходило. Большинство сделок проходило вблизи ценовых уровней, сложившихся в пятницу. Правда, к концу дня вслед за госбумагами немного снизились котировки некоторых выпусков первого эшелона – АИЖК-9 (-15бп; YTM 7.23%), Газпром-8 (-14бп; YTM 6.51%), ЛУКОЙЛ-3 (-13бп; YTM 6.73%).

Мы бы хотели обратить внимание на облигации Газпром-6 (YTM 6.25%) и Газпром-7 (YTM 6.30%), которые выглядят привлекательно на фоне более длинного и менее доходного выпуска Газпром-4 (YTM 6.24%). Кроме того, нам нравится выпуск ХКФ Банк-4 (-12бп; YTM 9.48%), спрэд которого к более длинному ХКФ Банк-2 стал положительным (см. диаграмму).

Из других идей «relative value» имеет смысл взглянуть на облигации Юниаструм банка. На наш взгляд, 1-й выпуск (YTM 10.61%) банка выглядит дешево на фоне чуть более короткого 2-го выпуска (YTP 10.40%). Напомним, что дополнительным преимуществом 1-го выпуска Юниаструм Банка является наличие пут-опциона в феврале 2008 года (YTP 9.45%).

Дальневосточная транспортная группа: комментарий к размещению

Сегодня состоится размещение дебютного облигационного займа Дальневосточной транспортной группы (ДВТГ) объемом 1 млрд. рублей c полуторагодовой офертой и погашением через 3 года. Эмитентом выступает SPV - ООО «ДВТГ-Финанс» при поручительстве трех операционных компаний группы. ДВТГ входит в десятку крупнейших частных грузовых транспортных компаний России. В управлении ДВТГ находится более 10 тыс. единиц подвижного состава, из них около 40% – в собственности компании. Группа объединяет предприятия, осуществляющие перевозки наливных, контейнерных, навалочных грузов на внутреннем и международном рынках собственным и арендуемым подвижным составом. Контроль над ДВТГ сосредоточен в руках менеджмента компании.

Среди основных слабостей кредитного профиля ДВТГ мы обращаем внимание на достаточно запутанную юридическую структуру группы, недостаточную финансовую прозрачность (отсутствие аудированной консолидированной отчетности, слабую отчетность поручителей по РСБУ), высокий уровень долговой нагрузки на капитал и денежный поток (см. табл.) и интенсивную конкуренцию в отрасли. Насколько мы понимаем, компания реализует достаточно агрессивную инвестиционную политику (в т.ч. наращивает подвижной состав, находится в процессе приобретения ОАО «Находкинский морской рыбный порт», сумма сделки неизвестна), что не позволяет надеяться на снижение долговой нагрузки в среднесрочной перспективе.

Среди факторов, обеспечивающих какой-то «кредитный комфорт», можно назвать хорошие перспективы роста ж/д и контейнерных перевозок в России, а также относительно высокую ликвидность и инвестиционную привлекательность операционных активов компании (вагоны, терминалы, порт). Правда, по всей видимости, значительная часть операционных активов ДВТГ находится в залоге по кредитам. Прямых аналогов компании на рынке облигаций мы не видим. Другая крупная частная транспортная компания – СЕВЕРСТАЛЬТРАНС – разместившая недавно выпуск долларовых CLN TSPINV 10 (около 9%), вряд ли является удачным сравнением. СЕВЕРСТАЛЬТРАНС представляет собой на порядок более мощную, диверсифицированную и финансово устойчивую группу (см. наш комментарий по СЕВЕРСТАЛЬТРАНС от 7 июня). Справедливая доходность по облигациям ДВТГ, на наш взгляд, составляет не менее 12-13%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: