Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.08.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Низкие payrolls вызвали ралли в UST

Опубликованные в пятницу данные по рынку труда в США вызвали ралли на рынке казначейских обязательств. Non-farm payrolls в июле составили всего +111 тыс., что подтверждает понижательный тренд занятости, сформировавшийся в последние 3 месяца. Уровень безработицы в США также вырос, составив 4,8% против июньских 4,6%. Замедление на рынке труда было воспринято участниками в качестве подтверждения растущих ожиданий, что ставка не будет поднята во вторник, мгновенно сдвинув фьючерсы на ставку к значению 5,29% или всего 16% вероятности повышения ставки.

Завтра –заседание FOMC

Ключевым событием этой недели станет заседание FOMC, на котором ФРС вынесет вердикт по ставке. Это решение станет одним из наименее прогнозируемых за последние два года беспрерывных повышений ставки. В настоящий момент консенсус рынка слабо склоняется к тому, что ФРС возьмет паузу и не поднимет ставку, однако обратный сценарий остается вполне вероятным, и упомянутые выше неожиданный подъем ставки Банком Англии – тому хорошее свидетельство.

База процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109,28 (6,06%), на 106бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018, слабо поднявшись в цене, были вчера в районе 6,77% (-1бп), на 73бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Если представить, что US10Y окажется к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет район 6,5%.

Торговые идеи

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,75% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. В связи с подтверждением рейтинга Пятерочки на уровне BB-, мы считаем эти облигации долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM Пятерочки-2 находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск.

В преддверии будущего IPO сохраняют привлекательность торгующиеся облигации трубной компании ТМК. ТМК-3 находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. В последнее время в средствах массовой информации появились сообщения, что в ходе готовящегося IPO существенная доля TMK может быть предложена мировому лидеру трубной отрасли компании Tenaris, что существенно укрепит кредит ТМК. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,51% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

РусАл-3, который мы уже некоторое время рекомендуем к покупке, находился вчера на уровне 7,77% на срок 26 мес. С нашей точки зрения, бумага выглядит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикация консолидированной отчетности РусАла по МСФО должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росту интереса инвесторов к обращающимся выпускам компании. Мы считаем, что РусАл-3 сохраняет привлекательность с доходностью выше 7,75%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,51% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня.

Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.)

Прогнозы

Позитивная ситуация на внутреннем рынке сохраняется: рубль имеет хорошую перспективу роста, на денежном рынке достаточно свободных рублей, спред длинного конца кривой ОФЗ над Россией’30 относительно широк. Такая ситуация продлится, по крайней мере, до середины августа, когда налоговые платежи российских компаний начнут снимать свободную ликвидность с рынка. Более существенную, долгосрочную опасность традиционно представляют перекупленные с нашей точки зрения US Treasuries, однако текущая ситуация на этом рынке очень стабильна, и внутрироссийский позитив перевешивает сейчас возможные риски.