Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[07.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Рынок труда преподнес инвесторам подарок накануне заседания ФРС. Количество вновь созданных рабочих мест в июле составило 113 тыс. (прогноз 144 тыс.), при этом уровень безработицы вырос с 5-летнего минимума до 4.8%. Кроме того, темпы роста среднечасовой оплаты труда в годовом выражении замедлились с 3.9% до 3.8%. Столь слабые экономические данные вызвали ралли на рынке Treasuries, и доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились до 4.9%.

Несомненно, главное событие недели – завтрашнее заседание ФРС. Не исключено, что ФРС повысит ставку, однако на данный момент основным для нас вариантом развития событий является сохранение уровня 5.25%. По нашему мнению, акцент в протоколе будет сделан на снижении темпов экономического роста. В отношении инфляции регулятор, скорее всего, вновь отметит ее высокую базовую составляющую, однако оставит надежды на ее снижение по мере дальнейшего замедления экономики. Что касается дальнейшей политики, то, на наш взгляд, ФРС оставит формулировку о том, что в случае необходимости чиновники могут вернуться к повышению. Мы полагаем, что в случае сохранения ставки на данном уровне рост казначейских бумаг продолжится, и доходности закрепятся в диапазоне 4.8-4.9%. При этом их дальнейший рост может быть ограничен макроэкономической статистикой: если инфляционные данные вопреки надеждам регулятора продолжат оставаться достаточно высокими, спекуляции о возвращении ФРС к циклу повышений могут начаться с новой силой. Кроме этого, не стоит забывать, что в случае продолжения повышения ставок в Европе и Азии доллар сохранит тенденцию к снижению, что может негативно отразиться на аппетитах инвесторов к американским активам.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки в пятницу демонстрировали аналогичную с базовыми активами тенденцию. Бразилия-40 выросла до 129.12% (YTM 6.65%), а суверенный спрэд остался на прежнем уровне. Турция-30 выросла на 166 б.п. до 147.66% (YTM 7.52%), и суверенный спрэд сузился на 10 б.п. В числе лидеров оставался украинский сегмент, сокративший спрэд на 13 б.п. после стабилизации политической обстановки в стране. В результате спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 194 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации на фоне позитивных настроений мировых рынков демонстрировали значительный рост. Россия-30 выросла на 74 б.п. до 110.024% (YTM 5.97%), и спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 107 б.п. Мы сохраняем рекомендацию по удержанию длинных позиций в российском спрэде, ожидая его сужения до 80-90 б.п. В корпоративных евробондах после выхода данных по рынку труда оживление царило на длинном участке. Евробонды Газпрома-34 и Газпрома-13 выросли на 64 б.п. и 33 б.п., Северсталь-14 и ТНК-16 - на 32 б.п. и 29 б.п. соответственно. Если ФРС действительно сделает паузу, то спрэд индекса RUBI может вернуться с текущих 200-205 б.п. к историческим минимумам 185 б.п., при этом основным катализатором будет оставаться спрос в длинных евробондах (Газпром, Северсталь, ТНК,Вымпелком, Синек, Евраз). Кроме этого, на наш взгляд, остаются интересными субординированные евробонды МДМ-11, спрэд которых к Альфа-банку-15 сейчас завышен на 30-40 б.п.

В целом ситуация на развивающихся рынках остается оптимистичной, и не только российский сегмент сохраняет потенциал сужения спрэдов. Однако вот, что хотелось бы заметить: судя по всему, текущий цикл ФРС завершит не потому, что ей удалось взять в руки инфляцию, а замедление экономики просто не позволяет продолжать цикл ужесточения кредитной политики. Традиционно, замедление крупнейшей экономики негативно отражалось на сырьевых рынках. Сейчас нефтяной рынок испытывает поддержку со стороны конфликтов на Ближнем Востоке. Если ситуация там все-таки стабилизируется, а экономика крупнейшего потребителя продолжит замедляться, то это,вероятно, окажет давление на динамику сырьевых рынков, и, как следствие, в перспективе может стать ограничителем для роста еврооблигаций экспортно-ориентированных экономик

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Общий оптимизм, присутствовавший на внутреннем долговом рынке всю неделю, в пятницу получил сильную поддержку со стороны статистики по рынку труда в США,заметно увеличившей вероятность паузы на завтрашнем заседании ФРС. Как следствие, дальнейший рост котировок в длинных голубых фишках и качественных сериях второго эшелона не заставил себя долго ждать. В корпоративном сегменте присутствовал спрос в 5, 6 и 7 выпусках РЖД (+11 - +37 б.п.), ФСК-2 (+11 б.п.), ФСК-3 (+13 б.п.). Во втором эшелоне в центре внимания, как и в предыдущие дни, были качественные длинные выпуски: Сибтел-5 (+8 б.п.), Магнит (+20 б.п.), Камаз-2 (+26 б.п.), Мосэнерго (+26 б.п.), ЦТК-4 (+19 б.п.), Сибтел-7 (+10 б.п.), Копейка-2 (+20 б.п.). Среди субфедеральных бумаг покупки наблюдались в 39 серии Москвы (+25 б.п.) и Мособласти-6 (+27 б.п.).

Заседание ФРС во вторник потенциально еще может преподнести негативный сюрприз в виде повышения ставки, однако его вероятность теперь довольно низка. И хотя де-факто ралли в рублевых бумагах частично уже состоялось «на ожиданиях», после завтрашнего события потенциал роста в длинных выпусках сохраняется. Если сравнить текущую ситуацию с той, что складывалась на рынке в период мощного ралли прошлой осенью, спрэды длинных голубых фишек к кривой госбумаг остаются на 25 – 50 б.п. шире, а во втором эшелоне (в частности, в телекомах) эта разница еще более существенна. В отсутствии каких-либо неожиданностей со стороны внешней конъюнктуры, мы полагаем, что длинные голубые фишки и второй эшелон могут обновить уровни спрэдов прошлой осени в августе – начале сентября. В то же время, не стоит забывать о том, что следующее заседание ФРС уже в сентябре, и не исключено что накануне базовые активы вновь начнут довольно волатильно реагировать на выходящую статистику, ограничивая оптимизм и в рублевых бумагах.