Мониторинг первичного рынка

В последние, пожалуй, два месяца мы наблюдали возобновление активности в сегменте первичных размещений на долговом рынке после того, как с окончания февраля по май рынки были фактически закрыты для новых выпусков ввиду обострения ситуации на геополитической арене. Все три планируемых к размещению выпуска - Самарская обл. 35010, МКБ БО-10, БО-11 - мы рекомендуем для участия от уровней по доходности 10,5%, 10,5% и 10,7% соответственно.

Что касается недавно размещенных выпусков, которые уже вышли на вторичный рынок. Мы рекомендуем длинные позиции по выпускам Альфа-Банк БО-10 с целевым уровнем по цене 100,5 в расчете на 3 мес., Альфа-Банк БО-11 с целью 100,6 на 3 мес., Коми 35011 с целью 104,2-104,5 на 3 мес., а также Кредит Европа Банк БО-18 с целью 100,5 на 3 мес.

Самарская область (Ва1/ВВ+/-): первичное предложение

Самарская область 10 июля в рамках конкурса планирует разместить 7-летние облигации объемом 12 млрд руб. Индикатив 1 ставки купона – 10,3-10,6% годовых, YTM 10,7-11,03% годовых при дюрации 2,95 г. Самарская область активный участник рынка рублевых облигаций и ее бумаги пользуются спросом у инвесторов. Учитывая, что выпуск предлагает премию к последним размещениям Ярославской области и Якутии, а также к вторичному рынку, Самарская область вполне может разместиться по нижней границе, а если позволит конъюнктура – еще ниже, в районе 10,5% годовых. Кредитный профиль Самарской области остается устойчивым, несмотря на замедление экономики и необходимость исполнять президентские указы по зарплате, при этом уровень госдолга на общем фоне субъектов РФ был низким.

Комментарий. Самарская область планирует 10 июля 2014 г. в рамках конкурса разместить 7-летние облигации объемом 12 млрд руб. Индикатив 1 ставки купона составляет 10,3-10,6% годовых, YTM 10,7-11,03% годовых при дюрации 2,95 г.

Кредитный профиль Самарской области остается устойчивым, несмотря на замедляющуюся экономику (присутствуют цикличные сектора как металлургия, машиностроение и металлообработка) и необходимость исполнять президентские указы по зарплате бюджетникам, при этом уровень госдолга на общем фоне субъектов РФ был низким (38% от соб.доходов, причем, 35-37% госдолга – госгарантии). В 2014 г., согласно плану, при сохранении тренда предыдущих лет по социальным расходам госдолг области может еще вырасти, но не выйдет за рамки 45-50% по соотношению госдолг/соб.доходы. Отметим, что по ВРП Самарская область в 2012 г. в РФ была на 12 месте (942 млрд руб.) из 83 регионов.

Самарская область – активный участник рынка рублевых облигаций и ее бумаги пользуются спросом у инвесторов. При этом новый выпуск области предлагает премию 10-40 б.п. к итогам последних размещений – Ярославской области 35013 /-/-/ВВ/ (YTM 10,6%/2,9 г.) и Якутии 35006 /-/ВВ+/ВВВ-/ (YTM 10,52%/2,9 г.), а также ко вторичному рынку – 70-100 б.п. к собственному выпуску СамарОбл9 (YTM 10,01%/2,93 г.) и 40-70 б.п. к недавно размещенному займу КраснЯрКр8 /Ва2/ВВ/ВВ+/ (YTM 10,33/2,5 г.).

Вместе с тем, кредитный рейтинг Самарской области был выше, чем у Ярославской области (на 1 ступень) и сопоставим с Якутией. Кроме того, Самарская область превосходила Ярославскую область по размеру бюджета (в 2,5 раза) и выглядела лучше по уровню госдолга (по итогам 2013 г. соотношение госдолг/соб.доходы – 38% и 53% соответственно). Учитывая обозначенные различия, бумаги Ярославской области должны нести премию к бондам Самарской области порядка 15-30 б.п. В то же время Самарская область сопоставима с Якутией и Красноярским краем по доходам бюджета (в 2013 г. 124 млрд руб. против 136,8 и 136,9 млрд руб. соответственно) и уровню госдолга (госдолг/соб.доходы порядка 38-42% в 2013 г.). При этом по степени обеспеченности собственными доходами ситуация у Самарской области была заметно лучше, чем у Якутии – доля налоговых и неналоговых доходов составила 84% против 47% у республики, и схожа с Красноярским краем (более 80%).

В этом свете Самарская область вполне может разместиться по нижней границе (10,7% годовых), а если позволит конъюнктура – и ниже (в районе 10,5% годовых).

МКБ (В1/ВВ-/ВВ): первичное предложение на 1 и 1,5 года

По МКБ предложена существенная премия к рынку (до 100 б.п. к собственным выпускам). Если не вмешается геополитика, ждем понижения диапазона на 20-30 б.п. по обоим выпускам, особенно учитывая хорошие результаты по МСФО за 1 квартал 2014 года (на фоне других банков).

Комментарий. МКБ 7-8 июля проведет book-building по облигациям серий БО-10 – БО-11 объемом 5 млрд руб. каждый. Размещение предварительно назначено на 10 июля. Срок обращения составит 5 лет, по выпуску серии БО-10 предусмотрена оферта через 1 год, серии БО-11 – через 1,5 года.

Ориентир ставки первого купона по облигациям серии БО-10 установлен на уровне 10,50 – 10,90% годовых (доходность к оферте 10,78-11,20% годовых), серии БО-11 – на уровне 10,70-11,10 % годовых (доходность к оферте 10,99-11,41% годовых).

На наш взгляд, участие в выпуске интересно, принимая во внимание предложенную существенную премию к рынку: 50-100 б.п. к собственным займам. Среди наиболее ликвидных займов Банка можно отметить БО-03 и 07, однако и их сложно назвать высоколиквидными.

Из недавних размещений для сравнения можно взять последний выход на рынок Банка ЗЕНИТ (Ва3/-/ВВ-), который на год разместил выпуск БО-13 под ставку купона 10,5%. Сейчас выпуск торгуется выше номинала – 100,10-100,15%, что соответствует доходности 10,66-10,6%. При этом сейчас на рынке складывается ситуация, когда бумаги МКБ торгуются на уровне или ниже выпусков Банка ЗЕНИТ.

Таким образом, если не вмешается геополитика, ждем понижения диапазона размещения МКБ на 20-30 б.п. по обоим выпускам. Интерес инвесторов также будут поддерживать недавно вышедшие хорошие результаты по МСФО за 1 квартал 2014 года (на фоне других банков) – более подробно см. кредитный комментарий от 16 июня 2014 года.