Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара снизился на 3,13 копейки, составив 25,8180 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 0,94 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $3,324 млрд. Повышение учетной ставки ЕЦБ до 4% было ожидаемо, поэтому особой реакции на рынке Forex не вызвало. И даже наоборот, после двухдневного роста в преддверии заседания ЕЦБ вчера, было зафиксировано некоторое снижение европейской валюты. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,350.

На рынке МБК избыток рублевой ликвидности и отсутствие потребности в дополнительных денежных ресурсах остаются основными факторами формирования стабильной конъюнктуры. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,99% годовых против 3,00% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 1751 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +70,3 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,50 – 3,00% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать некоторого ослабления курса рубля относительно доллара, учитывая коррекцию евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций коррекция цен продолжилась на фоне роста ставок на рынке базовых активов. Кроме того, сдерживающее влияние на вторичный рынок оказывает подготовка инвесторов к первичным аукционам, общий объем которых на текущей неделе составит 14,15 млрд руб.

Вчера на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций 5-го выпуска ЮТК (2 млрд руб., оферта через 3 года). Весь выпуск был размещен в ходе аукциона, по результатам которого ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых (7,70% годовых к оферте). Сегодня интересным представляется размещение дебютного выпуска облигаций ТГК-4 (5 млрд руб., 5 лет), справедливую доходность которого к двухлетней оферте мы оцениваем на уровне 7,85 – 8,01% годовых (купон — 7,7 – 7,85% годовых). Высокий спрос мы ожидаем на аукционе по размещению 2-го выпуска облигаций Банка «Спурт» (1 млрд руб., 5 лет), справедливую доходность которого к годовой оферте мы оцениваем на уровне 11 ,2 – 1 ,36% годовых (купон — 10,76 – 1 0,9% годовых. На рынке ОФЗ объем сделок вырос и составил около 1,041 млрд руб. на фоне снижения цен по большей части торгуемых выпусков. Доходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла и составила 6,75% годовых при снижении цены на 0,14 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,186 млрд руб., в РПС — около 10,634 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 42%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Газпром-7 (около 158,1 млн руб., +0,45 п.п.), РЖД-6 (около 88,9 млн руб., -0,05 п.п.), ОГК-5 (около 73,6 млн руб., +0,1 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 749 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 3,4 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 53%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Чувашия-4 (около 11 0,2 млн руб., -0,79 п.п.), Мос.область-7 (около 109,5 млн руб., -0,15 п.п.), Москва-44 (около 68,9 млн руб., +0,01 п.п.).

На рынке US Treasuries доходность по 10-летним бумагам не смогла перешагнуть пятипроцентный барьер, и в результате коррекции цены даже несколько выросли. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня снизилась и составила порядка 4,98% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ также выросла и составляла порядка 5,89 – 5,90% годовых, спрэд к UST расширился до 93 б.п.

В опубликованных протоколах последнего заседания ФРС США (от 9 мая) говорилось, что инфляция остается основной причиной для беспокойства, а риски резкого замедления экономики США снизились. Вместе с тем большинство членов FOMC сохраняет ожидания постепенного снижения базовой инфляции, хотя эта оценка во многом окружена неопределенностью, и основным опасением Комитета остается то, что инфляция не снизится так, как ожидалось. В результате вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижается, но в то же время и для повышения учетной ставки оснований нет. Таким образом, в целом сохраняется общий нейтральный внешний фон и дальнейшее движение на рублевом долговом рынке будет зависеть от сохранения в дальнейшем благоприятного внутреннего фона (укрепление рубля относительно доллара, избыток рублевой ликвидности и комфортный уровень процентных ставок на рынке МБК). Вместе с тем, мы не исключаем возможности коррекции на рынке в отдельные моменты в результате фиксации прибыли инвесторами.

Торговые идеи

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Ставка четвертого, пятого и шестого купонов по облигациям 1-го выпуска Группы «Магнезит» определена в размере 8,25% годовых, сообщила компания. Таким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюрация 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. В то же время на рынке обращается 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюрация — 2,13 года) также составляет 8,39% годовых. С учетом разницы в сроках обращения справедливая доходность 1-го выпуска должна составлять по нашим оценкам порядка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. С учетом наличия «премии» по цене (порядка 0,27 – 0,33%) рекомендуем не предъявлять 1-й выпуск облигаций Группы «Магнезит» к оферте, покупать.

Покупать облигации 2-го выпуска г. Магадана, размещение которого состоялось 4 июня в объеме 300 млн рублей и сроком обращения — 3 года. С учетом текущей доходности первого выпуска города (8,07% годовых, дюрация — около 1,2 года), справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составляет, по нашим оценкам, порядка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,38 – 1 04,5% от номинала. Рекомендация — «покупать».

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) котировки на продажу 1-го выпуска выставляются на уровне 100,6: от номинала, что соответствует доходности к погашению в размере 8,25% годовых. В то же время 2-й выпуск предлагается к продаже по цене 101,1% от номинала, что соответствует доходности к оферте на уровне 7,94% годовых. Таким образом, «премия» первого выпуска к второму составляет более 30 б.п. по доходности или более 0,2 п.п. по цене.

Покупать облигации ГАЗЭКС, 1. 25 мая состоялось размещение дебютного выпуска облигаций компании КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг (ЭнергоСтрой-Финанс-1). В результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. Ставка купона, сложившаяся в результате аукциона, оказалась значительно ниже, как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). В этой связи хотелось бы обратить внимание на облигации компании ГАЗЭКС, также входящей в состав Группы КЭС. Компании сопоставимы по масштабам бизнеса; ГАЗЭКС при этом несколько опережает КЭС-ЭСИ по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. ГАЗЭКС характеризуется невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 месяцев находился на уровне 1,1x. С учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показателя до 2,5x. В настоящий момент первый выпуск ГАЗЭКС торгуется на уровне 10,25% годовых, дюрация — 0,99. С учетом итогов размещения КЭС-ЭСИ облигации ГАЗЭКС выглядят явно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов вчерашнего размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торговались вчера по доходности на уровне 7,28% годовых (дюрация — ориентировочно 2,2 года). С учетом разницы в дюрации (короче на 1,3 года, что мы оцениваем в размере порядка 30 б.п.) и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК, что соответствует по нашим оценкам +50 б.п.), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Но принимая во внимание льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), дополнительный доход инвесторов при текущих ставках составляет порядка 95 б.п. по доходности. Однако, следует учесть более высокие риски из-за неопределенности относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов) по данным облигациям, премию за которые мы оцениваем в размере порядка 40 – 50 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ВБД ПП 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещения дебютного выпуска «Объединенные кондитеры-Финанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выглядят явно недооцененными. Облигации ВБД ПП, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюрация — около 3 лет). С учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций Объединенных кондитеров к ВБД в размере 20 – 25 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ВБД ПП, 2 составляет, по нашему мнению, порядка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).