Рынок внешних долгов

Рынок базовых активов получил небольшую поддержку на торгах в среду, когда инвесторы стали покупать дешевые облигации Казначейства США на фоне снижения фондовых рынков второй день подряд. В итоге доходность индикативных 10-летних нот за счет закрытия коротких позиций сократилась на 3 б.п. до 4.966%. Однако, вероятность снижения процентных ставок в США до конца года продолжает сокращаться после того, как вчерашний отчет показал ускорение трудовой инфляции (рост затрат на единицу рабочей силы в первом квартале вырос на 1.8% против ожиданий 1.3%). Кроме того, представители ФРС продолжают указывать на восстановление экономического роста США в ближайшие кварталы. На рынок также оказало давление повышение процентной ставки ЕЦБ до 4.0%. На наш взгляд, в среднесрочной перспективе негативная тенденция на рынке базовых активов, скорее всего, сохранится, и мы увидим продолжение роста ставок. Доходность коротких бумаг ограничена учетными ставками, тогда как доходность более длинных инструментов будет увеличиваться на фоне новых сильных отчетов по статистике США. Ожидаем увеличение «нормального» угла наклона кривой доходности US Treasuries и закрепление доходности 10Y UST выше 9-месячного максимума 5.0%.

Высокодоходные долги развивающихся стран, как мы предполагали, продолжили снижение, главным образом, за счет падения мировых фондовых рынков и опасений того, что рост доходности базовых активов снизит аппетит на рисковые бумаги. Отражением этой тенденции стало увеличение рисковой премии EMBI+ до 156 б.п. Объем на рынке средние, активных распродаж пока не наблюдается, индикативные Бразилия’40 сумели даже немного подрасти, продавцы сместились в более длинные бумаги суверенного эмитента. По Турции позитив в виде снижения дефицита текущего счета в апреле до $3.13 млрд., что на 20.4% меньше, чем в аналогичном месяце прошлого года, но ситуацию портит вторжение турецких военных в Северный Ирак. В Венесуэле продажи отчасти были усилены повторение намерения о выходе из состава МВФ. Хотя президент Уго Чавес заявил, что специальная комиссия изучает последствия подобного шага, в том числе, попадание в технический дефолт. В целом локальные новости по-прежнему оказывают на динамику emerging debts второстепенное влияние. Мы предупреждаем, что продажи могут продолжиться, и затрагивают они, прежде всего, длинные активы. Рекомендуем сокращать дюрацию и «сидеть» в выпусках с рейтингом не ниже «ВВ-».

Рынок внутренних долгов

В среду рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями. В корпоративном секторе предложение превышало спрос в основном в бумагах энергетического сектора - ФСК ЕЭС 01, 02, 03, 04 и 05 (-13 б.п., -5 б.п., -20 б.п., -2 б.п. и -2 б.п. соответственно). В то же время покупатели главенствовали в облигациях нефтегазового сектора, в частности – Лукойл 3 (+5 б.п.), Газпром А4, А6 и А7 (+54 б.п., +35 б.п. и +40 б.п. соответственно). В секторе госбумаг вчера преобладала негативная динамика котировок.

Продажи присутствовали по всей кривой доходности ОФЗ. Отметить можно следующие ОФЗ – 46020 (-15 б.п.), 46018 (-15 б.п.), 46017 (-10 б.п.), 25059 (-1 б.п.), 25057 (-1 б.п.), 25058 (-8 б.п.), 46001 (-25 б.п.) и др. Отметим, что активность торгов была достаточно высокой. И, несмотря на то, что в финансовой системе по-прежнему переизбыток ликвидности (ставки МБК держались вчера на уровне 2 - 3 % годовых), котировки снижались, игроки рынка рублевых облигаций фиксировали прибыль. Связано это было с негативным внешним фоном. Напомним, что надежды игроков на снижение ФРС процентной ставки не оправдались, а потому доходности еврооблигаций продолжили расти. А также с отсутствием перспектив дальнейшего ценового роста в секторе ОФЗ.

Вчера состоялось размещение 5-го облигационного займа ОАО «ЮТК». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена трехлетняя оферта. В ходе размещения инвесторами было выставлено 62 заявки. Ставка первого купона была установлена в размере 7.55 % годовых, что соответствует эффективной доходности к трехлетней оферте порядка 7.69 % годовых. Размещение прошло успешно, с дисконтом к справедливому уровню в размере 21 б.п.

Сегодня на рынке внутреннего долга, вероятнее всего, мы продолжим наблюдать разнонаправленные движения. Ситуация с ликвидностью по-прежнему хороша, что окажет поддержку рынку рублевых облигаций. В то же время внешние рынки продолжат оставаться нестабильными.

Первичный рынок:

Также сегодня состоится дебютное размещение облигационного займа ОАО «ТГК-4». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена двухлетняя оферта. ОАО «ТГК-4» - межрегиональная генерирующая компания осуществляет свою деятельность на территории 11 областей Центрального региона Российской Федерации. В состав ОАО «ТГК-4» входят следующие филиалы: Белгородская региональная генерация, Брянская региональная генерация, Воронежская региональная генерация, Калужская региональная генерация, Курская региональная генерация, Липецкая региональная генерация, Орловская региональная генерация, Рязанская региональная генерация, Смоленская региональная генерация, Тульская региональная генерация, Тамбовская региональная генерация. Основные виды деятельности: производство электрической и тепловой энергии, транспортировка тепловой энергии, участие в оптовом рынке электроэнергии и др. На вторичном рынке позиционировать заем, мы будим относительно следующих эмитентов – Мосэнерго 1 и 2 (ТГК-3), ОГК 3 и 5. Стоит заметить, что ТГК менее рентабельны, чем ОГК (производство тепла менее рентабельно по сравнению с производством электроэнергии, кроме того, мощности ОГК превосходят мощности ТГК), а значит ОАО «ТГК-4» должна находиться чуть выше кривой доходности ОГК. Таким образом, мы полагаем, что справедливый спрэд между ОАО «ТГК-4» и кривой доходности ОГК должен составлять порядка 40-50 б.п. Таким образом, учитывая благоприятную ситуацию с ликвидностью и историю предыдущих аукционов генерирующих компаний, справедливую доходность займа мы оцениваем в размере 8.00-8.10 % годовых.

08 июня 2007 года состоится размещение 3-го облигационного займа ОАО «НПО «Сатурн». Объем займа составляет 3.5 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. На вторичном рынке в данный момент обращаются два выпуска ОАО «НПО «Сатурн» - Сатурн НПО, 1 и Сатурн НПО, 2. Позиционировать 3-ий выпуск эмитента мы будем относительно самого ликвидного из обращающихся на рынке, а именно относительно Сатурн НПО, 2 (объем – 2 млрд. рублей). Текущая доходность Сатурн НПО, 2 – 7.90 % годовых, дюрация – 0.77 года. Справедливое значение спрэда между 2-ым выпуском эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет порядка 280-290 б.п. Таким образом, справедливую доходность 3-го выпуска к полуторагодовой оферта мы оцениваем на уровне 8.40 – 8.50 % годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. считаем, что эмитент может пойти на предоставление премии к справедливому уровню в размере 30-50 б.п.