Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.06.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В отсутствии новой статистики казначейские бумаги демонстрировали смешанную динамику. К агрессивному выступлению Бернанке днем ранее, вчера инвесторы получили очередную возможность убедиться в решительном настрое ФРС в борьбе с инфляцией. Управляющий ФРБ Сент-Луиса Пул заявил, что замедление экономики не будет способствовать снижению инфляционного давления, и регулятору необходимо предупреждающе повышать ставку. Не менее резко высказалась губернатор ФРС Байс, отметившая, что текущая инфляция слишком высока, и она не знает, когда ФРС закончит цикл повышений ставки. В аналогичном ключе прошло выступление главы ФРБ Канзаса Хенинга. Между тем, реакция на рынке казначейских бумаг была различной. Если доходности наиболее чувствительных к ставкам коротких бумаг продолжили рост, то длинные бумаги получили поддержку со стороны инвесторов, избавляющихся от рисковых активов и перекладывающихся в надежные бумаги. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла до 5%, в то время как доходность 10-летних снизилась на 2 б.п. до аналогичного уровня.

Череда выступлений чиновников, явно свидетельствующая о преобладании в ФРС настроя на повышение ставки, заставляет нас переоценить прогноз на июньское заседание. В своих ожиданиях мы исходили из того, что демонстрирующая сигналы к замедлению экономика может попросту не выдержать более высоких ставок. Однако, борьба с инфляционным вирусом, похоже, является превалирующей для регулятора, декларирующего в последние дни готовность к активным действиям. Поэтому мы вынуждены согласиться с мнением большинства, ожидающего повышения ставки на июньском заседании. Между тем, вероятность паузы остается: если выходящие на следующей неделе базовые инфляционные индикаторы окажутся ниже ожиданий, ФРС, возможно, пересмотрит нынешнюю риторику.

Развивающиеся рынки. Хрупкая поддержка развивающимся рынкам со стороны выкупающей долги Бразилии не выдержала прессинга избавляющихся от рисковых активов инвесторов. Спрэды Мексики и Венесуэлы расширились на 4 б.п. и 6 б.п. соответственно, спрэды бразильских и турецких бумаг выросли на 5 б.п. В результате спрэд EMBIG расширился на 5 б.п. до 216 б.п.

Российский сегмент. Российские еврооблигации не остались в стороне от динамики развивающихся рынков и продемонстрировали расширение спрэдов. Россия-30 снизилась на 41 б.п. до 107.06-107.25% (YTM 6.28%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 128 б.п. Нервозность и, как следствие, неустойчивость развивающихся рынков не позволяет пока говорить о сужении спрэдов. Тем не менее, в среднесрочной перспективе мы ожидаем сужения российского спрэда до 80-90 б.п. на фоне блестящих фундаменталий (досрочное погашение долга, нефть), поэтому считаем текущие уровни привлекательными для покупки.

В корпоративных бумагах снижение вслед за суверенными выпусками отмечалась в евробондах Газпрома-34 (-72 б.п., 117.937-118.25%, YTM 7.11%), при этом новость об отмене планов компании по выпуску еврооблигаций в первом полугодии и низкая вероятность выпуска во втором осталась без внимания. Зато сообщение о возможном уходе со своего поста генерального директора «Вымпелкома», судя по всему, уставшего от акционерных противостояний, добавила негатива евробондам компании, потерявшим около 30 б.п.

Учитывая сложившуюся ситуацию, мы по-прежнему считаем преждевременным открытие новых позиций на длинном участке кривой (исключение лишь Евразхолдинг-15) и рекомендуем искать инвестиционные возможности в евробондах короткой дюрации (Ситроникс, Абсолют-банк).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Настроения инвесторов в рублевые бумаги по-прежнему сильно зависят от внешних факторов, что лишний раз подтвердил вчерашний день. Усилившиеся в последние дни ожидания повышения ставки на ближайшем заседании ФРС и негативная реакция базовых активов / российских еврооблигаций оказались достаточно веским поводом для продаж в выборочных сериях первого – второго эшелонов. Кроме того, серых красок добавила и динамика валютного рынка, где курс доллара к рублю скорректировался в сторону повышения, отыгрывая динамику FOREX.

В корпоративных бумагах облигации 6 серии Газпрома, а также 6 и 7 серий РЖД снизились в пределах 10-12 б.п. по последней сделке. Кроме того, продажи присутствовали в некоторых сериях 2-3 эшелона: Пятерочка-2 (-25 б.п.), Главмосстрой-2 (-38 б.п.) и Дикси (-18 б.п.). Последние два выпуска при текущих доходностях, в частности, 11.33% к оферте по Главмосстрою-2 и 9.52% по Дикси, представляются интересными для покупки: справедливые уровни для этих бумаг, на наш взгляд, составляют 11% (нулевой спрэд к облигациям ПИК) и 9.25% (спрэд к ОФЗ на уровне аналогичного спрэда облигаций Копейки-2).

Сегодня основные события на рынке вновь будут развиваться в первичном сегменте, где размещаются два выпуска Дальсвязи, облигации Белона и Карелии общим объемом 5.5 млрд. рублей. Справедливые уровни по выпускам Дальсвязи-2 и Дальсвязи-3 мы оцениваем в диапазоне 8.9% - 9.2% к оферте и 8.7% - 8.9% к погашению соответственно, по выпуску Белона – в пределах 9% - 9.25% годовых (см. кредитный комментарий в ежедневном обзоре от 06.06.2006).