Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.06.2005] Банк ЗЕНИТ

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
В ожидании доклада Гринспена о состоянии экономики в четверг и отсутствии макроэкономической статистики рынок Treasuries взял паузу, продемонстрировав разнонаправленную динамику. Доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 3.58%, доходность 10-летних бумаг снизилась на 2 б.п.до 3.95%. С утра на азиатской сессии мы наблюдаем незначительный рост Treasuries, после того, как Гринспен на конференции в Китае назвал «необычным» падение доходностей длинных бумаг на фоне дальнейшего повышения ставок. В своем выступлении Гринспен попытался объяснить снижение долгосрочных ставок, отметив, что подобная тенденция наблюдается по всему миру. Глава ФРС заявил, что исторически такое сокращение спрэда между долгосрочными и краткосрочными ставками было индикатором замедления экономической активности, хотя сейчас он не видит этому подтверждения, и нынешняя ситуация совсем не обязательно свидетельствует о близости рецессии. Одной из причин Гринспен также назвал возросший спрос на длинные инструменты со стороны фондов. Инвесторы, почувствовав более спокойный тон со стороны главы ФРС по сравнению с его февральским выступлением, и получив подтверждение тому, что текущая ситуация с процентными ставками, возможно, объясняется не только фундаментальными причинами, получили очередной заряд оптимизма. На данный момент доходность 10-летних Treasuries снизилась по сравнению со вчерашним закрытием на 2 б.п.

Развивающиеся рынки
Не успевшие отреагировать на падение базовых активов в пятницу развивающиеся рынки вчера продемонстрировали негативную динамику. Спрэд EMBIG расширился на 8 б.п. до 366 б.п., при этом бумаги Турции расширили спрэд на 18 б.п., бразильские и венесуэльские бумаги увеличили спрэд на 15 б.п. и 7 б.п.

Российский сегмент
Как и большинство развивающихся рынков, российский рынок в понедельник с лагом отразил негативную динамику Treasuries, вследствие чего спрэд EMBIG Russia расширился на 11 б.п. Россия-30 снизилась на 69 б.п. до 110.562-111% (YTM 5.66%), расширив спрэд к UST10 на 12 б.п. до 171 б.п.

Сектор корпоративных и банковских бумаг в целом двигался в русле понижательной тенденции суверенных бумаг, что на фоне низкой активности привело к незначительному расширению спрэда индекса RUBI на 1 б.п. до 279 б.п.

Мы считаем, что растущая неопределенность относительно дальнейшей динамики Treasuries создает негативную ауру для дальнейшего сокращения российского спрэда, и, вполне вероятно, в краткосрочном периоде мы увидим его локальные расширения выше 175 б.п. Тем не менее, мы оцениваем справедливый уровень спрэда в районе 150-160 б.п., и считаем, что в долгосрочной перспективе он будет стремиться к ним, что делает его локальные расширения удачными возможностями для покупки. В корпоративном секторе нашими предпочтениями остаются бумаги Вымпелкома, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

Российский долговой рынок

В понедельник рынок рублевого долга взял паузу после роста в конце прошлой недели. По большинству ликвидных серий котировки колебались около уровней закрытия пятницы. При этом, сохраняющееся давление со стороны валютного рынка, где курс доллара к рублю достигал 28.45 руб./долл., похоже, вновь не оказало особого влияния на настроения участников.

Наиболее активно в корпоративном сегменте вчера торговался новый 4-ый выпуск Газпрома, прибавивший в цене 15 б.п. В субфедеральных бумагах в лидерах по оборотам оказались Мособласть-5 (+5 б.п. по последней сделке), Москва-36 (+5 б.п.). Наиболее заметный рост котировок наблюдался по 29-ой Москве, торги по которой возобновились после выплаты очередного купона – пропустив общий рост на прошлой неделе, бумага прибавила в стоимости сразу 41 б.п.

Вера участников рынка в светлое будущее курса рубля, подкрепляемая, в том числе, и сегодняшними данными по инфляции за май, превысившей озвученные только вчера прогнозы Алексея Улюкаева (что потенциально может подстегнуть ЦБ к более активным действиям в отношении регулирования валютного курса), позволяет рынку рублевого долга игнорировать текущее давление со стороны рынка FOREX. По всей видимости, в ближайшей перспективе рынок рублевого долга, как минимум, сохранит стабильность, а в случае смены тренда на валютном рынке можно ожидать роста котировок – преимущественно, во втором эшелоне, так как по голубым фишкам потенциал дальнейшего снижения доходностей представляется исчерпанным. В частности, мы рекомендуем к покупке выпуски Таттелекома, Красного Востока, ЮТК, Нижегородской области-2 и Чувашии.