Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[07.05.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

Поверьте ЦБ!

Начиная с конца апреля, на рынке пошли упорные разговоры о скором укреплении рубля Банком России. По сообщению агентства Bloomberg, ведущие мировые инвестиционные банки советуют клиентам играть на повышение российской валюты, и клиенты им верят. Именно этим мы объясняем падение коротких рублевых ставок NDF до уровней, невиданных с начала августа прошлого года, когда ЦБ в последний раз снизил уровень поддержки бивалютной корзины.

Вчера заместитель председателя ЦБ Константин Корищенко попытался разуверить участников рынка в неминуемом укреплении курса рубля. Ему не поверили и продали Банку России около 2 млрд. долл. Наверное, теперь убедить спекулянтов в том, что укрепления рубля не будет, может только высшее руководство страны.

Мы скептически относимся к возможности того, что, как и в предыдущие годы, ЦБ начнет раз в два-три месяца снижать свой bid по бивалютной корзине на 0.5%-1%. По нашему мнению, нельзя одновременно повышать ставки по своим процентным инструментам с целью ужесточения условий заимствований в экономике и при этом укреплять национальную валюту, вызывая ажиотажный приток капитала и снижение рыночных процентных ставок.

Мы также не верим, что спекулянты могут продавить Банк России за счет массовых продаж валюты, которые провоцируют эмиссию рублей. ЦБ не может не понимать, что борьба с притоком капитала с помощью укрепления – это все равно, что тушение пожара с помощью керосина.

Мы считаем, что если ЦБ и пойдет на укрепление рубля, то оно будет не плавным, а шоковым, и ознаменует смену всей парадигмы курсовой политики. Однако, по нашему мнению, подобное развитие событий в самое ближайшее время маловероятно. Во-первых, ЦБ ждет, когда сальдо текущего счета снизится до приемлемого уровня, чтобы уменьшилось повышательное давление на курс рубля. Пока же этот счет наоборот растет в результате рекордно высоких цен на нефть. Кроме того, столь радикальная мера, как изменение курсовой политики должна получить одобрение нового руководства страны и, скорее всего, будет связана с назначением нового главы Банка России – на все это нужно время. Поэтому, на наш взгляд, более вероятно, что ЦБ, по примеру действий Народного Банка Китая в прошлом году, в целях борьбы с инфляцией повысит нормативы ФОР.

УМПО: увеличение доли Оборонпрома в капитале

Сегодня в газете «Коммерсантъ» сообщается о приобретении Оборонпромом 20% акций УМПО, что привело к увеличению доли госкомпании почти до 30%. Эта новость в очередной раз демонстрирует высокую заинтересованность Оборонпрома в сильнейших активах отечественного двигателестроения – НПО Сатурн и УМПО. Мы считаем, что неопределенность относительно будущей структуры собственности обеих компаний является одним из определяющих факторов их кредитного качества.

Напомним, в августе 2007 года была озвучена стратегия реформирования двигателестроения, которая предполагает консолидацию активов отрасли в рамках нескольких госхолдингов. Однако для ее реализации государство не обладает достаточными долями в двух ключевых предприятиях – НПО Сатурн (37%) и УМПО (около 30%). Как следует из материалов к размещению облигаций, обе компании контролируются собственным менеджментом.

К настоящему моменту представители Оборонпрома и частные акционеры Сатурна и УМПО не пришли к единой позиции относительной дальнейшей судьбы предприятий. Так, вопреки концепции создания двигателестроительных холдингов с государственным контролем, в декабре генеральный директор НПО Сатурн г-н Ласточкин озвучил планы по объединению с УМПО. В свою очередь Оборонпром в пресс-релизе выразил сомнение в законности недавней сделки по приобретению Сатурном 20%-го пакета акций УМПО. Принимая во внимание стратегическую значимость Сатурна и УМПО для всего отечественного авиастроения, предприятия имеют основания рассчитывать в будущем на поддержку правительства. Однако в краткосрочной перспективе наличие противоречий с Оборонпромом значительно ослабляет кредитное качество компаний. Финансовый профиль УМПО определяется высокой долговой нагрузкой (Долг/EBITDA – 10.9х за 9М2007) и существенной долей краткосрочной задолженности (около 50%). В частности, в июне состоится оферта по облигациям УМПО на 4 млрд руб. Мы полагаем, что ее исполнение может пройтипо сценарию сходному с офертой по 2-му выпуску Сатурна в конце марта, когда компании, по официальным сведениям, предъявили к погашению около 70% от общего объема выпуска.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: