Стратегия внутреннего рынка

В пятницу на рынке сохранились позитивные настроения, и в течение дня наблюдался медленный рост котировок рублевых облигаций. Помимо активности в корпоративных выпусках отметим покупки гособлигаций. Котировки тридцатилетних ОФЗ выросли на 0.1 п. п., закрывшись на уровне 102.75. Спросом пользовались и короткие выпуски ОФЗ 46001, ОФЗ 25059. На фоне очень благоприятной ситуации с ликвидностью котировки многих облигаций достигли своих исторических максимумов, и теперь инвесторам все труднее решиться на новые покупки на вторичном рынке. В таких условиях логично делать ставку на первичные размещения, где инвесторам может быть предложена некоторая премия, однако график нового предложения в начале мая довольно скуден из-за большого количества выходных дней. Таким образом, спрос на ОФЗ может быть обусловлен стремлением инвесторов «пересидеть» в ликвидных инструментах с целью последующего использования средств на аукционах первичного размещения.

Текущая неделя вновь будет неполной, и инвестиционная активность, скорее всего, будет находиться на низком уровне. При этом стабильно низкий уровень ставок денежного рынка, вероятно, будет способствовать дальнейшему медленному росту котировок. На наш взгляд, наиболее интересными в настоящее время являются облигации второго эшелона, сохраняющие потенциал сокращения спрэдов к ОФЗ. Спрос на эти облигации может быть предъявлен со стороны как российских, так и иностранных инвесторов. Помимо облигаций региональных телекоммуникационных компаний, а также ряда выпусков энергетических компаний (ОГК-5, МОЭСК), мы хотели бы обратить внимание на выпуск ВБД-2. Эмитент облигаций хорошо известен на международном рынке капитала. Кредитный рейтинг ВБД (B+/B1), скорее всего, будет повышен в ближайшее время на фоне высоких финансовых результатов компании. Доходность выпуска на уровне 8.00% является весьма привлекательной для иностранных инвесторов, при этом его дюрация (около трех лет) позволяет рассчитывать на рост котировок даже при незначительном снижении доходности.

В условиях повышенного притока средств по счету капитала на фоне крупных IPO госбанков и аукционов по продаже активов ЮКОСа Банк России продолжает прилагать усилия по стерилизации избыточной рублевой ликвидности. В 2006 г. для стерилизации Банк России использовал инструменты существенно меньшей емкости (ОБР-2 на 98.5 млрд руб., ОБР-3 на 130.0 млрд руб.). В текущем году им на смену приходят новые ОБР-1 и ОБР-2 объемом 250 млрд руб. и 350 млрд руб. соответственно. Таким образом, ежеквартальные объемы стерилизации в случае успеха размещений могут возрасти более чем в 2.5 раза. Еженедельные аукционы семимесячных ОБР-1 (с шестимесячной офертой) стали проводиться 15 марта, и к настоящему времени с помощью этого инструмента удалось изъять около 220 млрд руб. Более половины этого объема, вероятно, было приобретено Сбербанком России (объем аукциона от 29 марта составил 123.5 млрд руб. при доходности к оферте 5.28%). Следует отметить, что с конца марта Банк России существенно снизил доходность своих ОБР, и ставка на последнем аукционе (3 мая) составила только 4.84%. Как сообщили в пятницу информагентства, размещение ОБР-2 в объеме 350 млрд руб. начнется в июне текущего года. Логично предположить, что на этот раз главным покупателем ОБР станет ВТБ, поскольку во второй половине мая ожидается существенный приток средств от IPO (возможно, более USD8.0 млрд). Впрочем, пока усилия Банка России не сказываются негативно на уровне рублевой ликвидности, объем которой сохраняется достаточным для поддержания ставок денежного рынка на уровне 3-4%.

Стратегия внешнего рынка

Котировки облигаций на развивающихся рынках в пятницу оставались в целом стабильными; объемы торгов были небольшими, как обычно перед праздниками. Однако из-за слабой динамики венесуэльского сегмента совокупный доход EMBI+ вновь снизился на 0.1 п. п., способствовав расширению спрэда индекса на 5 б. п. Котировки суверенного выпуска Венесуэла 34 упали почти на 2 п. п. на фоне снижения цен на нефть, а также опасения инвесторов относительно намерений президента У. Чавеса национализировать банки и прекратить членство Венесуэлы в МВФ (что может вызвать технический дефолт по суверенным облигациям страны). В то же время ситуация в остальных сегментах рынка остается благополучной. По данным Emerging Portfolio Fund Research, приток средств в долговые инструменты развивающихся рынков на прошлой неделе составил USD166.2 млн.

Сегмент украинских облигаций продемонстрировал динамику лучше рынка на фоне снижения политической напряженности в стране: президент В. Ющенко и премьер-министр В. Янукович договорились о сроках проведения досрочных парламентских выборов. Котировки индикативного суверенного выпуска Украина 16 выросли почти на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 102.0. Покупки обязательств Нафтогаз 09 были отмечены на уровне 101.5. Если достигнутый политический компромисс окажется прочным, спрэды суверенных и квазисуверенных еврооблигаций (Украина 16, Киев 15, Укрэксимбанк 11 и Укрэксимбанк 12) продолжат сужаться.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в начале дня торговался на уровне 113.562, а после выхода данных по занятости в США за апрель достиг отметки 113.812. Рост числа новых рабочих мест в апреле составил всего 88 тыс., и уровень безработицы слегка увеличился – до 4.5% против 4.4% в марте. Доходности КО США снизились в среднем на 3 б. п. в ответ на публикацию данных по рынку труда. Наступающая неделя представляется чрезвычайно важной с точки зрения формирования будущих настроений участников рынка. На девятое мая намечено очередное заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, а в пятницу публикуются данные по динамике розничных продаж в апреле. Однако инвестиционная активность в начале недели обещает быть низкой: понедельник – выходной день в Лондоне.

В сегменте негосударственных облигаций на фоне повышенной активности рейтинговых агентств основной интерес инвесторов в пятницу был сконцентрирован в сегменте банковских облигаций. Повышение рейтинга Банка Русский Стандарт агентством S&P до уровня ВВ- было вполне ожидаемым, но тем не менее способствовало росту котировок еврооблигаций эмитента в среднем на 0.5 п. п. Существенной реакции рынка на повышение этим же агентством рейтинга ХКФ Банка до уровня В+ отмечено не было. Несмотря на достаточно существенное различие в кредитном качеств е эмитентов, на рейтинговой шкале Банк Русский Стандарт и ХКФ Банк разделяет только одна ступень. С формальной точки зрения средний спрэд между еврооблигациями этих эмитентов в размере 80-90 б. п. не соответствует незначительной разнице в кредитных рейтингах. Уже после закрытия рынка был опубликован пресс-релиз агентства Moody’s с результатами пересмотра рейтингов по новой методике анализа вероятности совместного дефолта (АВСД) и уточненной методологии присвоения рейтинга финансовой устойчивости банков. Агентство повысило кредитные рейтинги широкого спектра российских и украинских банков, а также сделало осторожную оценку кредитных рейтингов казахских банков. Мы полагаем, что на этой неделе может возрасти спрос на облигации Альфа-Банка, МДМ-Банка, банка Надра и Альфа-Банка Украина.