Рынок еврооблигаций

Опубликованные в пятницу Payrolls оказались чуть хуже ожиданий. Котировки US Treasuries двинулись вверх, а доходность UST10 к концу дня достигла 4.64% (-3бп). В сегменте Emerging Markets венесуэльские облигации вновь резко подешевели из-за неосторожных высказываний лидера страны, Уго Чавеса. Остальные индикативные выпуски EM чуть подросли вслед за UST. Спрэд EMBI+ по итогам дня расширился до 167бп (+5бп).

Торговая активность в российском сегменте была достаточно низкой. К вечеру пятницы котировки RUSSIA 30 (YTM 5.62%) немного выросли до уровня 113 5/8 - 113 7/8, спрэд к USY составил 98бп. На корпоративном рынке движения были в основном связаны с рейтинговыми действиями агентства Standard & Poor's в отношении Банка Русский Стандарт и ХКФБ. Примерно на 1/4 выросли котировки выпуска HCFB 10 (YTM 8.90%), а более длинные еврооблигации RUSB прибавили по 1/2.

В субботу агентство Moody's сообщило об изменении кредитных рейтингов большого числа российских банков в связи с применением новой методологии (Moody's считает, что во избежание системного кризиса в случае затруднений поддержку от государства могут получать не только госбанки, но и крупные частные финансовые институты). На наш взгляд, реакция рынка на действия Moody's будет очень сдержанной. На первичном рынке продолжается размещение годового выпуска Беларусьбанка (B-). Стали известны ориентиры по купону - он составит 3mLIBOR + 375 бп с ежеквартальным расширением спрэда на 25бп. В одном из наших предыдущих комментариев мы напрасно назвали этот выпуск первыми еврооблигациями из Белоруссии. На самом деле, по структуре предлагаемые бумаги больше похожи на CLN (т.е. без рейтинга и листинга). А такой выпуск уже делал Белагропромбанк (B-; в декабре 2006 г. были размещены годовые ноты на EUR70 млн. под EURIBOR+400бп).

На этой неделе может завершиться размещение 5-летних еврооблигаций двух дебютантов - Шахты Распадская (Ва3/В+) и НТМП (пока не имеет рейтингов). Мы дадим кредитные комментарии по этим компаниям, как только появятся ценовые ориентиры. Из-за выходного дня в Лондоне сегодня активность на рынке еврооблигаций, вероятно, будет низкой. Чуть позже на этой неделе будут опубликованы важные по динамике цен в США.

Рынок рублевых облигаций

В пятницу оборот в сегменте ОФЗ был очень скромным. Котировки облигаций первого эшелона подросли на 5-10бп. Обращает на себя внимание высокий спрос на облигации МосОбласть-6 (+9бп; YTM 6.90%), МосОбласть-5 (+10бп; YTM 6.58%).

Кроме того, на новостях о повышениях рейтингов инвесторы покупали выпуски ХКФБанк-4 (+23бп; YTM 9.40%) и Русский Стандарт-8 (+10бп «на форвардах»; YTP 8.22%). В пятницу по облигациям ХКФБанк-2 (9.69% к оферте в мае 2007 г.) были объявлены 5-8 купоны (9.25%) и новая 2-летняя оферта. Таким образом, исходя из текущих цен, доходность к погашению составит около 9.47% (СSS/NDF+378бп). На наш взгляд, даже после повышения рейтинга банка этот уровень не так уж и привлекателен. Для сравнения, более короткий и ликвидный ХКФБанк-4 (9.40%) торгуется на уровне CSS/NDF+395бп.

Рыночная конъюнктура остается крайне благоприятной. Многочисленные повышения рейтингов, возвращение участников рынка из майских отпусков и крупные рублевые интервенции ЦБ (который, по нашим оценкам, в пятницу купил не менее USD8 млрд.) будут оказывать рынку хорошую поддержку. На наш взгляд, сейчас разумно было бы начать фиксацию прибыли по длинным рублевым облигациям. Во-первых, «ЮКОСовские» аукционы и IPO госбанков, спровоцировавшие мощный приток ликвидности, завершаются. Во-вторых, спрэды длинных облигаций сейчас на исторических минимумах, и при текущем положении кривой CCS/NDF они, как правило, выглядят менее привлекательно, чем сопоставимые еврооблигации.