Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћакроэкономическа€ конъюнктура


[07.04.2014]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономическа€ конъюнктура

”краина. Ќа прот€жении марта все внимание мирового сообщества было приковано к событи€м на ”краине. ѕока «апад следил за военным конфликтом в  иеве, ¬. ѕутин провел молниеносную операцию по возвращению  рыма в состав –оссии, чем вызвал большую волну негодовани€ со стороны «ападных партнеров. ”грозы ≈вропы и —Ўј ввести экономические санкции в ответ на «аннексию»  рыма спровоцировали опасени€ от экономической блокады –оссии до начала новой холодной войны, что привело лишь к новой негативной реакции на финансовых площадках. » лишь к концу мес€ца накал страстей начал спадать, когда стало пон€тно, что ѕутин не планирует присоединени€ других территорий к –оссии, а «ападу экономические санкции окажутс€ столь же невыгодными.

¬ первую очередь, ≈вропа €вл€етс€ крупным импортером российского газа (более 30%) и быстро заменить эти поставки ей не удастс€. ќбещанный —ѕ√ из —Ўј ≈вропа сможет начать получать не ранее 2ѕ 2015 г, да и мощности единственного готов€щегос€ к вводу терминала состав€т лишь 1/6 часть газа, покупаемого у –оссии.

¬о вторых, экономика ≈вропы уже достаточно серьезно зав€зана на российскую, поэтому введение санкций ударит и по европейским странам. ƒл€ сравнени€, европейское подразделение Coca-Cola получает более 30% выручки в –‘, Nokian – 26,4%, Raiffeisen Bank – 22,5%, Unicredit – 14,3% и т.д.

ѕример блокировки карт банков –осси€, —ћѕ, »нвесткапиталбанк показал, что санкции €вл€ютс€ обоюдоострым инструментом. ƒействи€ Visa и Mastercard подорвали доверие к себе как к международным расчетным системам. ¬ результате –осси€ уже объ€вила планы по созданию народного оператора, что в результате приведет к снижению доли Visa и Mastercard на российском рынке.

—Ўј и ≈—. Ќовости по ≈вропе и —Ўј остались в тени проблем на ”краине. ћежду тем, ƒж. …еллен по итогам мартовского заседани€ ‘–— обозначила сроки повышени€ базовой ставки. —огласно ожидани€м регул€тора, этот вопрос может быть рассмотрен спуст€ полгода после окончани€ QE. —ледовательно, уже к середине 2015 г. ‘–— может провести первое повышение ставки, что создает дополнительное давление на Treasuries. ћежду тем экономика —Ўј продолжает расти, не меша€ постепенному сворачиванию QE. ¬ марте было отмечено улучшение потребительской активности и рост числа разрешений на строительство, находившихс€ в последнее врем€ под давлением неблагопри€тной погоды. ¬ апреле, по нашим ожидани€м, погодный фактор должен окончательно сойти на нет, что отразитс€ на динамике статданных. “акже в —Ўј начнетс€ сезон корпоративной отчетности, что может пролить свет на вли€ние погодного фактора на американские компании.  роме того, большую роль дл€ рынков будут играть прогнозы американских компаний.

—итуаци€ в европейской экономике в марте не претерпела изменений. ћакроэкономические индикаторы продолжили постепенно улучшатьс€, однако, инфл€ци€ по-прежнему низка (0,7%). —о стороны представителей ≈÷Ѕ вновь прозвучали слова о готовности регул€тора начать борьбу с дефл€ционными рисками, но никаких шагов в этом направлении пока сделано не было. ¬прочем, не стоит исключать, что по мере нарастани€ таких разговоров, регул€тор все же применит один из подготовленных механизмов. ѕри этом если ≈÷Ѕ установит отрицательные ставки по депозитам, это не будет означать однозначного положительного импульса дл€ экономики. ѕод ударом могут оказатьс€ банки с низкой маржинальной доходностью, поскольку им придетс€ вз€ть дополнительные расходы.

 итай. —обыти€ на ”краине также затмили и новости из  ита€. Ќедавние корпоративные дефолты в строительной, финансовой отрасли и электроэнергетике вкупе с замедлением деловой активности в начале года породили опасени€ резкого торможени€ китайской экономики. —ерьезные волнени€ вызывает сталелитейна€ отрасль из-за снижени€ объема продаж, падени€ прибыли и рентабельности. –€д экспертов высказывает ожидани€ роста числа дефолтов в сталелитейной отрасли в ближайшее врем€. ћежду тем правительство заверило, что оно не допустит сильного вли€ни€ корпоративных проблем на экономику и финансовые площадки.

Ќефть. ¬ начале марта ситуаци€ в  рыму способствовала временному скачку цен на нефть – инвесторы опасались, что санкции против –оссии могут затронуть российский экспорт нефти. ѕо мере снижени€ напр€женности рискова€ преми€ постепенно исчезла. Ѕолее того, активно муссируютс€ слухи о том, что ќбама мог достичь соглашени€ с —аудовской јравией о повышении загрузки мощностей и снижении цен на нефть с целью наказани€ –оссии (впрочем, мы этим слухам не довер€ем). Ѕольшинство факторов продолжает играть в пользу снижени€ котировок нефти. Ќаиболее значительным драйвером снижени€ котировок в ближайшем будущем может стать разблокировка портов в Ћивии, что сделает доступными дл€ рынка дополнительно 600 тыс. б/д. “акже угрозой остаетс€ полное сн€тие санкций с »рана, которое стало еще более веро€тным в результате выросшей напр€женности в отношени€х ≈— и —Ўј с –оссией. ѕротив нефти играет также рост запасов в —Ўј и наход€щийс€ на максимумах уровень чистой длинной позиции спекул€нтов. —вою роль в длительной перспективе сыграет и постепенное сворачивание программы количественного см€гчени€ в —Ўј. ћы ожидаем, что нефть в апреле будет т€готеть к диапазону 105-110 долл. за баррель марки Brent и давление на котировки будет постепенно возрастать.

‘ондовый рынок. ѕадение рынка в ответ на событи€ в  рыму дало отличную возможность дл€ покупок российских бумаг в марте. —держивающими факторами стали сообщени€ о том, что госкомпани€м могут разрешить сохранить в качестве базы дл€ расчета дивидендов отчетность по –—Ѕ” (в этом случае по давлением могут оказатьс€ в первую очередь √азпром, “ранснефть и госбанки – ¬“Ѕ и —бербанк) а также за€влени€ главы ÷Ѕ. Ёльвира Ќабиуллина сообщила, что ключева€ ставка, повышенна€ в марте в чрезвычайном пор€дке на 1,5% на фоне крымских событий, останетс€ на текущем уровне как минимум до следующего заседани€ ÷Ѕ, которое пройдет в июне. “ак же, по мнению главы ÷Ѕ, темпы роста ¬¬ѕ в текущем году могут оказатьс€ ниже 1%, а инфл€ци€ вр€д ли уложитс€ в запланированные рамки. “ем не менее, по нашему мнению, негатив уже учтен в текущих ценах и, несмотр€ на то, что значительна€ часть панического падени€ уже отыграна, потенциал восстановительного роста все еще сохран€етс€. ѕокупкам может способствовать также приближение периода отсечек по дивидендам.

Ќаши фавориты в среднесрочной перспективе – Ћ” ќ…Ћ и префы —ургутнефтегаза – в нефтегазовом секторе, јкрон – среди производителей удобрений, Ё.ќЌ –оссии и ќ√ -5 – среди электроэнергетиков, —еверсталь, ЌЋћ  и Ќорильский Ќикель – среди металлургов. —ургутнефтегаз преф. – благодар€ падению рубл€ в 2013 г. на 8% дивиденды за 2013 г. могут составить 2,37 руб. на акцию, доходность – более 9% к текущим котировкам. ¬ случае, если цены на нефть и курс рубл€ останутс€ на текущем уровне – дивиденды за 2014 г. состав€т пор€дка 2,2 руб. на акцию – пор€дка 8,6%. Ћ” ќ…Ћ – запуск «ападной  урны-2 состо€лс€ в марте, до конца года компани€ нарастит добычу до 400 тыс. барр. в сутки. «апуск промышленной эксплуатации месторождени€ означает, что компани€ с текущего года начнет получать возмещение инвестиций, что увеличит свободный денежный поток Ћ” ќ…Ћа в 2014 г. более чем на 2 млрд долл. и позволит и далее наращивать дивиденды темпами в 15% в год в рублевом выражении.  роме того, руководство компании за€вл€ло, что в св€зи с резким снижением рубл€ возможен рост дивидендов более высокими темпами. — учетом удешевлени€ рубл€, по нашему мнению, дивиденды за 2014 г. могут вырасти на 20-25% – вплоть до 140 руб. на акцию в год (дважды по 70 руб.), что сделает бумаги Ћ” ќ…Ћа одними из самых привлекательных в секторе с точки зрени€ дивидендной доходности, котора€ превысит 7% к текущим котировкам.  омпани€ выплачивает дивиденды дважды в год, за 2ѕ 2013 г. дивиденды еще не выплачены, ожидаетс€, что они состав€т 60 руб. на акцию. јкрон – крайне дешев в сравнении с конкурентами (как мировыми, так и российскими), на финансовый результат 2013 г. крайне негативное вли€ние оказала переоценка финансовых вложений (пакет акций ”ралкали€ и јзоты “арнов). — начала 4 кв. 2013 г. наблюдаетс€ восстановление цен на рынке азотных удобрений. ƒополнительным позитивом дл€ рынка может стать снижение объемов производства на ”краине (на которую приходитс€ 8% мирового экспорта азотных удобрений) в результате отмены –оссией скидки на газ, действовавшей с €нвар€ по март 2014 г. “акже в пользу рынка удобрений – разворот в ценах на зерновые: до конца года цены на кукурузу могут вырасти еще на 15% (консенсус прогноз). Ќо – негативом может стать сезонна€ отмена заградительных пошлин на экспорт удобрений в  итае – с июн€ по окт€брь. Ё.ќЌ –осси€ – ключевым моментом результатов Ё.ќЌ –осси€ по итогам 2013 г. €вл€етс€ рекордный размер дивидендов, которые компани€ планирует выплатить акционерам. Ќа эти цели компани€ намерена направить 100% чистой прибыли по –—Ѕ”, котора€ составила 18,9 млрд руб. ¬ дополнение к этому компани€ может выплатить дополнительные дивиденды в размере 5 млрд руб., которые должны быть одобрены на годовом собрании акционеров. ¬ сумме с дополнительными выплатами дивидендна€ доходность может составить 15% (свыше 23% на момент объ€влени€). Ёнел ќ√ -5 – руководство Ёнел ќ√ -5 за€вило о приоритетных дивидендных выплатах в течение 2014-2018 гг., которые планируетс€ выплачивать согласно новой дивидендной политике компании в размере 40% от чистой прибыли. ¬сего за указанный период компани€ планирует направить на выплаты 13,5 млрд руб. ƒл€ этого компани€ планирует снизить не только уровень операционных затрат, но и размер инвестиционной программы, котора€ была скорректирована на 10% относительно предыдущего плана. ќжидаема€ доходность дивидендных выплат по итогам 2013 г. составит 6,36%. —еверсталь и ЌЋћ  смогли увеличить рентабельность по EBITDA на фоне неблагопри€тной конъюнктуры. Ёти две компании остаютс€ одними из самых эффективных в секторе. ¬ случае продолжени€ роста в ≈врозоне стоит ожидать улучшени€ их финансовых результатов.   Ќорникелю про€вл€ют неплохой интерес, поскольку компани€ в ближайшие два года будет выплачивать гарантированные дивиденды не менее 13 долл. на акцию (ожидаема€ дивидендна€ доходность не менее 7,7%). Ќо в целом перспективы рынка никел€ безрадостные: в начале марта отмечалс€ 10% рост цены металла на ожидани€ перебоев поставок металла Ќорильского никел€ на мировой рынок из-за санкций, но к текущему моменту эта тема исчерпана.

ƒенежный рынок. ¬ марте участникам денежного рынка пришлось адаптироватьс€ к новым реали€м в виде роста стоимости ликвидности, последовавшего за экстренным решением Ѕанка –оссии повысить процентные ставки по всем своим инструментам на 1,5 п.п., в том числе ключевую ставку — до 7,0% годовых. ¬ результате если в феврале среднее значение индикативной межбанковской ставки MosPrime o/n составило 6,23% годовых, то уже в марте показатель «подт€нулс€» до 8,06% годовых. —ерьезным испытанием дл€ денежного рынка стал и возросший объем валютных интервенций ÷Ѕ. ¬ марте доллар, евро и соответственно корзина валют обновили свои исторические максимумы, поднима€сь в ходе биржевых торгов выше 37 руб., 51 руб. и 43 руб. соответственно. Ѕанк –оссии продал за мес€ц свыше 25 млрд долл., в том числе чистый объем интервенций только 3-го марта превысил весь объем продаж за февраль (11,3 млрд долл. против 7,1 млрд долл. соответственно). ѕродажи валюты регул€тором за первую неделю марта по сути абсорбировали весь приток ликвидности по бюджетным каналам за указанный период (490,5 млрд руб. против 455,2 млрд руб. соответственно).

¬ результате уже с самого начала марта и почти всю вторую половину мес€ца Ѕанк –оссии был вынужден прибегать к операци€м «тонкой настройки», то есть однодневным аукционам –≈ѕќ. Ќапомним, что с феврал€ текущего года регул€тор отказалс€ от проведени€ аукционов –≈ѕќ на ежедневной основе, и весь февраль банки успешно обходились без них.

 лючевым вопросом на повестке дн€, определ€ющим судьбу денежного рынка в обозримой перспективе, остаетс€ период, в течение которого Ѕанк –оссии будет сохран€ть ставки на текущих повышенных уровн€х. Ќапомним, что по итогам последнего мартовского заседани€ ÷Ѕ сообщил, что не собираетс€ снижать ключевую ставку в «ближайшие мес€цы». ѕри этом тон регул€тора, на наш взгл€д, был крайне негативным и выражающим серьезное беспокойство в отношении инфл€ционных рисков в св€зи с девальвацией рубл€, что значительно повышает веро€тность сохранени€ ключевой ставки на уровне 7% годовых вплоть до второго полугоди€.

Ѕолее свободно «вздохнуть» в апреле участникам денежного рынка позволит снижение «валютной» напр€женности.   концу марта на валютном рынке сложилс€ определенный баланс сил, курс корзины валют обосновалс€ на уровне, где валютные интервенции ÷Ѕ наход€тс€ на минимальных отметках. ћы полагаем, что в течение апрел€ ситуаци€ вр€д ли существенно изменитс€: если российска€ экономика не получит нового пакета западных санкций, то серьезных предпосылок дл€ выхода корзины из диапазона 41,0-41,5 руб. мы не видим.

ƒолговой рынок. Ќапр€женна€ ситуаци€ на ”краине, негативна€ реакци€ «апада на присоединение  рыма, резкое падение рубл€ и повышение базовой ставки ÷Ѕ ударили по рынку рублевого долга. ƒоходность ќ‘« взлетела за мес€ц в среднем на 1 п.п. Ќеожиданным оказалось и решение S&P и Fitch изменить прогноз по рейтингу –оссии на «негативный» из-за возможного введени€ экономических санкций. ¬ корпоративном секторе также прошла отрицательна€ переоценка в св€зи с ростом суверенной кривой и последовавшими рейтинговыми действи€ми в отношении многих крупных компаний. ќднако ликвидность в сегменте была невысокой, поэтому переоценка носила точечный характер. Ќаибольшие потери понесли облигации близких к государству компаний в св€зи с угрозой введени€ санкций, что могло бы негативно сказатьс€ на их бизнесе.

¬о второй половине мес€ца обстановка на ”краине начала стабилизироватьс€, что позволило отечественным займам немного отыграть потери. ѕри условии отсутстви€ новых потр€сений мы видим в текущей ситуации хорошую возможность войти в рынок, поскольку ожидаем в дальнейшем возвращени€ котировок отечественных займов к справедливому уровню. ¬ первую очередь, на наш взгл€д, интерес представл€ют банковские займы. ¬ насто€щий момент на рынке представлено достаточно много банковских займов с высокой доходностью и короткой дюрацией, что позвол€ет, в случае необходимости, пересидеть до погашени€.   таким выпускам, например, относ€тс€: –енессанс  редит Ѕќ-5, Ѕинбанк Ѕќ-2, “атфондбанк Ѕќ-3, -4, -6, -8, ¬осточный Ёкспресс Ѕќ-7, “ — Ѕанк Ѕќ-12, јбсолют Ѕќ-3, ”ралсиб-5, Ќќћќ— Ѕќ-6, «енит Ѕќ-5 (все предлагают доходность выше 10% на дюрации до года). “акже интересно выгл€д€т займы госбанков: –—’Ѕ-3, -16, -17, -18, -21 (YTM – 9,97-10,5%, дюраци€ - 1,28-1,77 лет), √ѕЅ Ѕќ-3 (YTM - 10,12%, дюраци€ - 0,83 года).  орпоративный сегмент предлагает меньший выбор, поскольку ввиду недостаточной в последнее врем€ ликвидности сектора здесь не произошло столь массовой переоценки. ¬прочем, сделать ставку на обще-рыночное снижение доходности можно в выпусках ¬ -»нвест-6 (YTM-9,8%, дюраци€ – 1,43 года), ћ“—-8 (YTM – 9,7%, дюраци€ – 1,5 лет).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов