Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[07.04.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Прошедшим днем торговая активность на рынке была выше, чем во вторник, но большой ее назвать было нельзя. Основные обороты были так или иначе сосредоточены вокруг облигаций, в которых происходили первичные размещения, поэтому суммарная активность была больше в муниципальном и государственном секторах. Ценовая динамика была очень слабо позитивной в большинстве корпоративных облигаций, в муниципальном же секторе длинные облигации Москвы пользовались очень сильным спросом на фоне агрессивных покупок Москвы-36.

Значение индекса Uralsib-RDBI равно сегодня 1128,3 (+4,8).

Курс рубля …снизился вчера еще на 1 копейку, составив 27,93 руб/долл. Понятно, что непосредственной целью национальной валюты является поддержка 28 руб/долл, однако технические уровни в паре доллар-рубль никогда не были очень существенными. Пара во многом является деривативом движения евро по отношению к американской валюте, и преодоление уровня 28 станет возможным, когда евро пересечет в направлении вниз действительно существенный уровень поддержки 1,273 долл/евро. В целом, наш краткосрочный взгляд на рубль остается умеренно негативным, в долгосрочный – позитивным из-за чрезвычайно высокого уровня цен на нефть.

Денежный рынок Сегодня остатки на корсчетах выросли до 292,5 млрд руб., 1-дневный MIBOR остается в непосредственной близости от 1,49%. Пик остатков в апреле пройден, он находится на уровне 326,8 млрд руб., что меньше февральского пика. В результате, мы не можем констатировать, что в уровне ликвидности финансового рынка существует восходящий тренд, однако в общем ситуация остается вполне позитивной. Минимум уровня ликвидности в этом месяце по традиции должен прийтись на 20-е числа, после чего остатки вновь будут расти. В течение всего этого времени, т.е. до середины мая, мы не прогнозируем роста ставок денежного рынка до степени, когда от удорожания ресурсов начинает снижаться спрос на рублевые облигации.

Облигации МО-5 Размещенные позавчера облигации МО-5 заметно выросли вчера в цене и торговались под вечер с доходностью 9,05%. Мы уже говорили, что считаем для них справедливым уровень доходности 9%, где бумаги, полученные в ходе аукциона, можно будет продать.

Прошедшие размещения – Москва-42 и 36 Выпуск Москва-36 разместился вчера полностью, в объеме 3,9 млрд руб., его доходность составила 7,62% годовых. Мы рекомендовали брать этот выпуск с доходностью 7,8%, поскольку и сейчас считаем, что получение бумаги на более дорогих уровнях ставит под вопрос возможность ее дальнейшей продажи с прибылью. Москва-42 также разместилась полностью (2 млрд руб.), доходность бумаги составила 7,14%, что значительно ниже справедливого уровня 7,5-7,6%. Таким образом, можно заключить, что на прошедших аукционах участники снова шли за объемом, а не за ценой.

Прошедшие размещения – ОФЗ 25058 и 46018 ОФЗ 25058: в ходе аукциона был продан весь предложенный объем (2 млрд руб.), средневзвешенная доходность составила 7,4%, что не содержит никакой премии к справедливому положению выпуска. Мы рекомендовали ставить заявки на бумагу с доходностью 7,5%. ОФЗ 46018: выпуск также был размещен в заданном Минфином объеме (порядка 2 млрд руб.), и премия также не была дана. Доходность бумаги составила 8,8%, а доходность отсечения – 8,82%. По всей видимости на аукционе были удовлетворены только единичные крупные заявки.

Торговые идеи В условиях колебательного движения рынка доходность держания коротких облигаций превосходит эффективность спекулятивных покупок длинных качественных облигаций. Самым лучшим способом приобретения бумаг в сегодняшних условиях является участие в первичных размещениях. На вторичном рынке нам хотелось бы обратить внимание инвесторов на облигации УВЗ, которые кажутся нам незаслуженно забытыми. По текущей цене выпуск дает доходность 12,23% ко второй оферте через 18 месяцев, при этом срок первой оферты наступит через 6 месяцев. Доходность к первой оферте составляет сейчас 9,3%. Таким образом, при оценке ко второй оферте выпуск выглядит очень привлекательным, а первая оферта существенно ограничивает возможное падение его цены. Мы рекомендуем покупать УВЗ, замещая на него в портфеле бумаги, которые выглядят очень дорого и по которым была заработана существенная прибыль, например Балтимор. Помимо этого, на вторичном рынке в диапазоне инвестирования до 6 месяцев мы рекомендуем к покупке: Алтайэнерго (12% на 4 мес.), СМАРТС-2 (10,5% на 2,5 мес). На более длинных сроках (6 мес. и более) выглядят привлекательно: ДжЭфСи-2 (11,8% на 8 мес.), МИГ (14,4% на 8,5 мес.), Мечел-СГ (9,4% на 14 мес), Парнас (11,8% на 11,5 мес), Трансмаш (12,5% на 14 мес).

Краткосрочная перспектива Рынок остается очень крепким, что объясняется в первую очередь низкой стоимостью рублевых ресурсов. Действие негативных факторов, таких как падение российских евробондов и рубля приостановилось, поэтому инвесторы воспользовались улучшающейся конъюнктурой для того, чтобы пополнить позиции рублевыми облигациями. Именно этим объясняется улучшение ситуации на кривой Москвы в сравнении с мартом, когда нерезиденты выходили из московских выпусков, опасаясь удешевления рубля. В более широком временном горизонте рынок пребывает в рамках бокового движения, и основным риском для него остается ужесточение u1084 монетарной политики в США.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Участвовать в первичных аукционах, требуя премию, которая с высокой вероятностью обеспечит прибыль при продаже через короткое время.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Алтайэнерго, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи-2, МИГ, Мечел-СГ, Парнас, Трансмаш, УВЗ.