Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.04.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов Американские госооблигации пробили вниз наш целевой диапазон по доходности на спокойных торгах в среду. Доходность индикативных 10Y UST снизилась с 4.47% до 4.43%. Причиной подъема, как мы и ожидали, стало отсутствие инфляционного акцента в комментариях Гринспена. Кривая доходности практически не изменилась, доходность всех выпусков снизилась на 4-5 б.п. Сегодня внимание рынка привлекут еженедельные данные по безработице. Значительных движений на рынке не ожидаем, целевой диапазон по доходности 10Y UST на конец недели оставляем неизменным – 4.45-4.55%. Европейские облигации демонстрировали умеренно повышательные торги в преддверии заседаний ЕЦБ и Банка Англии по ставкам. Исключение составляли длинные инструменты, которые не сумели восстановиться даже после того, как Банк Голландии опроверг слухи об отсрочке реформы пенсионных фондов. Доходность 30-ти летних немецких бумаг выросла на 2.4 б.п. При этом длинные британские бумаги выиграли за счет временного притока капитала из 30-ти летних немецких облигаций. Мы ожидаем, что процентные ставки в Великобритании и еврозоне сохранятся на уровне 4.75% и 2.0% соответственно, что окажет небольшую поддержку долговому рынку.

Долги развивающихся рынков Снижение доходности UST на 4-5 б.п. и цен на нефть (майские фью- черсы опустились ниже $56 за баррель марки Brent) вызвало ралли в сегменте emerging markets, сократив спрэд индекса EMBI+ сразу на 10 б.п. до 380 б.п. В Латинской Америке лидировали еврооблигации Бра- зилии (индикативные бумаги 2040 года прибавили 1.75 п.п. до 113% номинала), несмотря на признаки ускорения инфляции в стране, что ставит в неопределенность дальнейшую денежно-кредитную политику ЦБ Бразилии. Правда, большую роль в росте уровня цен сыграл традиционный бразильский карнавал и, возможно, в марте индексы инфляции окажутся ниже на фоне укрепления бразильского реала. После подъема мы считаем, что бумаги Бразилия’25 перекуплены и будут уступать в динамике остальным активам. При этом Бразилия’20 представляются недооцененными. Дальнейшее лидерство индикативных инструментов не ждем, поскольку факторы роста пока слишком зыбки и не надежны. Поэтому Бразилия – по рынку, но можно сделать «игру» на указанных инструментах. Как мы и ожидали, хуже остальных в регионе выглядели долги Эквадора и Мексики из-за роста политической напряженности. Законодательному процессу в Кито помешали массовые уличные беспорядки, а в Мексике по-прежнему сохраняются волнения по поводу притязаний левого мексиканского лидера на участие в президентских выборах 2006 года. Таким образом, Эквадор и Мексика – сильно ниже рынка. На европейской сессии лучше остальных торговались долги России и Турции. Турецкие активы сначала получили не- большой удар от новых данных по текущему счету, который за первые два месяца года вырос 20.3% до $3.806 млрд., но затем общее ралли EM вместе со снижением цен на нефть повысило котировки долгов. Наибольший прирост показали индикативные бумаги 2030 года, увеличив свои значения сразу на 3.31 п.п. до 136% номинала. Рост Турции’34 оказался примерно в два раза ниже. В целом вчерашний подъем мы воспринимаем как восстановление утраченных в марте позиций, но не как новый виток роста рисковых активов. Сильная зависимость от UST и цен на нефть делает сегмент крайне волатильным. Ожидаем кратко- срочную коррекцию и консолидацию на новых уровнях.

Еврооблигации российских заемщиков Российские еврооблигации оказались в числе лидеров вчерашнего ралли. Как мы отмечали во вчерашней записке, наиболее недооцененными представлялись бумаги Россия’18. Наши рекомендации на их покупку полностью оправдались, за день Россия’18 выросла сразу на 3.57 п.п. до 140.57%, показав самый сильный рост среди всех других emerging markets. Сравнивая бумагу 2018 года по дюрации и доходности с индикативной российской тридцаткой, Россия’18 по-прежнему торгует- ся дешевле и в среднесрочном периоде она должна показать более сильную динамику по отношению к Россия’30. Однако мы считаем, что сегодня обе бумаги перекуплены по отношению к остальной кривой, поэтому по ним ожидаем понижательную коррекцию или отставание, а в числе сегодняшних лидеров будет Россия’28. Парижский клуб, якобы отказался от дополнительной премия на досрочное погашение долгов Россией, что повысит иммунитет российских еврооблигаций против возможной коррекции emerging markets. В корпоративном сегменте практически все выпуски продемонстриро- вали прирост котировок. Лучше торговались бумаги нефтегазового сек- тора и долги металлургических компаний, что совпадает с нашими прогнозами. Телекомы были по рынку. С приходом ликвидности и покупательных настроений, в банковском секторе наибольшим спросом пользовались бумаги, которые в нашем еженедельном обзоре мы расценили как наиболее недооцененные, а именно: НИКойл (+0.95 п.п.), Банк Москвы (+0.37 п.п.) и Росбанк’09 (+0.67 п.п.). Теперь на наш взгляд, более интересными для покупки в секторе могут быть бумаги НОМОС- Банка, а наиболее недооцененные – Промсвязьбанк. Уралсиб’06 – перекуплены. Мы предупреждаем, что вчерашнее ралли – не подъем, а восстановление, поэтому в случае понижательной коррекции emerging markets корпоративный сегмент также снизится.

Внутренний валютный и денежный рынки Коррекция на внешнем валютном рынке продолжилась. Доллар плавно теряет свои позиции. Вчера американская валюта двигалась в боковом направлении между 1.28550-1.2900. Сегодня на азиатской сессии доллар пробил уровень 1.2900. Текущие торги проходят на уровне 1.2920-1.2930. Причины достаточно вялой динамики валютного рынка прежние – отсутствие значимых новостей и макроэкономической статистики. Ряд инвесторов фиксируют прибыль после сильного роста доллара в последние несколько дней. Но все же пока инвесторы предпочитают сохранять длинные позиции в долларе, ожидая продолжения его роста. Слабость американской валюты нашла отражение на рынке рубль/долл. Вчера, после двух недель снижения, российская валюта укрепилась на 5 копеек до 27.87. Сегодняшние утренние торги открылись дальнейшим ростом рубля до 27.80. В ближайшие дни мы ожидаем продолжения укрепления рубля.

Рынок федеральных облигаций Главным событием вчерашнего дня на рынке федеральных облигаций тали аукционы по доразмещению двух выпусков ОФЗ 25058 и ОФЗ 46018 суммарным объемом 4 млрд. руб. Спрос на оба выпуска был высоким, заявленные объемы были полностью размещены. По ОФЗ 25058 премии ко вторичному рынку эмитент практически не предоставил, вот по самому длинному выпуску ОФЗ 46018 премия по доходности составила около 10 б.п. Это свидетельствует о том, что Минфин реально видит ситуацию на долговом рынке и не препятствует росту доходности. На вторичных торгах наблюдался рост цен в пределах 15-20 б.п. Позитивной динамики рублевого рынка облигаций способствует рост котировок по базовым активам.

Рынок региональных облигаций По региональным облигациям основным событием также стали аукционы. Размещались два выпуска столичных бумаг и оба разместились с дисконтом по доходности. Если по 36му выпуску дисконт был незначительным порядка 10 б.п., то по 42му выпуску он составил около 30 б.п., что вполне ожидаемо с учетом того, что основными держателями этой бумаги являются нерезиденты, которые, по всей видимости, все еще готовы предъявлять агрессивный спрос на краткосрочные облигации Москвы. Такие результаты аукционов придали инвесторам оптимизма, в результате которого спросом пользовались и другие столичные выпуски подорожавшие на 30-70 б.п. Продолжается рост котировок по выпускам Мособласти. На фоне огромных объемов сделок цены облигаций эмитента выросли на 10-30 б.п. Новый выпуск Мособласти сейчас торгуется на уровне 9.1% годовых, что, по нашему мнению, указывает на наличие потенциала снижения доходности в размере 30-40 б.п.

Рынок корпоративных облигаций На фоне столь активного первичного рынка по федеральным и региональным облигациям ликвидность корпоративного сектора крайне низка. По «фишкам» котировки подросли в среднем на 20 б.п. В «телекомах» преобладал спрос на фоне умеренной активности инвесторов. Укрепление рубля, позитив с внешнего рынка и оптимизм после аукционов в ближайшие u1076 дни будет способствовать росту рынка рублевых облигаций