Рынок внешних долгов

Рынок базовых активов немного отступил перед восстановлением мировых фондовых рынков. Перевод средств в «тихую гавань» завершился, а инвесторы игнорировали свежие  данные по статистике, показавшие рост трудовой инфляции и снижение продаж жилья и заводских заказов. Доходность индикативных 10Y UST выросла на 3.3 б.п. до 4.53%, что нельзя даже назвать пока коррекцией после шокирующего ралли. Очевидно, что участники рынка сохраняют осторожность и ждут развязки ситуации с сектором ипотечного рынка для неблагонадежных заемщиков США (sub-prime loans) и данных по занятости за февраль, которые выходят в конце недели. Некоторую неопределенность внесли противоречивые  прогнозы по экономике бывшего и нынешнего глав ФРС. После предупреждения Гринспена о возможной рецессии к концу года, рынок будет более чувствителен к данным по экономической активности, что только усилит его волатильность. Пока признаки усиления инфляции не сумели развернуть доходность вверх. До конца недели ожидается стабилизация вблизи 4.50-4.55%.

Восстановление фондовых площадок как одного из важных барометров аппетита на риск оказало поддержку высокодоходным долгам emerging markets. Однако объемы здесь были небольшие, а чистых покупок – мало. В основном рынок улучшил свои уровни за счет закрытия коротких позиций по тому же Эквадору, Турции, Филиппинам. Исключением из умеренной динамики стали еврооблигации Колумбии и Перу, поддержанные позитивными рейтинговыми решениями. Как мы писали, после апгрейда Колумбии до «ВВ+» агентством S&P длинные бумаги страны с погашением в 2033 году стали самыми привлекательными в своей категории (спрэд более 250 б.п. к 10Y UST), поэтому они выросли почти на 220 б.п. по цене, сократив доходность на 14 б.п. Мы считаем, что покупки здесь еще продолжатся. Перу получила улучшением прогноза рейтинга Fitch «ВВ+» до позитивного, что предполагает, что, скорее всего, он будет повышен в ближайшие 2 года. Решения агентств были важны как для общего поддержания рынка, чтобы показать, что, несмотря на возросшую волатильность, кредитное качество продолжает улучшаться, так и для самих кредитов. Несмотря на вчерашний рост долгов Эквадора, мы оцениваем их «ниже рынка» из-за неблагоприятной политической ситуации. Президент Корреа после того, как Конгресс проголосовал за проведение референдума по изменению Конституции, в последний момент изменил условия своего предложения, существенно ограничивающие права судебной и парламентской власти. При этом, если суд не отреагирует до 15 апреля, то референдум будет проводитьсяпо новым условиям, а оценить новое предложение будет проблематично, учитывая, чтовчера Конгресс, где доминируют члены оппозиции отправил в отставку главу Избирательного суда. В целом EM демонстрируют хорошую динамику, но именно их устойчивость в последние дни предполагает незначительный потенциал роста при восстановлении. Поэтому мы рекомендуем снижать вложения в EM в целом и делать их более избирательными: держать Бразилию, покупать Перу, Колумбию и Аргентину, продавать Турцию, Эквадор.

Базовые активы снижались быстрее российских еврооблигаций, что привело к небольшому сокращению спрэдов до 114 б.п., тем не менее, перспективы продолжения этого сокращения неочевидны. Мы не рекомендуем открывать длинные позиции по российским суверенным бумагам, учитывая, что, скорее всего, облигации Казначейства США не будут сильно расти с текущих уровней в ближайшие недели. Российские долги по-прежнему предлагаем использоваться как балансирующий актив, и при улучшении аппетита на риск их отставание от других EM будет более заметным. В корпоративном секторе активность выросла, но даже наиболее «задавленные» в последние дни бумаги, такие как длинные еврооблигации Евразхолдинга и Вымпелкома, покупали очень осторожно. При этом выпуски этих эмитентов  в средней части кривой закрылись даже в небольшом минусе. Поэтому наша рекомендация на защитные торги через средние долларовые выпуски квазисуверенных заемщиков (Газпром и ВТБ) остаются актуальными. В долгосрочном плане сохраняем рекомендацию на покупку нот Татарстана.