Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[07.02.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов –ост казначейских бумаг во вторник продолжилс€, теперь на фоне позитивных технических факторов. Ќа размещении 3-летних Treasuries спрос превысил предложение в рекордные 2.97 раза, в то врем€ как среднее значение составл€ло 2.12. ѕри этом спрос со стороны иностранных инвесторов составил 32.3%, притом что на предыдущем аукционе в но€бре 2006 нерезиденты предъ€вили интерес только к 22.3% выпуска. ¬ результате вчера доходность 2-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 4.9%, 10-летних – на 4 б.п. до 4.77%. Ќесмотр€ на продолжение роста, мы по-прежнему не видим фундаментальных причин дл€ этого. Ќа наш взгл€д, в услови€х неоднозначной статистики и сценари€ сохранени€ ставки на текущем уровне, потенциал снижени€ доходностей UST весьма ограничен. —егодн€ пройдет аукцион по размещению 10-летних UST, а также будут опубликованы данные по производительности в четвертом квартале 2006.

–азвивающиес€ рынки –ост базовых активов поддержал аппетиты инвесторов к рисковым активам. Ѕразили€- 40 вы росла на 30 б.п. до 132.56% (YTM 6.02%), а суверенный спрэд сократилс€ на 1 б.п. —прэд ¬енесуэлы сократилс€ на 1 б.п., спрэд ћексики осталс€ неизменным.

–оссийский сегмент  отировки российских еврооблигаций вчера продолжали следовать за базовыми активами. –осси€-30 выросла на 112.23-112.332% (YTM 5.78%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries вырос на 1 б.п. до 101 б.п. ¬ корпоративном секторе также отмечалс€ умеренный спрос. √азпром-34 вырос на 22 б.п., √азпром-20 – на 28 б.п., ≈враз-15 и —еверсталь-14 – на 25 б.п., —лавинвестбанк-09 – на 36 б.п. ѕосле повышени€ рейтинга “атарстана днем ранее, вчера Fitch повысило рейтинг Edel Capital, SPV —в€зьинвестнефтехима. ћы подтверждаем рекомендацию по покупке —инека-15, чей рейтинг теперь лишь на одну ступень отстает от инвестиционного, при том что спрэд к суверенной кривой составл€ет пор€дка 150 б.п.

–оссийский долговой рынок

÷ентральным событием сегодн€шнего дн€, безусловно, станет аукцион по размещению нового выпуска ќ‘« серии 25061 объемом 12 млрд. руб. с погашением в мае 2010 года. ѕринима€ во внимание возросший в последнее врем€ спрос на среднесрочные госбумаги, а также, огл€дыва€сь на аукционы €нвар€, мы ожидаем, что интерес инвесторов к данному выпуску будет достаточно высоким, что обеспечит существенный переспрос при размещении. ѕоддержка со стороны денежного рынка позволит ћинфину вновь сэкономить на премии. “аким образом, исход€ из текущего распределени€ близких по дюрации выпусков, мы ожидаем, что новый выпуск достаточно гармонично «ул€жетс€» на кривую, то есть его доходность по итогам аукциона будет находитьс€ в диапазоне 6.15% - 6.2% годовых к погашению.

Ќакануне нового размещени€ торгова€ активность в сегменте госбумаг была достаточно низкой. ќсновные сделки проходили по выпускам, близким по дюрации к новому, без значимого изменени€ котировок.

¬ корпоративных бумагах интерес сохран€етс€ в отношении выпусков ј»∆ , что позволило бумагам ј»∆ -7 прибавить в цене еще 9 б.п. ¬ целом же, наименее комфортно вчера чувствовали себ€ blue chips, где наблюдались продажи, хот€ и без существенного снижени€ цен. “ак, √азпром-8 закрылс€ на 5 б.п. ниже уровн€ понедельника. ¬опреки позитивной новости о рейтинге, снижение котировок в пределах 5 б.п. было отмечено также и в бумагах ‘— . Ќа их фоне заметно выдел€ютс€ выпуски –∆ƒ, прибавившие в цене пор€дка 5 б.п. „то касаетс€ других ликвидных выпусков, то среди более успешных можно выделить ё“ -4 (+11 б.п), ’ ‘-4 (+10 б.п).  роме того, спекул€тивные настроени€ обеспечили рост котировок «аутсайдеру» прошлой недели - –усснефти, что позволило закрытьс€ с ценой 89% от номинала (+1% к уровню понедельника).

¬ субфедеральном сегменте «эпицентр» сделок постепенно перемещаетс€ от бумаг ћосквы к другим выпускам, несмотр€ на то, что по сообщению —ћ» период замещени€ коротких выпусков длинными продлен еще на мес€ц (сделки по обмену возможны, если они будут инициированы держател€ми облигаций).

ћы ожидаем, что сегодн€шнее сообщение о включении 7 и 8 серии облигаций –еспублики  оми в ломбардные списки ÷Ѕ найдет свое позитивное отражение в укреплении ликвидности данных бумаг и росте их котировок.

 редитный комментарий

¬чера “ехносила представила выборочные финансовые данные за 2006 г. ¬ыручка составила $1015 млн. (+69%) против запланированного показател€ в $1066 млн. (+77%). «а прошедший год компани€ вышла в 26 новых городов, открыв 41 магазин (9 –по системе франчайзинга). “аким образом, общее количество магазинов сети достигло 92 (что полностью соответствует за€вленным планам), из которых 11 - франчайзи. ѕри этом 25 магазинов сети работает на рынке ћосквы и области, 7 – в —анкт-ѕетербурге, остальные в регионах. –азвитие системы франчайзинга в регионах €вл€етс€ одним из приоритетных направлений стратегии развити€ компании. ѕомимо расширени€ розничной сети в прошлом году “ехносила открыла новые распределительные центры и расширила торговый ассортимент до 25 тыс. наименований, что должно было способствовать росту выручки на 1 кв. м.

¬алова€ прибыль составила $230 млн.(+64%), что практически соответствовало прогнозу в $236 млн. „уть более существенный рост себестоимости по сравнению с темпами роста выручки обусловил незначительное снижение валовой рентабельности до 22.6% с 23.3% годом ранее.

EBITDA выросла на 36% до $61 млн. (против запланированного уровн€ в $65 млн.). ѕри этом, рентабельность EBITDA снизилась до 6% с 7.5% на фоне роста операционных затрат, обусловленного 80% экспансией сети. ƒанные по чистой прибыли и рентабельности не привод€тс€.

ћы весьма позитивно оцениваем финансовые данные “ехносилы и обращаем внимание на то, что компани€ реализует все за€вленные планы как в отношении экспансии сети, так и обеспечени€ высоких темпов роста. —нижение рентабельности, на наш взгл€д, вполне закономерно и соответствует тенденци€м на рынке ритейла.

Ќа наш взгл€д, текущий уровень доходности “ехносилы (около 11% к оферте) справедливо отражает кредитное качество розничной сети с годовой выручкой в $1 млрд. и прогнозным соотношением ƒолг/EBITDA по результатам прошлого года на уровне 3.3. Ќаша рекомендаци€ по бумаге - "держать".

“орговые идеи
–ублевые облигации

• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п. рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге с привлекательным уровнем доходности. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.

• ёнимилк - завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 б.п

• Ќутритэк - доходность облигаций с офертой в июне текущего года приблизилась к справедливому, на наш взгл€д, уровню 10.75% годовых. “аким образом, существовавший потенциал снижени€ доходности на 60-70 б.п., о которым мы говорили в нашем отчете от 26.12.06. «ќбзор по компани€м молочного рынка: ј много ль корова дает молока?» исчерпан. ¬ то же врем€, учитыва€ наш взгл€д на рынок в среднесрочной перспективе, мы рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью.  роме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшени€ кредитного качества Ќутритека, если компани€ реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещени€ называлс€ апрель 2007).

• ¬олгателеком-4 – бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3. ќжидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включени€ выпуска в котировальные листы).

• ƒикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. –екомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.

¬алютные облигации

• ¬ымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (пор€дка 40-50 б.п.) ѕосле объ€влени€ финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. ¬ случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей ¬ымпелкома-11

• —истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.

• ћежпромбанк-10: потенциал снижени€ доходности 40-50 б.п. ћы полагаем, что доходность 9.5% выгл€дит необоснованно высокой и ожидаем ее снижени€ до уровней банков с сопоставимыми рейтингами Ѕанк —пб (¬1/¬) и —лавинвестбанк (¬-/¬1/¬-) - 9-9.1%, при этом разница в дюраци€х может быть компенсирована большими масштабами бизнеса ћежпромбанка.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: