Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[07.02.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

В отсутствии свежих данных базовые активы открылись на сильной ноте, доходность 10Y UST опускалась до 4.525%, однако со второй половины дня рынок стал терять свои позиции. На инвесторов оказывали давление опасения повышения ставок в США и большой объем предложения на этой неделе. Кроме того, президент Буш вчера увеличил прогноз бюджетного дефицита. Однако мы считаем, что на этой неделе рынок получит поддержку, благодаря сильному спросу на аукционах UST после роста доходности бумаг, особенно на 30Y UST. Мы ожидаем хороший спрос на эти бумаги, поскольку вчера доходность длинных облигаций опускалась ниже 2Y UST. Между тем, инверсия кривой на 10-летнем участке стала более очевидно, и, как прежде, мы считаем, что это признак прекращения роста ставок, а – не слабости экономики. Сегодня серия аукционов начнется с размещения 3Y UST на $21 млрд. В Европе немецкие облигации были поддержаны снижением промышленности в еврозоне, а из комментариев председателя ЕЦБ Трише инвесторы так и не смогли уловить намек на прогноз ставок. На этой неделе ожидается поток важных данных по Великобритании, включая решение по ставкам Банка Англии. Мы ожидаем, что ставка останется на уровне 4.50%.

Долги Emerging Markets

Высокодоходный сегмент продолжает расти, благодаря устойчивому притоку свежего капитала, что на фоне спокойного рынка базовых активов привело к сжатию рисковой премии EMBI+ до очередного рекордного минимума 211 б.п. Во вчерашней записке мы указывали, что слабокоррелированные выпуски интересны среднесрочным инвесторам, а наиболее индикативные представители сегмента (Турция, Бразилия, Мексика, Венесуэла, Россия) – краткосрочным спекулянтам. Это полностью оправдалось. Турецкие бумаги росли за счет ожиданий повышения рейтингов после возможного принятия социального законодательства. Лидерами торгов в Латинской Америке стали венесуэльские и аргентинские еврооблигации, прибавившие более 1 п.п., после того, как S&P повысило рейтинг Венесуэлы до «ВВ-». Спрос на Аргентину вызван привлекательной доходностью (8-10% в дальнем конце) и пересмотром прогнозов по экономике страны в 2006 году. Долларовые бумаги Dis с погашением в 2033 году выросли на 1.5 п.п. Для сравнения индикативные еврооблигации Бразилия’40 прибавили лишь 0.56 п.п. до 129.885%. В бразильской кривой мы отдаем предпочтением бумагам в секторе 2024-2034 годов, которые отставали в последние дни и предлагают привлекательную доходность (7.2-7.4%). Фундаментальные показатели сегмента остаются сильными, а кредитное качество продолжает улучшаться.

Вчера S&P, после аналогичного действия Fitch 30 января, присвоило Нигерии рейтинг на уровне «ВВ-». Страна имеет достаточно большие спрэды (504 б.п. по EMBI+) для подобного рейтинга, поэтому можно было бы ожидать рост ее бумаг на вторичном рынке. Однако у Нигерии мало публично торгуемых инструментов. Инвесторам доступны лишь бумаги Brady серии Par, которые сегодня торгуются по 100.78% с доходностью 9.28%. В целом предостерегаем инвесторов от активных действий на рынке перед аукционами UST. Хотя мы ожидаем хороший спрос на базовые активы, возможен рост волатильности индикативных выпусков EM. Более предпочтительными снова представляются сделки с слабокоррелированными бумагами: Аргентина, Эквадор, теперь еще и Нигерия. Исключением являются долги Венесуэлы, которые еще не отыграли повышение рейтинга, короткий конец недооценен.

Еврооблигации российских заемщиков

Как мы и ожидали, на рынке российских еврооблигаций вчера преобладал оптимизм. Участники рынка воспользовались сохраняющимся аппетитом на риск и приостановлением роста доходности UST, чтобы войти в подешевевшие бумаги. В суверенном секторе, в соответствии с нашими прогнозами, наиболее активные покупки пришлись на бумаги 2028 года, которые предлагают самую высокую доходность (выше 6%) в суверенной российской кривой. Сегодня мы ожидаем небольшую консолидацию суверенных бумаг, активность снизится перед ключевыми аукционами в США.

В корпоративном секторе, как мы предполагали, спросом пользовались наиболее доходные выпуски, в то время как индикативные для сегмента еврооблигации Газпрома отставали. Так, Газпром’13 вырос всего на 0.16 п.п., тогда как длинные выпуски металлургических и телекоммуникационных компаний прибавили по 0.25-0.30 п.п. Повышение рейтинга Мегафона до «ВВ-» агентством Fitch практически не отразилось на его еврооблигациях, поскольку бумаги уже укладываются в кривые бумаг МТС и Вымпелкома, находящихся в рейтинговой категории. Хорошим спросом пользовались еврооблигации АЛРОСы, после того как глава МЭРТ Герман Греф заявил о намерении государства увеличить долю в компании за счет выкупа акций у сотрудников. Вчера АЛРОСА’14 прибавили 0.8 п.п. до 114.75%, и мы ожидаем, что спрос сохранится на сегодняшних торгах. В целом мы считаем, что настроения в российских корпоративных еврооблигациях остаются позитивными, но сегодня, вероятна, небольшая консолидация рынка.

На первичном рынке сегодня ожидается размещение однолетних нот МДМ-банка на $200 млн. с ожидаемой доходностью 200 б.п. к средним свопам (7.02%). На наш взгляд, это предполагает премию к сопоставимым выпускам Альфа-банка в размере 50 б.п. и Русского Стандарта – более 100 б.п. Поэтому считаем данный инструмент привлекательным для покупки, ожидаем рост на вторичном рынке до 100.5-101.0% номинала. Также в секторе ВТБ заявил о планах по размещению 10-летних бондов в евро на сумму не менее 500 млн. евро. Предварительные условия выглядят весьма агрессивно – средние свопы плюс 90-95 б.п. Весьма необычным представляется выпуск 1.5-летних CLN Экспобанка, который будет выпущен в долларах, но привязан к рублям (в эквиваленте 1.4 млрд. руб.). Полугодовой купон от рублевого эквивалента суммы выпуска выплачивается в долларах по курсу. Ставка купона выглядит привлекательной – 11.5-12.00%, однако следует понимать, что это получается синтезированный рублевый бонд, предлагаемый зарубежным инвесторам, которые могут дополнительно заработать на укреплении российского рубля. Размещение ожидается в начале марта.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Как и предполагалось пара евро/долл вчера опустилась ниже уровня 1.2000, но оставалась достаточно стабильной, продажи, по всей видимости, прекратились. Основной текущий фактор слабости единой валюты относительно доллара – существенный рост вероятности повышения ставки ФРС на заседании в марте, чему способствовали сильные данные по рынку труда. Но мы считаем, что поводов для дальнейшего снижения пары евро/долл сейчас нет, текущая неделя скудна на макроэкономические данные, поэтому факторов способных еще больше увеличить и без того почти 90% вероятность роста ставки в марте вряд ли появится. А теоретически до конца марта (момента заседания FOMC) еще почти два месяца и за этот период появится много статистики, способной повлиять на ожидания повышения ставки в сторону уменьшения. В связи с чем, мы считаем, что в краткосрочной перспективе доллар сохраняет силу, в дальнейшем ждем его ослабления.

Вчера поддержку доллару оказало заявление главы ФРБ Далласа о том, что тщательный анализ ВВП за 4й квартал (1.1%) приведет к его пересмотру в сторону повышения. Отметим выступление Ж-К. Трише, который заявил, что ЕЦБ готов в любое время повысить ставку в случае появления признаков нарушения ценовой стабильности, за которой необходимо бдительно следить, тем более что текущие крайне низкие ставки являются стимулирующими для экономики. Глава ЕЦБ, по всей видимости, готовит рынок к повышению ставки в марте. Сегодня не ожидаем существенных изменений в динамике валютного рынка, пара евро/долл будет продолжать торговаться вблизи уровня 1.2000.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На рынке рублевых облигаций преобладали продажи на фоне низкой торговой активности. Умеренное снижение котировок коснулось выпусков ОФЗ, корпоративных фишек и длинных бумаг первого эшелона. Столичные облигации практически не торгуются.

Главный фактор слабости рублевых облигаций – относительно высокие ставки межбанковских кредитов. С пятницы они установились на уровне 4-5% годовых, что является высоким значением для первой половины месяца. Сейчас на второй план отошла неопределенность внешнего долгового и валютного рынков, но мы, по-прежнему считаем это риском и ждем результатов аукционов по Treasuries. На рублевом рынке мы также ожидаем предстоящих аукционов, главным образом по длинной Москве. В связи с чем, сегодня конъюнктура рынка не претерпит существенных изменений, будут преобладать умеренные продажи, так как ставка overnight сохраняется на отметке 4-5% годовых и рубль к доллару плавно снижается.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: