МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[07.02.2005] МДМ Банк

В пятницу на рынке преобладал рост котировок на фоне высокой активности торгов. Кривая доходности длинных выпусков ОФЗ снизилась на 5-7 б.п. до 7.44-7.86%, общий рост цен по сектору составил 0.05-0.15%. В секторе облигаций Москвы цены большинства выпусков выросли на 0.15-0.2%, наибольшим спросом пользовались средне- и долгосрочные выпуски. Лидером по обороту стал новый 41 выпуск, объем торгов по которому составил порядка 60% всего оборота сектора (порядка 4.7 млрд руб). Спрэд к ОФЗ самого длинного 39 выпуска расширился за счет опережающего снижения доходности ОФЗ 46014 до 12 б.п., общее снижение доходности средне – долгосрочных выпусков Москвы составило 3-8 б.п. Среди корпоративных «фишек» лидерами по обороту стали облигации Газпрома, котировки которого прибавили 0.2-0.3%. Начало торгов облигациями Лукойла не принесло сюрпризов – доходность осталась на уровне размещения (7.38%). Судя по всему, исполнялись преимущественно сделки, заключенные на условиях when & if. Огромный спрос нерезидентов на аукционе и сохраняющийся дисконт к Газпрому (порядка 7-10 б.п.) делает перспективы роста ликвидности выпуска без снижения доходности Газпрома на 20-30 б.п. сомнительными. Во втором эшелоне котировки большинства наиболее ликвидных выпусков прибавили порядка 0.2-0.3%. Наблюдался хороший спрос практически на все выпуски телекомов, лидером по обороту стал ЦТК-4, котировки которого выросли на 0.4%.

Продолжилось ралли в облигациях ВБД, котировки которого выросли уже до 100.35%, что совпадает с нашим краткосрочным таргетом по бумаге. Наша справедливая цена рассчитана исходя из достаточно оптимистичных ожиданий по инфляции (см нашу аналитическу записку "Облигации ВБД: Точка роста на падающем рынке" от 26.01.05 ) , что все еще оставляет потенциал роста цены бумаги еще на 1%. Тем не менее мы снижаем рекомендацию по облигациям ВБД до «держать» с «покупать» по причине достижения бумагой нашей справедливой цены.

Мы продолжаем считать, что ралли на рынке во многом вызвано ошибочным пониманием инвесторами слов Кудрина о возможном агрессивном укреплении рубля – см ежедневные обзоры от 3 и 4 февраля. Мы считаем, что укрепление рубля возможно только при дальнейшем ослаблении позиций доллара против евро на мировом рынке, что вызывает у нас большие сомнения. Столь агрессивные покупки в первом эшелоне не имеют под собой фундаментальной основы для российских инвесторов, что может привести к столь же быстрому росту доходности рынка после фиксации спекулятивной прибыли. Первой проверкой для рынка станет сегодняшний день - курс евро на мировом рынке упал до 1.284 долларов, что вызвало адекватное снижение курса рубля против доллара до 28.13 рублей.