ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[07.02.2005] Дмитрий Дудкин, ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Прошедшим днем активность на рынке действительно была очень высокой, что наблюдалось во всех трех секторах. Ценовая динамика также была на удивление позитивной: подъем котировок продолжился во всех эшелонах, однако в некоторых менее качественных бумагах наблюдалось настоящее ралли.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1118,7 (+20,1).

Денежный рынок. Как мы и ожидали, остатки на корсчетах начали постепенно сокращаться, чтобы в середине февраля достигнуть своего месячного минимума. Ситуация со ставками остается позитивной, 1-дневный MIBOR почти не меняется вблизи очень скромных 1,4%. Если говорить о ближайшей перспективе, то уровень, до которого остатки опустятся в середине месяца будет во многом зависеть от ситуации на валютном рынке, где курс рубля может пострадать, если падение евро относительно доллара на международных рынках продолжится. Напомним, что в январе остатки опускались до уровня 237,1 млрд руб., и при этом ставки денежного рынка не показали большого падения.

Курс рубля. Национальная валюта оставалась в пятницу вблизи отметки 28 руб/долл, показав рост на 3 копейки и остановившись в точке 27,96 руб/долл. Рост рубля объясняется сейчас усилением интереса инвесторов к рублевым активам после апгрейла рейтинга РФ агентством S&P, однако слабость евро по отношению к доллару может развернуть эту ситуацию в обратную сторону. В пятницу Алан Гринспен заявил, что сокращение огромного дефицита торгового баланса США является посильной задачей, что вызвало немедленный разворот курса евро вниз после подскока на относительно слабых данных о безработице. Доллар выглядит сейчас достаточно сильным и может создать проблемы курсу рубля.

Государственные облигации. Рынок ОФЗ показал вчера умеренный рост в длинных бумагах, при этом подъем в средней части кривой был ограничен из-за прошедших аукционов по доразмещению «молодых» бумаг ОФЗ 25057 и 25058. Их цены снизились приблизительно на 30 -35 бп в каждом случае, при этом ОФЗ 25057 выглядит значительно дешевле своего справедливого положения на графике: сейчас доходность выпуска равна 7,7%, тогда как справедливым уровнем является отметка 7,5%, где бумагу, полученную на аукционе, можно будет продать. На длинном конце кривой в пятницу продолжалось сокращение доходности, при этом ОФЗ 46014 вновь вошла в диапазон 7,7-7,9%, где она провела до этого почти весь 2004 год. С нашей точки зрения, уровень доходности длинных государственных бумаг не сможет опуститься ниже своего исторического минимума 7,5%, поэтому на текущих уровнях мы рекомендуем фиксацию прибыли.

Муниципальный сектор. После ажиотажного размещения Москвы-41 и 42 вся кривая Москвы выглядит очень дорого. Спред между Москвой-39 (самая длинная бумага) и кривой ОФЗ составляет всего 10 бп, поэтому дальнейший рост московских облигаций будет очень затруднен. Компрессия спреда облигаций Московской области к кривой Москвы также зашла слишком далеко, не имея под собой реальных кредитных оснований. При этом, премия МО-3 к кривой Москвы составляет сейчас всего 1%, не сильно лучше ситуация и с МО-4. На этом фоне совершенно забытыми выглядят облигации Башкортостан-4, которые по текущей цене дают премию к МО-3 порядка 100 бп. Напомним, что рейтинг Башкирии по версии Moody’s (Ba1) на два шага выше, чем рейтинг МО, а рейтинга по версии S&P у этих эмитентов одинаковы. Таким образом, Башкортостан-4 выглядит гораздо привлекательнее МО-3, несмотря на свою низкую ликвидность.

Помимо этого, мы продолжаем считать, что хорошим кандидатом на покупку является выпуск Коми-7, который является недооцененным, пока его доходность превышает уровень 11%. Сейчас бумага торгуется в точке 11,12% и имеет перспективу перейти в ближайшее время в области 10-ой фигуры.

Корпоративные облигации. Выпуск Вымпелком вырос за прошедший день более, чем на 1%, что сильно превзошло наши ожидания. Сейчас доходность бумаги равна 8,27% и, учитывая, что вопрос о налоговых претензиях к компании не является еще полностью урегулированным, мы советуем участникам продать эти облигации с хорошей прибылью. Помимо этого, выпуск ВолгаТел также заметно вырос за последние дни и находится сейчас в районе 8%. Этот уровень очень хорош для продажи бумаги, которую мы ранее неоднократно рекомендовали на покупку.

Краткосрочная перспектива. В целом, мы остаемся уверенными, что на нынешнем ралли нужно продавать, а не покупать. Фиксация прибыли в длинных бумагах должна иметь цель переформирования портфеля с целью сокращения его дюрации. Спекулятивная покупка длинных облигаций возможна, но только в отношении очевидных рыночных аномалий. К сожалению (для тех, кто хочет купить сейчас), за последнее время большинство относительно коротких бумаг, которые мы рекомендовали на покупку, также очень сильно выросли и сократили свою доходность, однако текущая стоимость денег также является низкой, поэтому у участников есть возможность фондировать покупки этих бумаг на весь срок до их погашения или оферт.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в длинных облигациях, находящихся на позиции. Не закрывать убыточные трейды, перешедшие с прошлого года, поскольку небольшое движение рынка вверх еще вполне возможно.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, НовЧерем, ОСТ, Маир, Парнас, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, УВЗ, ОМЗ-4, Сальмон-2.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр