Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[07.02.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ РЕКОМЕНДАЦИИ

  • Денежный и валютный рынки. Значительное увеличение волатильности мировых валют возможно 10 февраля, как реакция на публикацию декабрьских данных по торговому балансу США и исполнению федерального бюджета США в январе. Резкое движение курса доллара к евро повлияет на российский валютный рынок.

  • Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. Ралли на рублевом долговом рынке, вызванное присвоением РФ инвестиционного рейтинга агентством S&P, носило спекулятивный характер. Прихода крупных консервативных игроков, на наш взгляд, не следует ждать раньше осени. В связи с этим мы считаем, что рынок достиг локального дна (по доходностям), что является благоприятным поводом для фиксации прибыли.

  • Рынок суверенных еврооблигаций. В начале недели спред Россия-30 к КО США может зафиксироваться на уровне 200 б.п. Начиная со среды вероятно снижение котировок еврооблигаций РФ вслед за госдолгом США из-за проведения крупных аукционов КО США.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Конъюнктура рынка.
    В начале прошлой недели произошло значительно укрепление курса рубля в ответ на заявление министра финансов РФ Алексея Кудрина, который сообщил, что правительство может использовать дополнительные инструменты денежно-кредитной политики (в том числе, укрепление рубля) для удержания инфляции в рамках заложенного в бюджете уровня. Данное заявление в сочетании с присвоением РФ инвестиционного рейтинга агентством S&P привело к падению курса доллара к среде на 11-13 копеек – до уровня 27,96-27,97 руб/$. Оставшиеся дни рубль изменялся в диапазоне 27,97-28 руб/$, игнорируя укрепление доллара на рынке FOREX. После краткосрочного снижения в конце января, индикатор ликвидности вернулся к среднему уровню предыдущих месяцев 500-550 млрд руб, где и оставался всю прошлую неделю. Соответственно, ставки МБК снизились к привычному уровню 0,6-0,85% годовых.

    Наши ожидания.
    уверенное укрепление доллара на рынке FOREX (с начала февраля на 1,5% – до 1,2847 $/евро). Однако катализатором для начала спекулятивной игры послужило заявление ЦБР о переходе к бивалютной корзине валют, где доля евро составила неожиданно низкие 13% корзины, тогда как рынок ожидал показатель 40-50%. Доля доллара в корзине 87% означает, что курс рубля по-прежнему будет сильно зависеть от динамики доллара на рынке FOREX. При этом рубль, скорее всего, будет чрезмерно сильно реагировать на ослабление доллара на рынке FOREX, и иногда игнорировать его укрепление к евро. Причиной такой реакции является приток в Россию инвестиций после повышения суверенного рейтинга.

    Таким образом, в случае консолидации на текущих уровнях курса доллара на рынке FOREX, либо его коррекции вниз, – укрепление рубля возобновится, и к концу недели официальный курс может вернуться к уровню 28 руб/$. В случае продолжения уверенного роста доллара курс рубля может достигнуть 28,15-28,2 руб/$ (если в торги не вмешается ЦБ). Значительное увеличение волатильности мировых валют возможно 10 февраля, как реакция на публикацию декабрьских данных по торговому балансу США и исполнению федерального бюджета США в январе. Резкое движение курса доллара к евро повлияет на российский валютный рынок.

    РЫНОК РУБЛЕВЫХ КОРПОРАТИВНЫХ И РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

    Конъюнктура рынка.
    На прошлой неделе оптимизм инвесторов достиг своего пика, что привело к резкому росту котировок, преимущественно – в бумагах 1-го эшелона, а также – росту объемов торгов. Толчком для начала активных покупок послужило присвоение РФ инвестиционного рейтинга агентством S&P. На этой новости «голубые фишки» и «телекомы» подорожали свыше, чем на 1% к концу недели. Спрос, нереализованный на аукционах по размещению облигаций Москвы, обеспечил высокую активность торгов в течение всей недели. В пятницу на вторичном рынке начались торги сразу несколькими выпусками 1-го эшелона, размещение которых проходило в конце прошлого года, что также поддержало интерес инвесторов к рынку в целом.

    На этом исключительно позитивном фоне давление на цены отдельных выпусков оказывали внутренние корпоративные новости, носящие негативный оттенок. В частности, понижение рейтинга ЮТК привело к активным продажам бумаг эмитента. В 3-ем выпуске снижение котировок составило 0,2% при совокупном объеме сделок около 0,5 млрд руб за неделю. (заметим, что рост индекса цен в телекоммуникационном секторе в целом за неделю составил 0,6%). Также в течение недели наблюдались точечные продажи в облигациях банка Русский Стандарт (после появления информации о том, что продажа пакета акций банка в пользу BNP Paribas не состоится). Кроме того, после выхода новости о том, что Алтайэнерго не выплатил держателям вовремя 6-ой купон в связи с техническими проблемами – неактивные продажи наблюдались и в этом выпуске (-0,27%). Однако в пятницу облигации Алтайэнерго полностью восстановились в цене после того как эмитент осуществил купонные выплаты. Запланированные на 2 февраля аукционы по размещению облигаций Москвы 41 и 42-го выпусков пришлись как нельзя кстати. После повышения суверенного рейтинга, столице также был присвоен инвестиционный рейтинг, что подогрело спрос участников на предстоявших размещениях. Как следствие, совокупный размер поданных заявок побил все рекорды – при размещении более короткого 42-го выпуска спрос превысил предложение свыше, чем в пять раз; при размещении МГор-41 – в 2,5 раза.

    Необходимо отметить, что эмитент повел себя достаточно агрессивно, разместив бумаги с дисконтом в 20-30 б.п. к предыдущим торгам на вторичном рынке. В частности, при размещении длинного выпуска Мосгорзайм пожертвовал объемом, продав только 68% выпуска, несмотря на спрос, более чем в два раза превысивший предложение. Меньший объем размещения связан с отсутствием у бюджета Москвы потребности в излишних денежных ресурсах. Как следствие, в течение всей недели субфедеральный рынок торговался активнее, чем корпоративный. Средства, неиспользованные при размещении Москвы, выплеснулись в другие сектора, поддержав рост котировок во 2-3-ем эшелонах. Прежде всего, активные покупки наблюдались в секторе облигаций Московской области (3-4-ый выпуски), на долю которых пришлось свыше 18% биржевого оборота. Данные бумаги подорожали за неделю свыше, чем на 2%, показав максимальный ценовой рост среди негосударственных облигаций. Также спросом по-прежнему пользуются облигации Новосибирска и Области (6% биржевого оборота, 0,7-1,7% ценового роста).

    Наши ожидания на вторичном рынке.
    Наблюдавшийся на прошлой неделе рост в корпоративном секторе по большей части носил спекулятивный характер. В отличие от внешнедолгового рынка, где присвоение инвестиционного рейтинга S&P способствует притоку средств крупных инвестиционных фондов, на рублевом российском рынке приход консервативных инвестфондов вероятно лишь с лагом не менее полугода при благоприятных обстоятельствах. В частности, большинство эмитентов облигаций, обращающихся на рынке, по-прежнему имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня. Кроме того, объем рынка все еще недостаточен для удовлетворения аппетитов крупных инвесторов ($7,7 млрд), что делает его неликвидным. В связи с этим, мы считаем, что рынок достиг локального дна (по ставкам), что является благоприятным поводом для фиксации прибыли.

    На текущей неделе инвесторы вновь обратят внимание на динамику валютного курса, которая будет способствовать ценовой коррекции вниз. В частности, в понедельник курс рубля к доллару упал сразу на 15 коп и его восстановление в прежнем диапазоне (ниже 28 руб/$) до конца недели маловероятно. На фоне коррекции цен активность торгов будет постепенно уменьшаться. Некоторая повышенная активность в первой половине недели будет наблюдаться в бумагах, вторичные торги которыми начались 4-7 февраля. К концу недели возможен рост оборотов по облигациям Газпрома в связи с подготовкой к размещению нового выпуска (предположительно – 16 февраля).

    РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

    Конъюнктура рынка.
    Повышение суверенного рейтинга РФ агентством S&P до инвестиционного уровня стало ключевым событием для российского внешнедолгового рынка. В результате в течение всей прошлой недели происходил уверенный рост котировок, составивший к пятнице 1,4-2,9% в секторе длинных выпусков. В отдельные дни спред Россия-30 к доходности КО США опускался ниже 200 б.п. Инвестиционный рейтинг РФ от всех трех агентств открыл российский долговой рынок для крупных консервативных фондов, и результаты этого события были заметны уже на прошлой неделе. Так, рынок стал более ликвидным, и движение котировок происходило на фоне высокой активности. При этом зависимость еврооблигаций РФ от динамики КО США резко возросла. В частности, ряд инвестиционных домов начал котировать Россия-30 по спреду к КО США, а не по доходности, как это было ранее.

    Итоги встречи ФРС США полностью соответствовали ожиданиям инвесторов. Ключевая ставка США была повышена на 25 б.п. – до 2,5% годовых. При этом было отмечено, что инфляция остается под контролем, и перспективы ее дальнейшей динамики также пока не вызывают беспокойства. Таким образом, контролируемая инфляция позволит монетарным властям США сохранять политику умеренного повышения официальных ставок.

    Наши ожидания.
    После повышения рейтинга РФ резко возросла чувствительность российского долга к динамике цен КО США. По этой причине при отсутствии значимых внутренних новостей российский долг будет следовать за американскими облигациями. Мы полагаем, что в начале недели российские еврооблигации продолжат укрепляться, что позволит спреду Россия-30 зафиксироваться на уровне 200 б.п к КО США. Однако начиная со среды, не исключено снижение котировок вслед за госдолгом США из-за проведения крупных аукционов КО США. В период 8-10 февраля Департамент Казначейства США планирует разместить 3-10-летние обязательства на общую сумму $51 млрд. Столь значительный объем предложения новых выпусков окажет давление на рынок США, так как в отличие от предыдущих аукционов не будет приурочен к крупным погашениям. Следовательно, чтобы аукционы прошли успешно, необходим мощный приток свежих средств, иначе сокращение спроса при размещении ухудшит настрой на мировом рынке долга.

    Проект бюджета США на 2005 г по-прежнему предусматривает значительный дефицит ($427 млрд по сравнению с $412 млрд в 2004 г), и его финансирование по приемлемым ставкам возможно только при сохранении стабильного спроса на КО США, особенно со стороны иностранных инвесторов.
     
    комментарий
     


  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88


    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    30 31 1 2 3 4 5
    6 7 8 9 10 11 12
    13 14 15 16 17 18 19
    20 21 22 23 24 25 26
    27 28 29 30 1 2 3
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: