Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[06.12.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Индекс активности в секторе услуг США в ноябре неожиданно вырос и составил 58,9п. против 57,1 п. в прошлом периоде. Нужно отметить, что динамика индекса разительно отличалась от динамики, опубликованного ранее, индекса производственной активности, впервые за несколько лет показавшего снижение. Параллельный репортаж показал падение объема промышленных заказов на 4,7%. Вышедшие данные, на наш взгляд, не способны изменить положительный настрой внешних долговых рынков, ожидающих понижения ставок в США в первой половине следующего года.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара продолжил свое снижение, опустившись до отметки 26,1840 руб./доллар, что ниже на 2,16 копейки, чем на предыдущих торгах. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 2,5 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,7 млрд. На рынке Forex после незначительных разнонаправленных колебаний в середине дня курса евро стабилизировался на прежнем уровне несколько выше отметки $1,33.

На межбанке во вторник на фоне некоторого снижения свободных остатков и крупных размещений на рынке корпоративных облигаций (15 млрд. рублей) ставки выросли: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,01 % годовых против 3,85% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 456 млрд. руб., однако при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, увеличившись до 32,5 млрд. рублей. Сегодня на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 5,25 – 5,75% годовых и с учетом неоднозначной ситуацией со свободными остатками рублевых ресурсов снижения ставок ожидать вряд ли стоит.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне некоторого снижения активности инвесторов. Основное внимание инвесторов было привлечено к первичному рынку, суммарный объем размещений на котором составил 15,5 млрд. рублей.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям о вторник снизился, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,83 млрд. руб., в РПС — около 4,73 млрд. руб. При этом на долю подорожавших бумаг пришлось около 51%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ФСК-4 (около 180,2 млн. руб., +0,02 п. п.), АИЖК-8 (около 99,4 млн. руб., -0,07 п. п.), ПМЗ-1 (около 83,5 млн. руб., +0,02 п. п.), Альянс-1 (около 58,2 млн. руб., +0,06 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот незначительно повысился, составив порядка 599 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 1,17 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 37%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Москва-44 (около 101,7 млн. руб., +0,05 п. п.), Мос.область-31-2 (около 74,4 млн. руб., 0,0 п. п.), Мос.область-6 (около 66,3 млн. руб., 0,0 п. п.), Москва-39 (около 51 млн.руб., -0,08 п. п.).

Кроме того, вчера состоялось размещение 7 выпусков корпоративных облигации на общую сумму 15,5 млрд. рублей. На аукционе по размещению облигаций очередного выпуска ФСК ЕЭС (5 млрд. руб., 3 года) ставка купона была установлена на уровне 7,2% годовых (ближе к нижнему пределу наших прогнозов). Ставка по облигациям ЛСР-Инвест (3 млрд. руб., 2 года до оферты) была установлена на уровне 10,7% годовых, что соответствует нижней границе наших прогнозов.

На рынке базовых активов на фоне отсутствия существенных новостей во вторник была зафиксирована незначительная коррекция цен в сторону снижения. Основное внимание инвесторов будет обращено к выходящим сегодня данным по занятости в США. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг повысилась до 4,44% и 4,57% годовых соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ практически не изменилась, оставшись на уровне порядка 5,56 – 5,57% годовых.

Сегодня на первичном рынке состоится размещение трех выпусков на сумму 6,1 млрд. руб. Ставку первого купона дебютного займа Сахатранснефтегаз мы оцениваем на уровне 11,65 – 12,13% годовых, что эквивалентно эффективной доходности 12,00 – 12,50%. Ставку первого купона 2-го выпуска КМБ Банк мы оцениваем на уровне 7,70 – 7,90% (доходность 7,85 – 8,06%). По 3-му выпуску Мастер Банка мы оцениваем соответствующие параметры на уровне 11,46 – 11,65% (купон) и 11,80 – 12,00% (доходность) соответственно. Наиболее интересным выпуском нам представляется выпуск КМ-Банка.

С началом нового месяца можно ожидать повышение рублевой ликвидности, хотя мы не исключаем, что до конца года проблемы с рублевой ликвидностью отчасти могут сохраняться. Положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут сохраняться на фоне укрепления рубля и низких ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке мбК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».