Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов С началом недели рост доходностей на рынке Treasuries возобновился. Индекс деловой активности в сфере услуг снизился в ноябре с 60 п. до 58.5 п. (ожидания 59 п.), при этом ценовая составляющая снизилась с 78 п. до 74 п. Тем не менее, на протяжении 32 месяцев значение индекса остается выше 50 п., и столь незначительное падение не ассоциируется у инвесторов с замедлением активности в секторе. Ближе к закрытию сессии вклад в падение Treasuries внесло выступление губернатора ФРС Олсона, в котором он отметил отсутствие беспокойств относительно слишком высокого повышения ставки, поскольку регулятор может достаточно быстро отреагировать на изменения в экономике. Именно Олсон на сентябрьском голосовании по ставкам единолично поддерживал решение о необходимости паузы, и его сегодняшняя позиция, отражающая настрой на дальнейшее повышение ставки, вызвала негативную реакцию на рынке, и даже слова о низкой инфляции остались без внимания инвесторов. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 5 б.п. до 4.47%, доходность 10-летних – на 6 б.п. до 4.57%.

Несмотря на то, что ФРС настроена на изменение протокола уже на декабрьском заседании, поскольку ставка приближается к нейтральному уровню, участники рынка, судя по всему, готовятся к тому, что ставка достигнет 4.75-5% к концу первого полугодия 2006 года и закладывают это в текущие уровни доходностей казначейских бумаг. Вчера былиобъявлены планируемые объемы размещений: на сегодняшнем аукционе участникам рынка будет предложен выпуск 5-летних Treasuries на сумму $13 млрд., и 10-летних бумаг в среду на $8 млрд. Помимо аукционов определенную реакцию участников рынка могут вызвать сегодняшние данные по стоимости рабочей силы в третьем квартале.

Развивающиеся рынки Вопреки продолжающемуся падению базовых активов развивающиеся рынки оставались устойчивыми, что позволило спрэдам большинства стран сузиться. Результаты президентских выборов в Венесуэле, на которых нынешний глава страны Чавес одержал уверенную победу, способствовали сокращению спрэда на 3 б.п. Несмотря на новый выпуск в Турции объемом 350 млн. евро, турецкий спрэд сузился на 4 б.п. Бразилия-40 закрылась на предыдущей отметке 124.41% (YTM 7.41%), и спрэд сузился на 3 б.п. В то же время, мексиканские бумаги расширили спрэд на 4 б.п., что не позволило спрэду EMBIG сократиться с уровня 232 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации не остались в стороне от динамики базовых активов, и завершили торги снижением котировок. Россия-30 снизилась на 37 б.п. до 111.5-111.75% (YTM 5.65%), при этом спрэд сузился на 1 б.п. до 108 б.п. Мы продолжаем придерживаться нейтрального взгляда на перспективы суверенного сектора, ожидая, что в ближайшее время события в российском спрэде будут разворачиваться вокруг 110 б.п. В корпоративном секторе отмечалась слабая динамика в отдельных бумагах. Газпром-34 снизился на 34 б.п. до 124.919-125.169% (YTM 6.61%), МТС-08 потерял 12 б.п., снизившись до 106.656-106.906% (YTM 6.25%). Однако столь небольшое падение не стало препятствием для спрэда индекса RUBI для сужения на 3 б.п. до 203 б.п. В связи с сохранением расстановки сил, наши рекомендации в корпоративном секторе остаются прежними – это выпуски Северстали (09, 14) и Евразхолдинга (09,15), а также бонды Синека-15 и Россельхозбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рынке рублевого долга в понедельник сохранялась равновесная ситуация: с одной стороны, ставки МБК вчера снизились до 3-4%, с другой – курс доллара к рублю тестировал уровень 29 руб./долл. В итоге, единый тренд на рынке вновь отсутствовал на фоне ограниченной ликвидности по большинству выпусков.

В корпоративном сегменте небольшой рост котировок показали выпуски Газпрома (3, 4 серии) и облигации ЦТК-4, скорректировавшие снижение в пятницу. В субфедеральных бумагах выборочный спрос присутствовал в облигациях Мособласти-5 (+10 б.п. по последней сделке), Ленобласти-2 (+50 б.п.), Томска-3 (+20 б.п.).

Вчерашнее размещение выпуска КОМИ-8 прошло при довольно высоком спросе инвесторов, превысившим предложение в 2.8 раза. Эмитент дал хорошую премию к уровням вторичного рынка, разместив выпуск под 8.63% годовых (цена размещения 95% номинала), при том, что доходность более короткого выпуска КОМИ-7 на вчерашний день составляла около 8% годовых. По итогам дня доходность выпуска по последней котировке на продажу (97.5%) составляла уже 8.2% годовых – что по-прежнему предполагает определенный upside по бумаге, учитывая плоский характер кривой ОФЗ на длинном отрезке. Ориентир по доходности, на наш взгляд, находится на уровне 8.05-8.1%, что соответствует цене 98.13-98.44% от номинала.

Сегодня главная тема на рынке – первичные размещения: инвесторам будет предложено 7 новых выпусков общим объемом 12.35 млрд. рублей всего спектра кредитного качества.