Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Как мы и прогнозировали, в понедельник доходность базовых активов продолжила рост после того, как еще один отчет, на этот раз индекс менеджеров по снабжению США в сфере услуг (ISM), подтвердил высокие темпы роста американской экономики. Несмотря на то, что в ноябре индекс ISM совпал с ожиданиями (58.5 пунктов), компоненты индекса превысили прогнозы. Новые данные не изменят прогноз заседания FOMC 13 декабря, на котором ожидается повышение ставок на 25 б.п. до 4.25%, однако может снизить надежды оптимистов рынка на то, что цикл ужесточения близок к завершению. При сохранении высоких показателей роста ФРС может сделать паузу в феврале-марте, однако это не будет означать завершение цикла. Новости о новых выпусках на $21 млрд. в виде 5Y UST и 10Y UST не оказали влияния на рынок. Сегодня американские инвесторы следят за данными по товарам длительного пользования и заводским заказам, которые, скорее всего, не смогут значительно изменить наметившуюся краткосрочную тенденцию к росту доходности. Доходность немецких облигаций выросла за счет внутренних факторов: после повышения ставки, ЕЦБ будет следить за реакцией экономики, но вчерашние данные показали рост сектора услуг и инфляции, подтверждая правоту решения европейских банкиров.

Высокодоходные облигации emerging markets снизились на фоне роста доходности UST, однако аппетит на риск пока остается высоким, поскольку рисковая премия EMBI+ почти не изменилась. Некоторые страны стремятся воспользоваться благоприятной конъюнктурой для досрочного финансирования своих потребностей на 2006 год. Турция на спокойном рынке провела допэмиссию своих еврооблигаций 2012 года на 350 млн. евро по цене 100.10%, доведя общий размер выпуска до 1 млрд. евро. Вторичный рынок ответил слабым снижением котировок, которое был вызван, скорее, общерыночными настроениями. В среду Эквадор планирует выпуск глобальных 10-летних бондов на $750 млн. для выкупа дорогостоящих (купон 12%) облигаций 2012 года. Котировки Эквадора’12 еще раньше находились чуть выше номинала, поскольку подобный сценарий был учтен в ценах. Что касается вероятного ориентира нового выпуска, мы смотрим на доходность 10.375-10.5%, однако если заем будет носить нерыночный характер (Венесуэла «обещала» купить около половины выпуска), то ставка может оказаться в пределах 9.5-10%. В Азии отмечаем продолжение фиксации прибыли по филиппинским еврооблигациям, которые в ноябре были фаворитами emerging markets, за месяц прибыльность от вложения в Филиппины составила более 50% годовых. Рост цен на нефть окажет поддержку нефтяным экспортерам, а Эквадор’30 может также выиграть за счет удачного размещения новых бумаг. Однако до конца года значительного роста в сегменте мы, скорее всего, не увидим, наиболее вероятны слабопонижательные диапазонные торги с умеренным расширением спрэда. Российские еврооблигации также подешевели по итогам торгов, хотя спрэд России’30 в целом не вышел за свой диапазон 108-112 б.п. Вероятно, в ближайшее время он останется в пределах чуть более широких границ. В корпоративном секторе лидерами снижения стали бумаги Газпрома, при этом бумаг нефтяной отрасли, телекомы и металлургия показали хорошую устойчивость. Банковские выпуски демонстрировали смешанную динамику, при этом эмитенты с рейтингом «В», которые в последние 2 недели не проводили новых займов (Росбанк, Зенит, Номос-банк, Петрокоммерц) закрылись в плюсе. Мы ожидаем продолжение снижения котировок длинного Газпрома. По-прежнему рекомендуем высокодоходные банковские бумаги. Телекомы – держать.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Не сумев пройти в пятницу уровень поддержки на 1.1640-1.1650 пара евро/долл вчера перешла в наступление и укрепилась разом на «фигуру», достигая внутри американской торговой сессии уровня 1.1820. Вчера выходили только данные по индексу ISM в секторе услуг, которые оказались чуть ниже ожиданий, составив 58.5 против 59 пунктов. Это придало импульс валютному рынку, но в большей степени сейчас движение происходит на технических факторах. Сегодня смотрим на данные по промышленным заказам в США и Германии, а также на покупки товаров длительного пользования в США.

Котировки рубля сегодня отошли от уровня 29 руб/долл., с утра сделки заключались на 28.91—28.92.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций ситуация существенным образом не поменялась – наблюдаются вялотекущие торги с минимальными изменениями цен без единой тенденции.

По госбумагам произошло существенное снижение объемов торгов с преобладанием покупок. Кривая доходности на дальнем конце имеет отрицательный наклон. Давление на рублевые госбумаги оказывается сейчас со стороны валютных облигаций, котировки которой имеют тенденцию к снижению.

Сектор московских облигаций в понедельник был неликвидным, относительно активные торги прошли только по 39му выпуску (+4 б.п.). Существенно более активными инвесторы были по другим региональным выпускам облигаций, по большинству бумаг преобладал рост котировок.

Корпоративные фишки отыграли снижение предыдущего дня, вчера цены подросли на 10-20 б.п., вновь торги сосредоточились в бумагах Газпрома. По остальным корпоративным облигациям были разнонаправленные колебания цен. Общая тенденция остается по-прежнему боковой.

Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает оставаться умеренно напряженной. Ставки overnight держатся в диапазоне 3-5% годовых. Давление на курс рубля к доллару не позволяет им снизиться до более низких значений. Валютный рынок также является фактором риска, наравне с конъюнктурой внешнего долгового рынка. В целом, ситуация скорее негативная, поэтому поводов для покупок пока не видно.

Эта неделя пройдет под знаком первичного рынка, сегодняшний день, вероятно, войдет в историю с точки зрения количества размещаемых бумаг - 7 выпусков пяти эмитентов на сумму более 12 млрд. руб. Наибольший интерес, по нашему мнению, будут представлять выпуски Волгателекома, а наиболее неопределенный в плане доходности станет размещение облигаций Детского Мира под гарантии Москвы. По нашим оценкам, доходность 2го выпуска Волгателекома составит 8.2-8.3% годовых (дюрация 2.7 года), 3го – 8.5-8.6% годовых (с учетом амортизации дюрация около 3.4 года). Облигации Детского мира уникальны своей длинной – 10 лет. Теоретически спрэд к Москве должен находиться в пределах 100 б.п. – «тело» долга гарантируется Москвой. Сам эмитент принадлежит АФК «Система», соответственно отчасти это и риск материнской компании. Вероятно, доходность сложится в диапазоне 8-9% годовых.