Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[06.12.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. Рынок американских казначейских облигаций в течение всей прошлой недели снижался на фоне достаточно неплохих экономических данных и ожиданий, что пятничная публикация по non-farm payrolls окажется на уровне выше 200 тыс.

С понедельника по четверг котировки тридцатилетнего бонда упали на 2.7 пункта до уровня 104 ½ пункта, что является минимальным с начала сентября уровнем. Давление на рынок UST оказали достаточно сильные данные ВВП, личным доходам и расходам, и сильные индексы ISM. Кроме того, в течение всей недели наблюдалось снижение котировок нефтяного рынка, который в последнее время достаточно сильно коррелирует с котировками облигаций. Вышедшие в пятницу данные по payrolls внесли на рынок некоторое разнообразие: вялотекущее снижение в течение всей недели сменилось гэпом наверх при открытии, а к концу торгового дня рынок подошел на уровне 106.56 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.93% годовых.

Ставка по десятилтеним US Treasuries закрылась на уровне 4.25% годовых, что выше уровня предыдущей пятницы на 1 б.п. Таким образом, рынок UST по итогам прошлой недели продолжил консолидацию, длящуюся уже четвертую неделю: смешанные экономические данные не позволили котировкам показать однородного тренда.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. Итак, исходное положение вещей на текущую неделю следующее: рынок находится в стадии консолидации в преддверии заседания комиссии по открытым рынкам 14 декабря. Котировки Treasuries, снижаясь всю прошлую неделю, в ее конце получили мощный позитивный импульс в виде слабых данных по рынку труда.

В конце этой недели должны в игру вступить данные по инфляции импортных цен и цен производителей за ноябрь, которые будут опубликованы в четверг и пятницу соответственно. На этот раз инвесторы ожидают достаточно скромных показателей, что может также оказать поддержку котировкам UST. В то же время на этой неделе мы не услышим комментариев со стороны официальных монетарных властей, что снизит волатильность котировок. Таким образом, мы отмечаем умеренно позитивный фон для рынка US Treasuries, отмечая при этом, что фундаментальные факторы остаются на стороне медведей: увеличение payrolls на 112 тыс., несмотря на меньшую по сравнению с прогнозами цифру, указывает на рост экономики, а сохраняющееся ужесточение денежно-кредитной политики предопределяет рост процентных ставок.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок российских суверенных еврооблигаций в начале прошлой недели оказался под негативным воздействием новостей по Украине, в результате чего спрэд России 30 расширился до 255 б.п. – это уровень, наблюдавшийся до повышения агентством Fitch рейтинга РФ. Данный миспрайсинг был, по всей видимости, замечен инвесторами: к четвергу Россия 30 достигла номинала и спрэда на уровне 244 б.п. В пятницу котировки Р30 выросли более, чем на фигуру, закрывшись по 100.06% от номинала, что соответствует доходности в 6.71% годовых и спрэду к US10YT в 246 б.п.

Мы полагаем, что среднесрочный таргет для Р30 находится в районе 220-225 б.п. (спрэд Мексики 19 с полным инвестрейтингом), однако его достижение возможно лишь после стабилизации политической ситуации у нашего ближайшего соседа. На этой неделе Россия 30, скорее всего, немного укрепится, так как рынок UST будет стабильным, а спрэд к US10YT все еще на относительно высоком уровне.

Мы отмечаем сохранение привлекательной доходности по России 10, которая, по нашему мнению, выглядит недооцененной, как по отношению к Р18, так и к Р07. Наиболее логичным трейдом в данной ситуации является продажа России 07 с покупкой десятого года, что дает премию в 1.45% при увеличении дюрации всего на полгода. В данном свопе на месте России 08 может также оказаться и Минфин 5 и 8, доходности которых ниже, чем по России 10, несмотря на сравнимую дюрацию и более низкий рейтинг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. В секторе корпоративных еврооблигаций на прошлой неделе наметилась коррекция: средний спрэд к суверенной кривой доходности вырос на 13 б.п., вновь превысив уровень в 2% в результате снижения котировок нефтегазовых и банковских евробондов. Худшую динамику показали евробонды Газпрома, упавшие в среднем на 0.87% на фоне помещения рейтинга эмитента агентством S&P в список на пересмотр. Газпром, объявив об участии в аукционе по продаже Юганскнефтегаза, сообщил, что привлечет деньги на международном рынке, что означаем выпуск новых евробондов и рост предложения риска компании.

Мы полагаем, что покупка Юганска и выпуск бондов вряд ли окажет негативное влияние на рейтинги Газпрома, бумаги которого с погашением в 2013 году выглядят недооцененными. Неплохую динамику показали телекоммуникационные бумаги: по всей видимости не всем желающим досталось Мегафона 09, который разместил бонды под 8% годовых на пять лет. В настоящий момент мы видим недооцененость ММК 08, который торгуется со спрэдом к РФ в 207 б.п., тогда как премия сравнимых по рейтингу и ликвидности МТС и Вымпелкома составляет около 145 б.п.