Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[06.12.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов. Очередной сюрприз, преподнесенный публикацией статистики занятости, обусловил мощное ралли в Treasuries во время нью-йоркской сессии. На этот раз количество новых рабочих мест не достигло ожидаемого значения, опровергнув существовавшие на рынке опасения еще одного позитивного сюрприза. В ноябре экономика создала 112 тыс. новых рабочих мест вместо ожидаемых 190 тыс., а данные за предыдущие два месяца были пересмотрены в сторону снижения в общей сложности на 54 тыс. При этом уровень безработицы под влиянием изменения количества трудоспособного населения сократился с 5.5% до 5.4%.

Рынок отреагировал снижением 2-летних процентных ставок на 12 б.п. до 2.92%, 10-летних – на 16 б.п. до 4.25%. В результате доходности полностью скорректировали рост за неделю, практически не изменившись по сравнению с закрытием в предыдущую пятницу. Одновременно произошло довольно сильное изменение ожиданий по динамике процентной ставки в следующем году: мартовские фьючерсы снизились по доходности на 6 б.п., июньские – на 10 б.п. Вместе с тем, надежды рынка на более сдержанную политику ФРС вряд ли стали более обоснованными по итогам пятничной публикации. Среднее количество рабочих мест, созданных за последние три месяца снизилось с 225 тыс. до 178 тыс., но при этом показатель по-прежнему отражает динамику, соответствующую размеренному экономическому росту, который устраивает ФРС. С начала года экономика создавала 185 тыс. рабочих мест за месяц, что превышает минимально необходимый для контроля занятости уровень в 150 тыс. В этой связи маловероятно, что ФРС отреагирует на пятничное разочарование на ближайшем заседании и, скорее всего, оставит свою характеристику состояния рынка труда неизменной.

Развивающиеся рынки. Угнаться за стремительно растущими Treasuries в пятницу было не просто, и практически ни одному сегменту это не удалось. Композитный спрэд индекса EMBIG расширился на 4 б.п. до 362 б.п. Аутсайдерами по динамике выступили Венесуэла и Турция, увеличившие премии на 10 и 11 б.п. соответственно.

Опередить динамику казначейских облигаций в пятницу удалось украинским бондам, восстановление которых до уровня, предшествующего второму туру выборов, послужило драйвером сужения спрэда на 8 б.п. до 297 б.п. Причиной стало назначение на 26 декабря повторного второго тура, на котором многие инвесторы ожидают легкой победы Ющенко.

Российский сегмент. Российский рынок оказался в числе наиболее точно отследивших динамику базовых активов сегментов, расширив страновой спрэд лишь на 2 б.п. до 226 б.п. Россия-30 продемонстрировала рост на 106 б.п., завершив бурную торговую сессию по цене 101.125- 101.5625%, увеличив премию к UST10 на 4 б.п. до 243 б.п. Ноты Aries-14 повысились в цене на 150 б.п., закрывшись на уровне 120-120.5% при спрэде к России-30 всего в 2 б.п. Корпоративные и банковские еврооблигации воспользовались улучшившейся конъюнктурой и увеличили активность, но существенного роста продемонстрировать все же не удалось. Спросом пользовались длинные выпуски Газпрома, Алроса-14, Вымпелком-11 и Мегафон-09. При этом рост удалось продемонстрировать лишь еврооблигациям Мегафона, повысившимся до 100.375% от номинала, что соответствует доходности 7.9%. Отставание в динамике корпоративных выпусков хорошо иллюстрирует спрэд индекса RUBI, увеличившийся в пятницу на 9 б.п. до 314 б.п.

Суверенный спрэд по итогам прошлой недели на 6 б.п. превышает минимальный уровень 2-недельной давности, а премия России-30 превышает свой минимум на 8 б.п. При этом итогом прошедшей неделе стало формирование на рынке позитивных настроений вслед за прояснением ситуации в Украине и снижением доходностей базовых активов. В этой ситуации вполне возможно, что российский рынок вернется к нащупыванию справедливого уровня рисковой премии в ожидании повышения рейтинга S&P, что может привести к спекулятивному движению наверх, несмотря на то, что, на наш взгляд, доходности Treasuries надолго так низко не задержатся и возобновят рост. Наибольшей эффективностью, вероятно, будут обладать инвестиции в корпоративный и банковский сектор, способный в ближайшие дни наверстать упущенное в пятницу.

Мы по-прежнему рекомендуем остерегаться вложений в еврооблигации Газпрома, торгующиеся с минимальной премией к суверенной кривой. Как и ранее, нашими фаворитами являются еврооблигации металлургических компаний и выпуск ВБД-08, несмотря на то, что последний торгуется вблизи своих исторических минимумов по доходности. При взгляде на исторические уровни спрэда ВБД-08 к суверенной кривой, выпуск все еще торгуется на 25 б.п. шире, чем в начале года и примерно на 115 б.п. шире исторических минимумов.