Стратегия внешнего рынка

Ни снижение ключевой процентной ставки ФРС США, ни превысившие ожидания данные по количеству новых рабочих мест в экономике США (качественный анализ статистики разочаровал участников рынка) не сумели ослабить эффект «бегства в качество», преобладавший на прошедшей неделе. После объявления о новых возможных финансовых потерях ведущих американских банков доходности коротких КО США уменьшились в пятницу почти на 10 б. п., повышая вероятность нового снижения ставки ФРС США на ближайшем заседании Комитета по операциям на открытых рынках почти до 70%. Спрэд основного индекса развивающегося рынка EMBI+ расширился на 8 б. п. в пятницу и оставался стабильным в ходе вялых торгов в понедельник. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 вчера вновь торговался на уровне 113.0, сохраняя широкий спрэд к КО США (134-135 б. п.). Активность торгов высокодоходными инструментами на предстоящей неделе будет полностью зависеть от того, насколько быстро инвесторы сумеют «переварить» очередные негативные новости из-за океана. Делать прогнозы здесь сложно, но очевидно, что в случае позитивного развития ситуации на финансовых рынках в центре внимания инвесторов окажутся еврооблигации эмитентов из самых финансово стабильных сегментов развивающегося рынка. Безусловно, Россия входит в число наиболее сильных с экономической точки зрения сегментов рынка, поэтому российские еврооблигации могут продемонстрировать динамику лучше рынка в ближайшие несколько дней, и мы рекомендуем к покупке суверенный спрэд.

Стратегия валютного рынка

Данные по рынку труда США не оказали поддержки валютному рынку, и начавший восстанавливаться курс доллара вернулся к уровню закрытия четверга. Опубликованный показатель был достаточно благоприятным, но его компоненты указывают на то, что поводов для оптимизма нет. Кроме того, выход крайне слабых результатов одного из американских банков и последовавшая отставка его председателя и генерального директора не способствовали росту уверенности в перспективах американской экономики. Тем не менее, индекс деловой активности в непроизводственном секторе по данным ISM оказался выше прогнозов, что несколько скрасило общую картину, и курс доллара к евро все же не превысил отметки 1.45. Следовательно, сегодня курс рубля к доллару, скорее всего, останется неизменным.

Ставки российского денежного рынка стабилизировались на достаточно высоком уровне (около 6%), однако банки продолжают активно привлекать рефинансирование, пользуясь недавним расширением Ломбардного списка Банка России. Объем аукционов РЕПО Банка России достиг 156 млрд руб., указывая на то, что уровень ликвидности восстанавливается медленно. Тем не менее, мы ожидаем, что на этой неделе ситуация существенно улучшится, поскольку в финансовую систему должен поступить значительный объем бюджетных средств.

ОМЗ: хорошие корпоративные новости, но влияния на цены облигаций нет

Газеты «Ведомости» и «Коммерсант» сообщают, что Газпромбанк и Росатом достигли соглашения о дальнейшем совместном управлении компанией Ижорские заводы, одним из ведущих предприятий атомного машиностроения России (выступает оферентом по выпуску ОМЗ-5). По нашему мнению, эта новость не окажет влияния на котировки облигаций ОМЗ, поскольку в последние месяцы они были практически неликвидными, но само соглашение может считаться положительным для кредитного качества компании.

Выпуск ОМЗ-5 (объемом 1.5 млрд руб. с офертой в сентябре 2009 г.) был размещен в 2006 г. с очень узким спрэдом, что объяснялось прежде всего планами консолидации компании в государственный холдинг машиностроительных предприятий атомной отрасли. С тех пор о ходе консолидации поступало очень мало сообщений, большинство из которых касались возможных задержек и скрытых конфликтов между акционерами (Газпромбанком и Росатомом) и, таким образом, мы считаем новость о заключении соглашения фундаментально позитивной. Однако самого факта достижения договоренности, с нашей точки зрения, недостаточно, чтобы вызвать рост котировок бумаг ОМЗ, пока один из важнейших вопросов – источник финансирования будущих масштабных инвестиций – не будет прояснен. Облигации ОМЗ отличаются очень низкой ликвидностью на вторичном рынке, а их спрэд к ОФЗ при последних нескольких сделках составлял около 155 б. п. Учитывая очень высокие котировки, при текущей ценовой конъюнктуре выпуск вряд ли покажет динамику лучше рынка.

Казахстан планирует разместить суверенные облигации

Согласно статье в сегодняшнем выпуске газеты Financial Times со ссылкой на министра экономики и бюджетного планирования Казахстана Б. Султанова, правительство страны рассматривает возможность размещения выпуска суверенных еврооблигаций. Сроки возможного размещения и объем выпуска не указываются. По словам г-на Султанова, такое решение будет «способствовать укреплению доверия рынка», а также «позволит установить четкий ценовой ориентир для долговых выпусков казахстанских эмитентов». Мы согласны с обоими положениями.

Значительный дефицит счета текущих операций (по нашим прогнозам, к концу года он достигнет приблизительно USD6 млрд) является основной структурной проблемой Казахстана. До недавнего времени дефицит покрывался за счет прямых иностранных инвестиций и заимствований банков на международных рынках, однако после того как доступ на внешние рынки капитала для казахстанских финансовых институтов стал затрудненным, Национальный Банк Казахстана (НБК) вынужден поддерживать курс тенге путем расходования резервов. За последние три месяца НБК потратил около четверти имеющихся резервов (около USD1.0-1.5 млрд в месяц) для защиты национальной валюты, и мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе интервенции будут продолжаться, если проблема доступа казахстанских банков на рынки капитала не разрешится. В существующих рыночных условиях девальвация тенге (с нашей точки зрения неизбежная в среднесрочной перспективе) приведет к оттоку депозитов из местных банков, усугубляя проблемы с рефинансированием внешних займов. Необходимостью генерировать новые потоки валюты в банковскую систему страны обуславливается активизация попыток привлечь дополнительную ликвидность со стороны казахстанских квазисуверенных финансовых институтов – Банка развития Казахстана (БРК) и Евразийского банка развития (ЕАБР). Оба банка до недавнего времени воздерживались от размещения крупных выпусков долговых инструментов (в настоящий момент БРК завершает маркетинг первого крупного выпуска облигаций, а ЕАБР готовится к большому первичному размещению в ближайшие месяцы).

На наш взгляд, существует большая вероятность, что правительство Казахстана обратится за резервным финансированием к иностранным финансовым организациям или разместит крупный выпуск суверенных облигаций. Если такое решение будет принято, оно будет положительно воспринято рынком – присутствие существенного резерва обеспечит стабильность национальной валюты и высвободит дополнительные средства для поддержки банковской системы. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, тем не менее, риски для курса тенге остаются неизменными, и мы ожидаем существенного обесценивания национальной валюты Казахстана к началу 2008 г.