Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[06.11.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

На рынке US Treasuries продолжает «штормить». Доходности двигаются то в одну, то в другую сторону. В пятницу в США вышли неожиданно сильные данные по занятости (Payrolls). Однако доходности UST росли лишь несколько минут, т.к. пересмотр рекомендаций по акциям банка Merrill Lynch (коллегами из Deutcshe) спровоцировал очередную волну «risk aversion». Доходность 10-летних Treasuries снизилась до 4.29% – минимального значения с января прошлого года. Оставшуюся часть пятницы и в понедельник доходности UST медленно корректировались вверх. Поводами для этого стали сильный индекс ISM Nonmanufacturing, а также выступление чиновника ФРС, говорившего о возможном возвращении FED RATE на более высокие уровни. Спрэд EMBI+ за два дня расширился на 10 бп и сейчас составляет 208 бп. Из наиболее интересных событий в этом сегменте стоит отметить продажи венесуэльских еврооблигаций на новостях о размещении двух новых траншей общим объемом USD1.5 млрд.

Котировки RUSSIA 30 (YTM 5.66%) почти не меняются, поэтому колебания на рынке US Treasuries практически полностью транслируются в волатильность спрэда RUSSIA 30 – UST 10. Сейчас этот спрэд составляет чуть более 130 бп. Корпоративный сектор в пятницу был малоактивен, мы отметили лишь небольшие продажи в выпусках TMENRU 18 (YTM 8.05%) и GAZPRU 37 (YTM 6.80%). Кстати, размещенный недавно выпуск Газпрома в евро (GAZPRU 18E) все еще торгуется над основной кривой эмитента, поэтому может быть интересен для покупки. Сегодня в США не ожидается никакой статистики. А вот среда, четверг и пятница будут наполнены достаточно большим количеством разнообразных экономических данных.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Киев (B2/B) намерен в ближайшее время разместить еврооблигации (индикативный объем – 300 млн. долл.), роад-шоу запланировано на ноябрь (Источник: BondRadar). Новость может оказать негативное влияние на котировки обращающихся выпусков Киева (CITKIE ‘08, ‘11, ’15).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке постепенно улучшается. Сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ сегодня составляет около 604 млрд. рублей (+11.4 млрд. к пятнице). Банки продолжают рефинансироваться в ЦБ с помощью прямого репо (156.3 млрд. рублей), но уже отказались от валютного свопа с ЦБ, т.к. рыночные ставки overnight не превышают 7%. То, насколько быстро улучшится конъюнктура денежного рынка, сейчас зависит в первую очередь от скорости поступления в систему бюджетных средств. Активность в рублевых облигациях в пятницу была достаточно низкой. В корпоративном сегменте рост цен приостановился. Более того, фиксация прибыли привела к снижению котировок отдельных выпусков на 10- 15бп. В сегменте ОФЗ существенных изменений не произошло.

НОВЫЕ КУПОНЫ

Завтра Минфин намерен провести доразмещение облигаций ОФЗ 25061 (YTM 6.12%) на 5 млрд. рублей. Мы полагаем, что инвесторы проявят интерес к аукциону, так как этот выпуск сейчас несколько выбивается из общей кривой доходности госбумаг.

В пятницу были объявлены новые купоны по ряду выпусков:

ПТПА-1 (YTP 10.61%) – 12.5% и новая годовая оферта;
Газбанк-1 (YTP 10.52%) – 10.5% до погашения;
Банк Зенит-3 (YTP 8.03%) – 9.5% на полгода.

К сожалению, первые два выпуска не очень ликвидны в силу своего небольшого объема (500 млн. рублей и 750 млн., соответственно). Предложенный купон по облигациям Зенит-3 выглядит адекватно на фоне сопоставимого по дюрации выпуска Зенит-4. Однако, с точки зрения спрэдов к свопам, оба эти выпуска сильно проигрывают по привлекательности еврооблигациям ZENIT 09 (9.4%), а также большому числу выпусков российских банков с сопоставимыми рейтингами (Moody’s Ba3, Fitch B).

ЦентрТелеком (NR/B+/B): отличные результаты за 9 месяцев 2007 г.

По итогам отчетного периода ЦентрТелеком продолжает удерживать рекордные показатели рентабельности (EBITDA margin 41%). Рост операционного денежного потока в сочетании с достаточно сдержанной инвестиционной политикой позволяет компании сокращать объем долга в абсолютном выражении. Все это обеспечивает стремительное улучшение показателей долговой нагрузки: соотношение «Долг без лизинга/EBITDA годовая» по итогам 3-го квартала составило 1.4х против 2.0х на начало 2007 г. Мы предполагаем, что такая динамика финансовых показателей дает основания рассчитывать на скорое повышение рейтингов ЦентрТелекома (в первую очередь – агентством Fitch). Что же касается облигаций компании, то они торгуются на «основной» кривой доходности МРК Связьинвеста и по этой причине не кажутся нам привлекательными. Наиболее интересными в этом сегменте мы по-прежнему считаем облигации ЮТК, торгующиеся с премией к основной кривой на уровне 45-60бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: