ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Non farm payrolls лучше ожиданий. Число рабочих мест в США в октябре увеличилось на 166 тыс., в то время как аналитики ожидали роста показателя в среднем на 85 тыс. Согласно пересмотренным данным, в сентябре число рабочих мест в США выросло на 96 тыс., тогда как ранее сообщалось об увеличении на 110 тыс. Безработица в стране в октябре осталась на уровне 4.7%, что совпало с ожиданиями экспертов. Несмотря на пересмотр статистики по созданным новым рабочим местам за сентябрь данные с рынка труда по-прежнему свидетельствуют о весьма прочных позициях, занимаемых им. Увеличение найма и рост заработных плат, по всей видимости, станут основными факторами, которые позволят удержать в положительной зоне темпы роста потребительских расходов, нивелировав тем самым негативные эффекты, которые оказывает на американских потребителей кризис на рынке недвижимости. Число рабочих мест в сфере услуг США в октябре увеличилось на 190 тыс. после роста на 127 тыс. месяцем ранее, в розничной торговле – снизилось на 21.5 тыс. (в сентябре сократилось на 12.3 тыс.). Средняя почасовая оплата труда выросла в США на 0.2% по сравнению с сентябрем и на 3.8% относительно октября прошлого года. Аналитики прогнозировали увеличение этих показателей соответственно на 0.3% и 4%. В целом, рынок сейчас в большей степени сфокусирован на расширении кризиса на рынке недвижимости и ипотеки: поступающие сообщения о списании убытков банками подтверждают мнение денежных властей о том, что эйфория от результатов в III квартале может быть преждевременной, и в IV квартале американская экономика может столкнуться еще с целым рядом "вызовов" со стороны проблемного сектора недвижимости.

Базовые активы

Казначейские обязательства США в пятницу возобновили ралли, снизившись в доходности на 3-8 б.п. Негатив от убытков Citigroup заставил инвесторов вновь "бежать" в защитные активы, при этом наиболее агрессивные покупки отмечались в 2-летних обязательствах. К тому же статистика, опубликованная за последние два дня, оказалась довольно сильной, что ставит под сомнение дальнейшее снижение ставки ФРС. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.31%, 2- летних – до 3.68%.

Развивающиеся рынки

Снижение ставок рынка базовых активов и продажи на фондовых площадках вновь привели к снижению "аппетита" инвесторов к риску. В то же время в долгах стран Латинской Америки назрел повод для спекулятивной фиксации прибылей, где и произошло основное расширение спрэдов. Сегмент российских еврооблигаций выглядит стабильнее большинства EM. Вопреки увеличению спрэда EMBI+ до 208(+10) б.п. спрэд Россия'30 составляет 136(-2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок выглядит стабильным несмотря на негативный внешний фон. Конъюнктура внутреннего денежного рынка остается напряженной, однако рост цен большинства ликвидных выпусков на минувшей неделе, видимо, был вызван притоком капитала нерезидентов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром продолжила восстановление, составив 603.7(+11.4) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выросли до 498.9(+7.2) млрд руб. и 104.8(+4.2) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка в пятницу составляли 6.5-7.5% по однодневным МБК, а на сегодняшнее открытие ставка overnight не превышает 7%. Потребность банков в ликвидности также постепенно сокращается, объем операций РЕПО ЦБ сократился с 200 млрд руб. до 150 млрд руб. Восстановление денежного рынка должно продолжиться, однако на скорое снижение ставок надеяться не приходится – потребность в ликвидности все еще высока, к тому же рост привлекательности инструментов рефинансирования в ЦБ может надолго "заморозить" ставки на уровне 5-7%. Ставки LIBOR в понедельник практически не изменились. 1M LIBOR составил 4.67%, 3М LIBOR – 4.88%, 12М LIBOR – 4.60%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки снизились с 6% накануне до 1- 3%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок на минувшей неделе показал рост практически по всем бенчмаркам, несмотря на сохраняющуюся напряженной обстановку на денежном рынке. В секторе государственных выпусков основной спрос концентрировался в дальних ОФЗ. Лидером роста за неделю стал выпуск 46020, цена которого выросла на 73 п.п., остальные бумаги с погашением в 2018-2012 гг. подросли на 20-45 п.п. В "фишках" также доминировали покупки. Волна спроса прошлась по всему спектру выпусков Газпрома, ЛУКОЙЛа и РЖД. Цены здесь выросли в среднем на 30-70 п.п. В условиях сохраняющегося дефицита в рублевой ликвидности рост рынка, видимо, был вызван притоком капитала нерезидентов. Невысокие на протяжении недели ставки рублевых NDF также подтверждают рост привлекательности рублевых активов. Внутренние инвесторы постепенно восстанавливаются от периода острого дефицита в рублях. Ставки денежного рынка остаются высокими (6-7% по однодневным МБК) и по-прежнему превышают среднюю ставку по сделкам РЕПО ЦБ (6-6.3%). Между тем потребность в ликвидности постепенно ослабляется, объем сделок РЕПО ЦБ снизился с 200 млрд руб. до 150 млрд руб.

На текущей неделе складывается неопределенная ситуация для локального рынка. С одной стороны, ставки рублевых NDF остаются в пределах 1-3%, что должно способствовать дальнейшему притоку иностранного капитала на рынок. Однако возможное восстановление на фондовых площадках будет сопряжено с выводом средств из российского рынка, а к коррекционному движению могут присоединиться и внутренние инвесторы. Тем более, что текущие ценовые уровни в большинстве качественных выпусков будут провоцировать фиксацию прибылей.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка остается в тени, тогда как в бенчмарках наблюдается ценовой рост. Спрос на выпуски второго уровня остается невысоким, однако точечные сделки в финансовом секторе (Петрокоммерц, Ренессанс Капитал, Банк Санкт Петербург, Мособлтрастиневст) привели в значительному росту цен. Выпуски наиболее "проблемных" банков – ХКФ, Русский Стандарт и УРСА – практически остались на тех же уровня, а интерес к ним снизился. Проходившие на прошедшей неделе оферты подтверждают нежелание инвесторов идти на риск. Эмитентам в рамках оферты пришлось выкупить 60-75% от объема выпуска. На текущей неделе пройдет 2 оферты (Славиневстбанк 2 и ЖилСоцИпотека Финанс 1), эмитенты этих выпусков не увеличили купоны после оферты, что, вероятно, также станет поводом для предъявления значительного объема бумаг к выкупу.

В сегменте выпусков электроэнергетических компаний также появились инвестиционные идеи. Лидером ценового роста среди генерации стал выпуск ОГК 5 (+30 п.п. за неделю), до этого бумага торговалась на уровне доходности с ТГК-10. Выпуск ОГК-6 продолжает торговаться "дешево". Бумага имеет потенциал снижения доходности еще на 30-40 п.п., а его спрэд к кривой ФСК оцениваем на уровне 95 б.п.