Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[06.11.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Передышка после ралли

В пятницу котировки рублевых облигаций двигались без четко выраженной тенденции. Некоторые инвесторы предпочли зафиксировать прибыль после ралли в четверг. Как мы и предполагали, положительный эффект от действий и риторики FOMC оказался весьма кратковременным. Негативные новости относительно фактических и потенциальных убытков международных финансовых гигантов усилили опасения следующей волны кредитного кризиса. Мы также хотели бы отметить, что спрэд между еврооблигациями «Россия 30» и UST-10 остается в диапазоне 125-130 б. п.

Несмотря на окончание налогового периода, улучшение ситуации на денежном рынке происходит достаточно медленными темпами. В пятницу ЦБ РФ предоставил банковской системе 156 млрд руб. в рамках однодневного аукциона РЕПО, что немногим меньше объема четверга. Ставки overnight в течение дня составляли 7-8 %, к вечеру они опустились до 6.25-6.75 %. Тем не менее, мы полагаем, что ожидания будущего притока средств (в частности от так называемых институтов развития) на российские финансовые рынки останется основным фактором поддержки внутреннего долгового рынка.

Покупательский интерес в пятницу сохранялся таких бумагах, как Газпром-А7, ФСК-03, РЖД- 06, МОЭСК-01. Одновременно наблюдались продажи в выпусках Газпром-A8, Газпром-А4, ЛУКОЙЛ-03. Котировки значительного числа ликвидных бумаг практически не изменились. Газпром-A7 с погашением в октябре 2009 г. прибавил 0.15 % в цене, доходность снизилась до 6.79 % (-9 б. п.). Котировки ЛУКОЙЛа-04 с погашением в декабре 2013 г. не изменились по сравнению с закрытием четверга, доходность осталась на уровне 7.04 %.

Торговые идеи

X5 привлекает кредит

По сообщению агентства «Рейтер», X5 Retail Group назвала кредиторов планируемого трехлетнего синдицированного кредита в $ 1.5 млрд, среди которых: ABN AMRO, BNP Paribas, Calyon, HSBC, ING, RZB и WestLB. Полученные средства будут направлены на рефинансирование и общие корпоративные цели. Мы предполагаем, что таким образом X5 аккумулирует средства на покупку Карусели в рамках опциона (исполнением до 30.06.2008). Напомним, что в середине октября в информационном сообщении, размещенном на сайте Карусели, и в интервью СМИ основного акционера сети гипермаркетов Андрея Рогачева вероятность реализации опциона по покупке компании была названа очень маленькой (все эти заявления, впрочем, выглядели скорее как желание главного акционера повысить стоимость компании перед продажей). На наш взгляд, привлечение X5 крупного синдицированного кредита является косвенным подтверждением планов покупки Карусели.

В настоящее время выпуск Карусель Финанс с офертой исполнением в сентябре 2008 г. торгуется с доходностью около 10.7 %, средний спрэд к выпуску X5-01 с офертой в июле 2010 г. за последние 20 рабочих дней составил 219 б. п. С учетом премии за срок спрэд составляет около 260 б. п. Мы полагаем, что такая премия слишком велика даже с учетом заметно более высокой долговой нагрузки Карусели и рекомендуем этот выпуск к покупке. В то же время мы отмечаем, что для X5 смена потенциального источника финансирования сделки с SPO на долговые инструменты умеренно негативна, так как она увеличит долговую нагрузку компании по крайней мере в текущем году.

Новости эмитентов

СИНЕК планирует новый выпуск

Связьинвестнефтехим (СИНЕК – холдинговая структура Республики Татарстан) планирует новую эмиссию долговых обязательств в конце 2007 – начале 2008 гг., как говорится в сообщении Fitch. Рейтинговое агентство присвоило связанному с Правительством Татарстана (BB-/Ba1/BB+/) холдингу рейтинг «BB+» cо стабильным прогнозом изменения. Изменение рейтинга компании находится в прямой зависимости от изменения рейтинга Правительства Татарстана, на 100 % контролирующего компанию. Fitch отмечает сильные показатели кредитоспособности СИНЕКа. Так, по состоянию на 30.06.2007 отношение чистого долга к EBITDA находилось на уровне 1.8X, отношение EBITDA к валовым процентным платежам составляло 15.7X, а отношение процентных доходов к процентным расходам – 1.5X. Планируемая эмиссия приведет к ухудшению показателей кредитоспособности, однако ожидается, что отношение чистого долга к EBITDA не превысит 3.0X. По состоянию на 30.07.2007 инвестиционный портфель Связьинвестнефтехима оценивался примерно в $ 5.9 млрд.

Отметим, что текущий выпуск еврооблигаций СИНЕКа был первой российской квази-муниципальной эмиссией еврооблигаций. Выпуск был размещен под 13 млрд руб. гарантии Республики Татарстан (на момент размещения в июле 2005 г. объем гарантий превышал номинальный объем выпуска в 1.8 раза). Инвесторы получили также дополнительный уровень комфорта – через ковенанты выпуска (например, одной из жестких ковенант является возможность предъявления выпуска к досрочному выкупу, в случае если доля голосующих акций СИНЕКа в ОАО «Татнефть» и ОАО «Нижнекамскнефтехим» опустится ниже 25 %). Несмотря на вероятное ухудшение кредитного профиля СИНЕКа, мы позитивно настроены в отношении еврооблигаций компании, торгующихся с доходностью 7.4 % к погашению в августе 2015 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: