Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[06.10.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Вымпелком: Altimo и Telenor договорились объединить мобильных операторов ВымпелКом и Киевстар с созданием нового совместного оператора сотовой связи - компании VimpelCom Ltd., а также приостановить все находящиеся в производстве дела о спорах, говорится в совместном заявлении сторон. Суммарная выручка объединенной компании pro-forma составила в 2008 г. $12,6 млрд., EBITDA - $6,3 млрд., абонентская база - 85 млн., говорится в пресс-релизе.

Пятилетняя война Altimo и Telenor, апогеем которой стали продолжительные судебные разбирательства по иску миноритария Farimex, близка к завершению – в результате объединения ВымпелКома и Киевстара нивелируются все судебные акционерные риски, а также создается новый лидер отрасли, по основным показателям опережающий ближайшего конкурента – МТС. Кроме того, оператор станет безусловным лидером на рынке Украины, где ВымпелКому и Киевстару фактически приходилось конкурировать друг с другом. Также за счет низкой долговой нагрузки и высокой эффективности украинского оператора (см. таблицу) перекредитованность ВымпелКома в объединенной компании будет выглядеть не так критично. В результате сделки компания будет вынуждена объявить оферту на выкуп публичных долгов. Однако валютные и рублевые бумаги эмитента торгуются выше номинала (у ВК-Инвест-01 оферта в январе 2010 г.), и инвесторы, вероятно, не станут предъявлять бумаги к оферте.

ОМЗ по МСФО в I п/г 2009 г. снизило выручку на 28% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до $423 млн. Операционная прибыль сократилась на 20% - до $49 млн. В I п/г 2009 г. ОМЗ был получен убыток $3 млн. против чистой прибыли $36 млн. годом ранее. Чистый финансовый долг в I п/г 2009 г. увеличился с $475 млн. - до $505 млн.

На фоне тотального секвестирования инвестиционных программ и сокращения спроса на новые машины и оборудование снижение финансовых показателей ОМЗ в I п/г 2009 г. выглядит закономерным. Вместе с тем, благодаря ориентации на клиентов из нефтехимической, нефтегазовой и энергетической отраслей, имеющих высокую устойчивость к кризису, ОМЗ демонстрирует достаточно успешные результаты для машиностроительной отрасли (для сравнения, выручка АВТОВАЗа в I п/г 2009 г. сократилась в 2,8 раз - с $3,4 млрд. до $1,2 млрд.). Среди факторов инвестиционной привлекательности ОМЗ мы отмечаем информационную открытость, положительную кредитную историю (03.09.2009 г. успешно пройдена оферта по выпуску ОМЗ-5), очевидная готовность основного акционера ОМЗ (Газпромбанк) обеспечить финансовую поддержку, включение облигаций в Ломбардный список ЦБ РФ. На наш взгляд, короткий выпуск ОМЗ-6, торгуемый с доходностью 13,95% - 16,84% к оферте 11.12.2009 г. выглядит достаточно привлекательно для покупки.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries на вчерашних торгах практически не изменились – с одной стороны, подъем рынка акций на позитивных данных индекса ISM non-manufacturing несколько ослабил спрос на госбумаги США, с другой – привлекательность treasuries сохраняется. В результате доходность UST’10 не изменилась, составив 3,22%, UST’30 – увеличилась на 2 б.п. - 4,02% годовых.

Индекс деловой активности в сфере услуг США разогрел фондовые индексы… В сентябре 2009 г. индекс вырос на 2,5 пункта - до 50,9 пункта - по сравнению с пересмотренным августовским значением в 48,4 пункта, что говорит о начавшемся подъеме в данном секторе. Однако, на наш взгляд, это слабое утешение… после снижения индекса деловой активности ISM в производственной сфере в сентябре до 52,6 пунктов и числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях американской экономики на 263 тыс.

Treasuries сохраняют свою привлекательность … на фоне дефляционных тенденций в экономике США и низких процентных ставок. Об этом еще раз напомнил глава ФРБ Нью-Йорка У.Дадли, заявив, что низкая инфляция является «проблемой», в результате чего ставки должны оставаться на низком уровне.

На этом фоне ожидается высокий спрос на аукционах Казначейства, которые пройдут на этой неделе. Напомним, инвесторам будут предложены бумаги на $73 млрд. - $39 млрд. UST’3, $20 млрд. UST’10 и $12 млрд. UST’30. Вчера состоялось успешное размещение 10-летних TIPS на $7 млрд.: спрос на защищенные от инфляции облигации превысил предложение в 3,12 раза, что стало максимальным значением с января 1999 г.

Определяющим фактором для движения UST станет сезон отчетности компаний, который стартует завтра с публикации отчета Alcoa за III кв. 2009 г. В целом, ожидается увеличение прибылей американских корпораций, однако запала оптимизма инвесторов может быть недостаточно, чтобы существенно проводить котировки treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Позитив с фондовых площадок США, а также дорожающая нефть, способствовали продолжению покупок госбумаг ЕМ – индекс EMBI+ снизился на 16 б.п. – до 322 б.п.

Ралли в Rus’30 продолжилось – котировки снова обновили свой максимум с начала кризиса, достигнув 112% по цене, доходность снизилась на 30 б.п. – до 5,57%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 30 б.п. - до 234 б.п. В результате, выпуск Rus’30 достиг нашей цели по доходности на уровне 5,60% - 5,65% годовых (см. предыдущие обзоры), и мы меняем рекомендацию с Покупать до Держать.

Котировкам Rus’30 осталось совсем немного до достижения исторического максимума на уровне 115,8% по цене 16.05.2008 г. (доходность 5,27% годовых). На этом уровне, вероятно, дальнейший рост встретит активную фиксацию прибыли по бумаге.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте торги проходят с умеренно-позитивным настроем инвесторов – заметен спрос на евробонды металлургов (Evraz, Severstal), горнодобывающих компаний (Raspadskaya, KuzbassRU), а также выпуски ВымпелКома, который вчера объявил об объединении с Киевстаром.

На фоне высокого спроса на короткие валютные евробонды, покупки перемещаются все дальше по дюрации, что делает кривую доходности более плоской. Мы не ожидаем резких движений рынка в ближайшее время благодаря общей относительной стабильности на мировых фондовых площадках.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Покупки в секторе ОФЗ на фоне подешевевших денег продолжаются, что успешно использует Минфин РФ, доразмещая на вторичных выпуски ОФЗ. Объем вчерашних торгов составил 4,8 млрд. руб., что сопоставимо с активностью инвесторов в основном режиме по корпоративным бондам.

Минфин вчера доразместил ОФЗ 25067 на 2,3 млрд. руб., ОФЗ 25070 на 0,8 млрд. руб. и ОФЗ 25069 на 0,4 млрд. руб. При этом доходности бумаг снизились еще на 3 – 7 б.п.

Благодаря нулевым дисконтам по ОФЗ при фондировании банками в ЦБ, ОФЗ остаются привлекательным инструментом для покупки. Стоит отметить, что основным фактором, влияющем на доходность ОФЗ является ставка 1-дневного РЕПО ЦБ, которую регулятор меняет вместе с пересмотром ставки рефинансирования. Для среднесрочных ОФЗ (выпуск 25064) спрэд между ставкой РЕПО и доходностью бумаги с июня 2009 г. составлял в среднем 360 б.п., на текущий момент снизившись до 290 б.п. на ожиданиях дельнейшего снижения ставок Банком России.

Таким образом, в текущие доходности ОФЗ уже заложено следующее снижение ставок регулятором, в результате чего рынок в ближайшее время останется на достигнутом уровне.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На вчерашних торгах рынок корпоративных рублевых облигаций и облигаций РИМОВ продолжил рост. Отсутствие проблем с привлечением рублевой ликвидности является определяющим фактором позитивных настроений инвесторов. Сегодня мы ожидаем сохранения спроса на бумаги эмитентов.

В I – II эшелонах вчера были заметны покупки в облигациях, которые несколько отстали от рынка – МТС, 05, Система, 02, БО Северстали. Вместе с тем, мы консервативно оцениваем перспективы роста облигаций металлургического сектора в связи с большим «навесом» ожидающихся первичных размещений.

Во II – III эшелонах облигаций также наблюдается позитивная динамика торгов – после вчерашней фиксации, рынок подошел к пятничным уровням. Спросом пользовались бумаги МРСК Юга, Синтерры, банковские выпуски. В целом наблюдается умеренный оптимизм инвесторам по бумагам данного сектора при сужении спрэдов bid/offer.

Стоимость денег продолжает снижаться, что позитивно сказывается на рынке рублевого долга. Однодневный MosPrime вчера закрывался на уровне 6,29% годовых, сегодня наблюдается дальнейшее снижение в пределах 10 б.п. Объем банковской ликвидности (остатки на счетах + депозиты в ЦБ) стабилизировался на уровне 720 – 730 млрд. руб. Продолжающееся плавное укрепление национальной валюты также увеличивает привлекательность рублевых активов – бивалютная корзина сегодня при открытии снизилась на 8 коп. - до 36,16 руб.

Помимо достаточной рублевой ликвидности, ведущим драйвером роста рынка являются ожидания дальнейшего снижения ставок Банком России в текущем году, о чем неоднократно в СМИ заявлял первый зампред ЦБ РФ А.Улюкаев. Теперь, когда достигнут исторический минимальный уровень по ставке рефинансирования в 10% годовых, уже никому не кажется фантастикой снижение ставки до 7% - 8% уже до конца 2009 г. Если позитивные тенденции замедления инфляции сохранятся мы оцениваем предельный уровень снижения ставки в диапазоне 6% - 7% до весны 2010 г. При этом, как только ЦБ объявит о завершении цикла снижения ставок (или просто не даст надежд на дальнейшее снижение), на рынке может начаться коррекция.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: