Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Неожиданное снижение индекса менеджеров по снабжению (ISM) в сфере услуг США в августе до 53.3 пунктов (ожидали 60) возобновило покупки гособлигаций, затмив на время инфляционные опасения. Ценовое движение, скорее, напоминало коррекцию после достижения двухмесячного максимума доходности в понедельник, чем о смене рыночных настроений, поскольку рост компонента оплаченных цен в индексе ISM указывает на растущий инфляционный тренд. Сегодня рынок UST отдыхает в отсутствии важных данных, поэтому увидим боковую динамику в ожидании завтрашнего отчета по занятости за сентябрь, который может дать новые намеки на темп роста цен. На наш взгляд, вопреки заявлениям Гринспена, экономика США не смогла подавить инфляционный импульс высоких цен на нефть, поэтому ожидаем отставание дальнего конца кривой доходности. В Европе сегодня ожидаются решения по ставкам ЕЦБ и Банка Англии, которые, скорее всего, будут оставлены на уровне 2.0% и 4.5% соответственно. В среднесрочном плане британские облигации выглядят комфортнее, поскольку, в отличие от еврозоны и США, в Великобритании сохраняются ожидания снижения ставки в конце 2005 – начале 2006 года. Рекомендуем короткие Gilts против длинных UST.

Как мы и ожидали, фиксация прибыли в emerging markets продолжается, наиболее крупными продавцами выступают хеджевые фонды. В числе аутсайдеров - лидеры последних недель: Бразилия’40, Венесуэла’18,27, Колумбия’33, Перу’33, доходность которых в конце сентября достигала исторических минимумов. Турция торгуется лучше рынка в надежде на позитив от переговоров о вступлении в ЕС, хотя еврооблигации страны также подешевели. На фоне незначительного подъема UST продажи привели к росту рисковой премии EMBI+ на 6 б.п. до 254 б.п. Сегодняшние движения на рынке пока не похожи на глобальные изменения в настроениях инвесторов, поэтому можем увидеть покупки на дешевых уровнях, но они будут носить избирательный характер. Так, неопределенность в переговорах с Турцией пока держит u1073 бумаги страны выше рынка. Надежды на апгрейд суверенного рейтинг Бразилии и России также будут оказывать косвенную поддержку еврооблигациям этих стран (вчера S&P опубликовало отчет по улучшению кредитоспособности Бразилии после выпуска облигаций в местной валюте). Спекулянты могут купить подешевевшие долги Колумбии и Перу, но это – короткие вложения ради игры на «технике». Хуже рынка оцениваем долги Венесуэлы, которые кроме нефти сегодня не имеют поддержки. Эквадор торгуется выше рынка, благодаря ожиданиям получения международных кредитов (ML повысил рекомендацию на покупку), но по мере снижения аппетита на риск, интерес к этим бумагам будет ослабевать. Общая идея в том, что в отличие от 2004 года, в этом году мы действительно можем увидеть глобальную фиксацию прибыли по EM, поскольку банки и хеджевые фонды хотят в бонусах завершить год, в начале которого крайне пессимистично оценивали перспективы EM.

По России наблюдается фиксация прибыли, котировки индикативной тридцатки опустились ниже 114%, а спрэд расширился до 103 б.п. Продажи во многом спровоцированы зарубежными игроками, поэтому падение может оказаться более глубоким, мы уже смотрим на уровни 112.5-113.5%, однако инвесторы еще помнят о возможном апгрейде Moody’s, который пока будет сдерживать от активных продаж. На первичке завтра завершается роадшоу облигаций Банка Ак Барс, ожидаем спрэд 250-300 б.п. к UST. 19 октября в Лондоне завершается роадшоу 3-летних CLN Ренессанс Капитала на $150 млн. 17 октября ожидается выход АВТОВАЗа на три года с доходностью около 8.25%

Валютный рынок

Вчера произошел прорыв пары евро/долл вверх, пробив уровень 1.2000. Причиной чему стало несколько несущественных факторов, но имеющих однонаправленное влияние.

Вышедшие данные по индексу института менеджеров по поставкам (ISM) в сфере услуг показали снижение активности. Сентябрьское значение, 53.3 пункта, оказалось ниже ожиданий (60 пунктов). Вдобавок, августовские данные были пересмотрены в сторону снижения с 65 до 61 пункта.

Также негативное воздействие на котировки американской валюты оказала публикация в прессе планов Венесуэлы о снижении в составе своих валютных резервов доли облигаций Казначейства США. Плюс, фиксация прибыли, вероятно, произошла в преддверии публикации данных по занятости в США, которые появятся в пятницу. Ожидается, что они будут слабыми, но по факту их сложно спрогнозировать, так как они будут отражать последствия ураганов на рынок труда.

Падение доллара продолжилось и на азиатской сессии, где котировки пары евро/долл подросли до 1.2050-1.2070.

Сегодня основным событием на валютном рынке станут заседания Центральных Банков Англии и Европы по вопросу ставки.

Курс рубля к доллару вчера находился на уровне первых дней недели, торгуясь на уровнях 28.60-28.65. Сегодня с утра котировки ушли к значениям пятницы 28.52-28.54.

Рынок внутренних долгов

Внимание инвесторов вчера было сосредоточено на первичном рынке. Где состоялось три размещения. Банк России разместил вчера выпуск ОФЗ-АД 46005 из собственного портфеля на сумму 10 млрд. руб. по доходности 6.73% годовых (дисконтная бумага погашается в 2019 году). Спрос в 3.5 раза превысил предложение, с учетом того, что дальний конец кривой доходности госбумаг практически плоский, размещение прошло «по рынку».

Успешно завершилось размещение Красноярского края, 3й заем которого был продан по доходности к погашению через 3 года в размере 6.93% годовых, что по нашим оценкам на 10-20 б.п. ниже справедливого уровня. Спрос превысил предложение в 2 раза.

И, наконец, аукцион по размещению 2го выпуска Уралвагонзавод-Финанс прошло, по нашим оценкам, также ниже рынка. Доходность к двухгодовой оферте на уровне 9.57% годовых почти на 100 б.п. ниже справедливого уровня.

Вторичный рынок вчера демонстрировал положительную динамику. В конце дня появились продажи на фоне падения котировок российских еврооблигаций. Нетрудно догадаться, что госбумаги, хоть и на низких оборотах, подросли в цене в пределах 50 б.п. Ряд столичных облигаций оказался в отрицательной зоне по причине активизации продаж в конце дня. По корпоративным «фишкам» динамика цен была разнонаправленной. Спрос преобладал по выпускам Газпрома, продажи в основном коснулись 2го выпуска ФСК ЕЭС. Торговая активность по корпоративным бумагам невысокая, что, скорее всего, вызвано высоким предложением на первичном рынке. Наш взгляд на перспективы рублевых облигаций остается позитивным.