Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Опубликованная макроэкономическая статистика привела к росту на рынке Treasuries. Индекс деловой активности в сфере услуг ISM Non-Manufacturing снизился сильнее ожидаемого с 65 п. до 53.3 п. (ожидания 60 п.), что стало основой для спекуляций о, возможно, более сильном, чем прогнозировалось замедлении экономики. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 3 б.п. до 4.18% и 4.34% соответственно.

Рост Treasuries мог быть сильнее, однако инфляционные тучи все больше сгущаются над американской экономикой. Ценовая составляющая ISM выросла сразу с 67.1 п. до 81.4 п., что стало самым значительным ростом с момента начала расчета индекса. Доля опрошенных, отметивших в сентябре рост цен, выросла с 36% до 5 8%, доля не заметивших изменение цен сократилась с 58% до 40%, и лишь 2% респондентов заявили, что в прошедшем месяце цены снизились.

Кроме того, глава ФРБ Канзаса Томас Хенинг на встрече представителей бизнеса в Вайоминге назвал инфляцию основным риском для экономики, отметив, что ее основным источником являются издержки на энергоносители, сырье (сталь, цемент) и оплату труда. В данном случае мы, как и многие участники рынка, считаем, что дальнейшее повышение ставки является безальтернативным вариантом, поэтому ожидаем достижения уровня 4% на запланированном на 1 ноября заседании ФРС.

Сегодня будут опубликованы еженедельные данные по первоначальным обращениям за пособиями по безработице: ожидается, что на прошлой неделе количество обращений составило 350 тыс. Однако ключевые данные о состоянии экономики будут опубликованы завтра, поэтому сегодня ситуация на рынке вряд ли претерпит изменения.

Развивающиеся рынки Рост инфляции в США и, как следствие, ожидания повышения ставки создают благодатную почву для фиксации прибыли в развивающихся рынках. Бразилия-40 снизилась на 106 б.п. до 120.563% (YTM 7.95%), спрэд EMBIG Brazil расширился на 12 б.п. Спрэды Турции и Мексики расширились соответственно на 6 б.п. и 4 б.п. В результате спрэд EMBIG вырос на 5 б.п. до 243 б.п.

Российский сегмент Продажи на развивающихся рынках ощущались и в российском сегменте. Россия-30 снизилась на 44 б.п. до 113.75-114.187% (YTM 5.36%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширился на 6 б.п. до 102 б.п.

В корпоративном секторе настрой инвесторов был более спокойным, и снижение бондов не превысило 25 б.п. Подобную динамику, в частности, продемонстрировали выпуски Газпрома-20 (-25 б.п., 108.5-109%, YTM 6.24%), Вымпелкома-10 (-25 б.п., 104.25-104.875%, YTM 6.68%) и Синека-15 (-25 б.п., 103.75-104.5%, YTM 7.06%). Тем не менее, спрэд индекса RUBI расширился на 5 б.п. до 177 б.п.

Что же касается перспектив рынка, то, на наш взгляд, фиксация прибыли, на фоне продолжения повышения ставки в США, в секторе развивающихся рынков может продолжиться, поэтому мы на данный момент предпочитаем воздерживаться от активных действий в суверенном секторе российских бондов. В корпоративном секторе мы считаем привлекательными для инвестирования бонды Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15, а также бумаги Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Последние колебания валютного рынка, где рост доллара, как к рублю, так и к евро на FOREX, похоже, окончательно сошел на нет, дают еще один повод для оптимизма инвесторам в рублевые бумаги. Краткосрочная волатильность курса американской валюты не способна существенно повлиять на уровень девальвационных ожиданий. Как следствие, у участников рынка долга пока нет поводов усомниться в том, что снижение доходностей рублевых бумаг на фоне избыточного внутреннего спроса продолжится: мы полагаем, что текущий уровень спрэда доходности длинных ОФЗ к суверенным еврооблигациям имеет все шансы сузиться с нынешних 130 б.п. по крайней мере до 100 б.п. за счет снижения доходности госбумаг, что будет задавать общий тон всему рынку. Кроме того, по ряду ликвидных серий и выпусков второго эшелона сохраняется потенциал сужения спрэда к ОФЗ – в частности, это длинные серии Москвы (41, 38, 39 серии).

Вчера в сегменте госбумаг торги проходили на пониженных оборотах – внимание участников было отвлечено на аукцион по продаже выпуска 46005 из портфеля ЦБ, который прошел с более чем трехкратной переподпиской при объеме выпуска 10 млрд. рублей. В то же время, серия 46017 прибавила в стоимости по цене последней сделке 40 б.п., выпуск 46002 вырос на 25 б.п.

В негосударственном сегменте рынка спросом вчера пользовались облигации Мособласти-5 (+10 б.п.), 38 (+15 б.п. по последней сделке) и 41 серии Москвы (+30 б.п.), а также выпуски второго эшелона – Ленэнерго (+24 б.п. по последней цене), САНОС-2 (+10 б.п.), Мегафон-3 (+94 б.п.), Уралвагонзавод (+40 б.п.). Поддержку последнему оказал вчерашний аукцион по выпуску Уралвагонзавода-2, спрос на котором на 80% превысил объем предложения, а ставка оказалась заметно ниже нашей оценки справедливой доходности. Размещение Красноярского Края-3 также прошло довольно ажиотажно: выпуск разместился с двукратной переподпиской под доходность 6.93% годовых (мы оценивали диапазон доходности в пределах 7.2% - 7.46%).

Сегодня эстафету на первичном рынке подхватят Группа Разгуляй, Мир Финанс и ЕПК. С учетом изменения рыночной конъюнктуры мы оцениваем справедливую доходность по выпускам в диапазонах 11.3%-11.8% годовых к оферте,10.1%-10.3% годовых к оферте и 9.3%-9.7% к оферте соответственно.