Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[06.10.2004] Банк Зенит

В рублевых облигациях второй день подряд сохраняются оптимистические настроения. Несмотря на довольно высокий объем первичного предложения, спрос на облигации первого-второго эшелонов вчера был не ниже, чем в понедельник: стабильный приток рублевых ресурсов в финансовой системе (вчера сумма остатков на корр.счетах и депозитов банков в ЦБ выросла на 17.5 млрд. рублей) подталкивает инвесторов к покупке рублевых бумаг. В частности, вчера большинство выпусков Москвы прибавили в цене 14-25 б.п., доходность по самому длинному 38-му выпуску опустилась до 8.3% годовых; облигации Газпрома-3 прибавили в цене 26 б.п. Во втором эшелоне покупки носили еще более агрессивный характер: облигации ЮТК-1 вчера выросли сразу на 59 б.п., Сан-Интербрю – на 34 б.п., котировки 4-го выпуска Мособласти повысились на 26 б.п.

Довольно активно вчера торговались облигации ТД Мечел, выросшие по цене последней сделки на 40 б.п. Мы полагаем, что в ближайшей перспективе данный выпуск имеет неплохой потенциал сужения спрэдов с голубыми фишками: оглашенные вчера данные консолидированной отчетности по GAAP за 2003 и 1 пг. 2004 г. позволяют более адекватно оценить кредитные риски заемщика (до сих пор у инвесторов не было такой возможности, ввиду чего доходность Мечел-ТД сохраняла существенную премию к другим выпускам представителей отрасли). Кроме того, с позиции кредитного риска, позитивной новостью является намерение компании разместить ADS на американском фондовом рынке.

Сегодня основные события вновь будут происходить на первичном рынке, где состоится размещение двух выпусков Москвы (37 и 39-ой серий), а также облигаций ЮТК-3.

В качестве ориентира по ставке для нового выпуска ЮТК можно рассматривать облигации 1-го выпуска, торгующиеся сейчас под доходность 12.25% годовых к погашению в сентябре 2006 года (по последней котировке на покупку 04.10.04). С учетом премии за первичное размещение, доходность к погашению по новому выпуску (имеющему меньшую по сравнению с ЮТК-1 дюрацию), скорее, всего, сложится в пределах 12.5-13% годовых.

Главным событием дня сегодня станет размещение московских выпусков: 37-го, занимающего на кривой доходности по дюрации место между 35-ой м 27-ой серией (с дюрацией 658 дней), и самого длинного 39-го выпуска, после появления которого московская кривая доходности по срочности станет сравнима с кривой ОФЗ (наиболее близким ориентиром для 39-ой бумаги выступает ОФЗ 46014). По 35-ой – 27-ой сериям доходность к погашению сейчас составляет 7.95%-8.01% годовых – с учетом премии за первичное размещение, справедливым уровнем по 37-му выпуску представляется диапазон 8.10-8.15% годовых.

Самый длинный 38-ой выпуск Москвы на 05.10.04 торговался с доходностью 8.3% годовых – учитывая плоский характер московской кривой доходности на дальнем отрезке, а также необходимость определенной премии за первичное размещение, по новой 39-ой серии доходность, вероятно, сложится в пределах 8.5-8.7%.