Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[06.10.2004] Банк Москвы

СТРАТЕГИЯ. Основным событием для рынка рублевого долга сегодня станет размещение новых выпусков облигаций города Москвы, которые, безусловно, являются наиболее интересными среди новых эмиссий текущей недели. Эмитенты подобного уровня всегда привлекают интерес инвесторов, что обеспечивает прекрасный результат на их аукционах. К тому же, Москва, как обычно, выбрала наиболее удачное время для проведения своих аукционов, высокий уровень ликвидности в начале месяца, а также позитивная динамика котировок на рынке рублевого долга, будут оказывать поддержку предстоящим размещениям. Мы не сомневаемся в успешном размещении новых облигаций города Москвы и ожидаем следующие цены, которые могут сложиться на сегодняшних аукционах согласно текущим уровням кривой доходности обращающихся выпусков Москвы: Москва 37 - 103,82-103,96 процентов от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,04-8,12% годовых. Москва 39 - 101,4-102,0 процентов от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,7-8,8% годовых.

Однако, учитывая итоги последних аукционов по Москве, а также текущее состояние кривой доходностей обращающихся Московских выпусков («отрицательный» наклон длинной части кривой) можно ожидать, что новые выпуски будут размещены с существенным дисконтом по доходности ко вторичному рынку. На рынке государственного долга сегодня пройдет три аукциона по доразмещению на общую сумму 42,8 млрд. руб., хорошие результаты аукционов способны «растолкать» рынок государственного долга, который в отличие от рынка корпоративных и муниципальных облигаций не продемонстрировал роста за последний месяц, и как следствие является сдерживающим психологическим фактором для дальнейшего роста котировок наиболее ликвидных выпусков облигаций первого эшелона.

ВЧЕРА. Рынок рублевых негосударственных облигаций продолжил рост. Котировки наиболее ликвидных корпоративных облигаций в среднем прибавили 0,2%. Наиболее активно торговались облигации Газпром А3, котировки которых по итогам дня закрылись выше номинала (+0,22%, 100,33). Также среди лидеров по торговым оборотам оказались облигации Газпром А2 (+0,16%), ЮТК 02 (+0,11%) и РусАл Финанс 02 (+0,18%). Торговые обороты с учетом РПС составили 1,6 млрд. руб. по сравнению с 1,5 млрд. на предыдущих торгах. По итогам дня индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 0,08% и закрылся на уровне 103,58.

Биржевые обороты в секторе субфедеральных и муниципальных облигаций с учетом РПС составили 1,18 млрд. руб. по сравнению с 1,22 млрд. в пятницу. На лидирующие позиции по оборотам вернулись выпуски Москвы, котировки которых на вчерашних торгах продемонстрировали уверенный рост (Москва 35(+0,3%), Москва 32 (+0,35%), Москва 38 (+0,4%), Москва 40(+0,32%)). Среди немосковских выпусков лидерами по оборотам остаются облигации Московской обл. (Московская обл. 03 (+0,35%), Московская обл. 04(+0,22%)). В среднем котировки субфедеральных и муниципальных облигаций за вчерашний день выросли на 0,3%.

Активность рынка государственных рублевых облигаций сохраняется на низких уровнях. Биржевые обороты на вчерашних торгах составили 386 млн. руб. Котировки в среднем снизились на 0,02%. Сегодня на рынке государственного долга пройдут два аукциона по доразмещению ОФЗ 27026 и ОФЗ 46002 на общую сумму 8,8 млрд. руб., и один аукцион по доразмещению ОБР на сумму 34 млрд. Мы полагаем, что хорошие результаты аукционов способны «растолкать» рынок государственного долга, который в отличие от рынков корпоративных и муниципальных облигаций не продемонстрировал роста за последний месяц.

МОСКВА 37 ( дюрация 1,81 года). Справедливая цена по нашей оценке лежит в пределах 104-104,05 процентов номинала, что соответствует доходности на уровне 7,99-8,02% годовых. С учетом требуемых премий на аукционе, мы полагаем, что цена может оказаться немного ниже нашей оценки, например, 103,82-103,96 процентов от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,04-8,12% годовых.

МОСКВА 39 (дюрация 6,43 лет). Справедливая цена по нашей оценке лежит в пределах 102,05-102,35 процентов номинала, что соответствует доходности на уровне 8,64-8,69% годовых. С учетом требуемых премий на аукционе, мы полагаем, что цена может оказаться немного ниже нашей оценки, например, 101,4-102,0 процентов от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,7-8,8% годовых.

ЮТК 03 Ориентиром по доходности нового выпуска ЮТК 03, могут служить уже обращающиеся на рынке два выпуска компании: ЮТК 02 (дюрация 0,35 года, доходность 11,54% годовых (к оферте)) и ЮТК 01 (дюрация 1,76 года, доходность 12,5% годовых). Учитывая, что новый выпуск облигаций данного эмитента будет иметь дюрацию к оферте 1,42 года, мы оцениваем справедливую доходность облигаций ЮТК 03 на уровне 12,3-12,5% годовых к оферте, что соответствует ставке купона на уровне 11,94-12,13% годовых. С учетом премии доходность при размещении должна составить 12,45-12,7% годовых, что соответствует ставке купона на уровне 12,085-12,32%.