Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[06.09.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Ставки денежного рынка в среду вернулись к комфортным значениям в 3-4%, свидетельствуя о достаточном уровне ликвидности в российской банковской системе. Положительным сигналом для российского денежного рынка стало признание второго аукциона прямого РЕПО Банка России несостоявшимся из-за отсутствия заявок. Однако ставки недельного РЕПО пока не спешат резко снижаться. Недельное рефинансирование под залог госбумаг стоит около 6.0%, а аналогичная операция под выпуски первого эшелона – 6.5-7.0%. По целому ряду облигаций (преимущественно банковские выпуски или инструменты третьего эшелона) рефинансироваться практически невозможно. Благоприятная ситуация на российском денежном рынке в среду резко контрастировала с событиями, развивающимися на мировых финансовых рынках. Трехмесячные ставки LIBOR как в долларах США, так и в евро достигли в среду своих новых многолетних максимумов, явно свидетельствуя о том, что западные финансовые институты продолжают испытывать серьезные проблемы с ликвидностью. Новое обострение ситуации на денежных рынках в Европе и США может негативно сказаться на российском денежном рынке уже сегодня. Именно внешние факторы вызвали резкий рост рублевых ставок денежного рынка во второй половине августа ,когда наблюдался значительный отток капитала.

На фоне появления негативных внешних факторов настроения инвесторов на рублевом рынке облигаций также ухудшились. Вчера в течение дня в основном были отмечены продажи, а котировки большинства долговых инструментов снизились. Торговые обороты в индикативных выпусках ОФЗ резко возросли, а их котировки продолжили снижение. Такой объем торгов и динамика котировок, видимо, были обусловлены первым исполнением фьючерсных контрактов по этим инструментам. По итогам дня котировки тридцатилетних ОФЗ закрылись на уровне 101.0, снизившись почти на 0.4 п. п.

В сегменте корпоративных облигаций также были отмечены продажи. Основные торговые обороты прошли в выпусках первого эшелона Газпром-8, РЖД-5, АИЖК-8, и АИЖК-9. По итогам дня котировки этих выпусков потеряли в цене 0.1-0.2 п. п. По-прежнему под наибольшим давлением находятся котировки банковских облигаций. Хуже рынка выглядят выпуски ХКФ Банка и Банка Русский Стандарт (спрэды облигаций этих эмитентов к ОФЗ расширились с середины июля на 300-400 б. п.). В частности, очень крупные торговые обороты были зафиксированы в среду в выпуске Русский Стандарт-6 (около 1.2 млрд руб.). Цена сделки составила 92.50, что соответствует доходности к оферте на уровне 14.5%! Напомним, что 23 августа львиную долю этого выпуска эмитент выкупил по оферте по номиналу (условиями обращения выпуска не запрещается повторная продажа облигаций эмитентом). Столь высокий уровень доходности по облигациям эмитента достойного кредитного качества, на наш взгляд, необоснован. Напомним, что выпуски Русский Стандарт-4, Русский Стандарт-5, Русский Стандарт-6 могут быть гарантировано приняты Банком России к операциям однодневного прямого РЕПО, так как включены в ломбардный список Банка России. Таким образом, для инвесторов, имеющих возможность рефинансироваться в Банке России, возможна очень успешная реализация стратегии carry trade. Сегодня обстановка на рублевом рынке облигаций, возможно, будет напряженной. Ситуация с ликвидностью на внешних рынках по-прежнему настораживает. В этих условиях продажи иностранных держателей рублевых облигаций могут активизироваться.

Стратегия внешнего рынка

Котировки американских казначейских обязательств в среду резко выросли, в то время как основные фондовые индексы США и Европы отреагировали резким падением на новый виток напряженности на денежных рынках и обострение ситуации с глобальной ликвидностью. Доходность двухлетних КО США упала до 4.01% (-12 б. п.), а десятилетних – снизилась до 4.46% (-8 б. п.). Аналогичная динамика котировок была характерна и для казначейских обязательств Германии – их рост накануне сегодняшнего заседания ЕЦБ по ключевой процентной ставке означает резкое снижение ожиданий повышения ключевой процентной ставки европейской экономики. На фоне публикации слабой экономической статистики по рынку жилья и предварительных данных по занятости (ADP Reprt) возросли спекуляции и относительного скорого снижения ставки ФРС. В условиях классического проявления эффекта бегства в качество совокупный доход индекса EMBI+ снизился на 0.11%, а его спрэд к КО США расширился на 10 б. п.

Российский долговой сегмент продемонстрировал динамику лучше рынка. Существенных продаж суверенных и корпоративных еврооблигаций отмечено не было. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня торговались на уровне 111.0-111.25, их спрэд к КО США по итогам дня расширился до 140 б. п. Сохранился интерес на покупку и квазисуверенных выпусков облигаций – цена покупки Газпром 37 возросла до 102.785. Инвесторы проявляли интерес к облигациям ТНК-BP, ЛУКОЙЛа, АК АЛРОСА, МТС, ВымпелКома и банковским выпускам. В среду резко снизились котировки рублевых еврооблигаций УРСА Банка, а их доходность по итогам дня превысила 10.0%. Хотя российский рынок еврооблигаций в последние дни стойко переносит период турбулентности на западных рынках, мы не советуем инвесторам предпринимать активных действий по наращиванию портфелей еврооблигаций. Результаты сегодняшнего заседания ЕЦБ и публикуемые в пятницу данные по рынку труда в США могут привести к высокой волатильности на долговых рынках.

Аптечная сеть 36.6: слабые результаты первого полугодия

Аптечная сеть 36.6 опубликовала слабые финансовые результаты за первое полугодие 2007 г. Отрицательный денежный поток после капиталовложений составил USD62 млн (в первом квартале текущего года данный показатель составил USD12 млн), соответственно увеличился и чистый долг (с USD195 млн на конец марта до USD247 млн на конец июня; приблизительно 60% задолженности – краткосрочные обязательства). В апреле 2007 г. компания привлекла под залог 25%-ного пакета акций Верофарм кредит в размере USD85 млн на покупку новых аптечных сетей, и теперь отношение консолидированного общего долга к EBITDA составляет около 11.0. Розничное направление по-прежнему приносит убытки (EBITDA за первое полугодие -USD3 млн), притом что объем продаж увеличился почти вдвое по сравнению с тем же периодом прошлого года и составил около USD300 млн.

Продолжающаяся волатильность на международных рынках капитала, скорее всего, помешает реализовать озвученные в августе планы компании о привлечении западных стратегических инвесторов для участия в допэмиссии. В период высокой волатильности единственной позитивной новостью для компаний с высокой долговой нагрузкой является полная подписка на объявляемый выпуск акций или привлечение связанного долгового финансирования с целью замещения всего необеспеченного рыночного долга. Целевая аудитория «биржевых облигаций», размещение которых в настоящее время проводит компания, по нашему мнению, не вполне очевидна. Как правило, «коммерческие бумаги» предназначены для специализированных фондов или казначейств банков, при этом первые в России отсутствуют, а вторые в условиях нестабильной ситуации на финансовых рынках не могут позволить себе дополнительные риски. Кроме того, эмитентами «биржевых облигаций» традиционно являются компании с высоким кредитным качеством, подтвержденным соответствующими рейтингами (на наш взгляд, Аптечная сеть 36.6 не совсем соответствует данным параметрам). До появления новостей о полностью подписанном выпуске акций (по нашим сведениям, сейчас маркетинг идет среди существующих «рыночных» держателей акций) мы не рекомендуем увеличивать позиции в облигациях Аптечной сети 36.6.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: