ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

"Бежевая книга" – отчет, подготавливаемый перед заседанием FOMC, оказалась довольно позитивной. Как отмечается в отчете, темпы роста экономики США несколько снизились в регионах. За исключением сектора недвижимости отчеты о том, что кризис на финансовых рынках повлиял на экономическую активность, немногочисленны. Основные драйверы роста американской экономики – розничные продажи и промпроизводства - находятся в неплохой форме. Если говорить о ценовом давлении, то в "Бежевой книге" отмечается тот факт, что серьезных изменений в инфляционной ситуации не наблюдается, а давление роста зарплат отмечается в ограниченном круге профессий. Таким образом, на общей тенденции к сохранению экономической экспансии ФРС предпочла не делать выводов из некоторого снижения инфляционного давления, которое наблюдалось на протяжении последних месяцев. Мы полагаем, что ФРС продолжит удерживать ставку на текущем уровне, если только пятничные non-farm payrolls не покажут критичного ослабления на рынке труда. Одновременно, ФРС, возможно продолжит предоставлять рынку необходимую ликвидность через дисконтное окно. Отчет ADP показал увеличение новых рабочих мест всего на 30 тыс., став минимальным с июня 2003 г. Pending home sales в июле упали на рекордные 12.2%. Данные подтвердили серьезность опасений в отношении вероятности рецессии крупнейшей мировой экономики и стали основной причиной для продаж на фондовом рынке США вчера.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США в среду снизилась в среднем на 10 б.п. после публикации слабых данных по рынку труда и недвижимости. Снижение на фондовом рынке США привело к росту спроса на защитные активы, покупки в treasuries были существенны, несмотря на крайне низкие ставки. В преддверии заседания FOMC финансовые рынки тщательно отслеживают поступающую макростатистику с целью определения вероятности снижения учетной ставки в сентябре. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.45 (-0.09)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску минимален. Активность заметна лишь в долгах Латинской Америки, где волатильность в последнее время крайне велика. Главным событием среды стало снижение ставки рефинансирования ЦБ Бразилии до отметки 11.25 (-0.25)%, однако рынки не успели отреагировать на это событие вчера. Текущий спрэд EMBI+ составляет 233 (+9) б.п. Сегмент российских евробондов снижался наряду с остальными долгами ЕМ. Спрэд Россия-30 приблизился к отметке 150 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок провел очередной спокойный день, динамика торгов не отличалась от предыдущих дней. Денежный рынок стабилизировался, ставки МБК оставались на уровне 5% на протяжении всего дня. Продажи сохранились лишь в секторе государственных выпусков, тогда как в "фишках" фиксировали прибыль по наиболее подросшим позициям.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 695.9 (-15) млрд руб. Рост средств в депозитах банков в ЦБ в среду сегодня было полностью нивелирован снижением до 275.7 (-33.7) млрд руб. Остатки на корсчетах выросли до 420.2 (+18.7) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются стабильными, однодневные МКБ обходились под 4.75-5.25%. Утром ставки сохраняются в том же диапазоне. Ставки LIBOR ($) продолжают плавный рост вдоль всей кривой, несмотря на высокую вероятность снижения учетной ставки ФРС в сентябре. 1M LIBOR составляет 5.82 (+0.02)%, 12М LIBOR - 5.25(+0.03)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Сегодня краткосрочные ставки снизились с 9-13% до 6-7%. Более долгосрочные ставки остались в рамках привычного коридора 5.5-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Затишье на локальном долговом рынке продолжается. Динамика торгов не отличалась от предыдущих дней. Денежный рынок стабилизировался, ставки МБК оставались на уровне 5% на протяжении всего дня. В секторе государственных выпусков преобладают продажи. Явные аутсайдеры этой недели выпуски 46020 и 46018 продолжили ценовое снижение в среднем на 20 б.п. в преддверии аукционов, которые пройдут 12 сентября. К тому же, судя по утренним ставкам NDF, отток капитала в долларовые активы также продолжился. В корпоративном секторе "фишки" торговались нейтрально. Большинство сделок проходило точечно, тогда как в целом наблюдалась небольшая волна фиксации прибылей по наиболее выросшим в начале неделе выпускам. Игроки преимущественно отыгрывают стратегии в наиболее качественных выпусках, проявляя крайнюю осторожность. Популярность сделок РЕПО постепенно снижается. Негативные ожидания по ликвидности уже со следующей недели ограничивают покупки.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка лишен активности. Интерес был проявлен лишь к банковскому сектору после повышения рейтингов от S&P Росбанку и Русфинансбанку. Тем не менее, заметен отток ликвидности из банков, где доля розничных кредитов занимает значительную часть долговых портфелей. Наиболее сильно в последнее время страдают выпуски ХКФ и Русский Стандарт. Остальные сегменты, аналогично high grade, остаются нейтральными, за исключением точечных сделок в 5-10 выпусках.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.