Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[06.09.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

  • Денежный и валютный рынки Отсутствие поддержки доллара со стороны ЦБ вызывает беспокойство игроков и приводит к дальнейшему укреплению рубля. Усиливающийся приток «нефтедолларов» оказывает дополнительную поддержку рублю.

    Некоторое ухудшение рублевой ликвидности вероятно лишь в пятницу в рамках подготовки к налоговым выплатам и размещениям, запланированным на следующую неделю.

  • Рынок рублевых облигаций На текущей неделе есть все факторы для продолжения ценового ралли в секторе рублевого долга. Даже облигации 1-го эшелона еще не полностью отыграли снижение доходностей смежных секторов. В то же время, менее ликвидные облигации 2-го и, тем более, 3-го эшелонов – даже не успели отреагировать на смену конъюнктуры рынка.

    В субфедеральном секторе сохранится спрос на МГор-39, начнется подготовка к размещению облигаций Самарской области.

  • Рынок еврооблигаций На этой неделе рынок продолжит оценку ущерба, нанесенного ураганом Катрина экономике США. Инвесторов интересует, на чем в первую очередь отразится рост цен на нефть, – инфляции или экономическом росте. Цены российских еврооблигаций испытывают поддержку высоких цен на нефть и ожидаемого повышения суверенного рейтинга агентством Moody`s. Rus-30 на этой неделе может преодолеть уровень 116% от номинала.

    Денежный и валютный рынки


    Конъюнктура рынка После резкого скачка курса рубля в понедельник на валютном рынке наметилась некоторая стабилизация. Однако оценка последствий урагана Катрина наряду с выходящими данными по американской экономике, подтверждающими замедление темпов экономического роста в США, укрепили веру инвесторов в европейскую валюту, что привело к росту ее курса до 1,25 $/евро. Российская валюта повторяла колебания международного рынка FOREX и вслед за евро укрепилась против доллара до 3-месячного максимума – 28,29 руб/$.

    На денежном рынке напряженность чувствовалась до самых последних дней августа. Окончание налоговых выплат 29 августа против ожиданий не снизило потребность банков в дополнительной ликвидности. Очевидно, рублевые ресурсы потребовались для активизации спекулятивной игры на валютном рынке. Как следствие, в последний рабочий день месяца ставки на рынке МБК оставались на уровне 5-8% годовых. Однако с началом сентября уровень рублевой ликвидности пришел в норму. Что привело к снижению ставок по кредитам overnight к концу недели до 1,5-2% годовых.

    Наши ожидания
    Даже несмотря на тот факт, что американский рынок в понедельник был закрыт в связи с празднованием Дня Труда, рубль продолжил укрепляться относительно доллара США и вырос еще на 10 коп. Такое резкое движение связано с отсутствием ЦБ на валютном рынке, который традиционно выступает против резкого движения рубля, предотвращая его скачкообразное укрепление. Участники валютных торгов опасаются смены курсовой политики ЦБ. Дополнительное давление на доллар на российском рынке оказывает приток валютной выручки в страну, растущей в связи с рекордными ценами на энергоносители.

    На рынке рублевых ресурсов в отсутствие крупных налоговых выплат ставки по кредитам overnight останутся на уровне до 1,5% годовых. Некоторый рост стоимости краткосрочных заимствований вероятен лишь к пятнице – как в связи с подготовкой к уплате акцизов в понедельник, так и в рамках подготовки к запланированным на следующую неделю размещениям.

    Рынок рублевых облигаций


    Конъюнктура рынка
    В секторе гособлигаций в последний торговый день началось ценовое ралли, вызванное резким снижением доходностей суверенных еврооблигаций и формированием ожиданий по укреплению курса рубля против доллара США. Минфин, ожидая значительного увеличения спроса, выставил на доразмещение ОФЗ с дюрацией свыше 2 лет суммарным объемом 1,07 млрд руб по номиналу. Весь доразмещаемый объем был скуплен с большим энтузиазмом.

    В секторе среднесрочных ОФЗ с дюрацией от 2 до 5 лет, на который пришлось порядка 42% недельного объема торгов, рост котировок по итогам недели был умеренным и составил 0,1-0,3%. В то же время, ОФЗ с дюрацией свыше 6 лет показали рост цен в размере 1,3-2,6%, что вызвало снижение доходностей до минимальных уровней. Так, наиболее дальняя ОФЗ 46018 с дюрацией свыше 10 лет упала по доходности на 31 б.п. – до 7,27% годовых.

    В первой половине недели рынок оставался в стабильном состоянии, сдерживаемый дефицитом рублевой ликвидности в конце месяца и высокой стоимостью краткосрочных рублевых ресурсов. Однако с началом сентября корпоративные рублевые облигации с 2-дневным лагом отреагировали на ценовое ралли в секторе суверенного долга резким ростом покупательской активности. Поводом для начала покупок стали следующие факторы:
    - резкое снижение ставок по внешним российским долгам (доходность Rus-30 снизилась на 24 б.п. за 2 дня)
    - рекордные цены на нефть, спровоцированные дефицитом топлива в США в результате действия урагана Катрина
    - усиление рубля против доллара США сразу на 25 коп до 3-месячного максимума
    - усиление слухов о скором повышении суверенного рейтинга агентством Moody’s.

    Основной рост котировок пришелся на пятницу. Спрос был сосредоточен в облигациях 1-го эшелона с дюрацией свыше 2 лет. В результате по итогам недели «голубые фишки» выросли в цене в пределах 0,7%. Учитывая ускоренный рост котировок гособлигаций в этот же период, спреды корпоративного долга к ОФЗ расширились.

    В начале отчетной недели в субфедеральном секторе резко возросла доля сделок с облигациями Москвы. Интерес инвесторов был сосредоточен в облигациях Москвы с погашением в 2006 г, что было обусловлено реинвестированием средств от погашения МГор-34, -24. К концу недели рынок субфедеральных бумаг был затронут всеобщим ценовым ралли, что привело к росту котировок по наиболее ликвидным выпускам в пределах 0,6%. Облигации МГор-39, являющиеся бенчмарком рынка, подорожали на 1,3%, а сделки с этим выпуском составили треть недельного биржевого оборота.


    Наши ожидания
    На текущей неделе есть все факторы для продолжения ценового ралли в секторе рублевого долга. Во-первых, отреагировав на резкий скачок котировок еврооблигаций РФ лишь в пятницу, рублевые активы не успели полностью отыграть гэп. Во-вторых, в результате опережающего роста цен в пятницу в секторе гособлигаций спреды корпоративного долга к кривой доходности ОФЗ расширились. В-третьих, инвесторы стали более оптимистично оценивать перспективы рубля против доллара США, чему способствуют рекордные цены на нефть. И, наконец, участники рынка продолжают ожидать скорого «апгрейда» России. Таким образом, даже облигации 1-го эшелона еще не полностью отыграли снижение доходностей смежных секторов. В то же время, менее ликвидные облигации 2-го и, тем более, 3-го эшелонов – даже не успели отреагировать на смену конъюнктуры рынка. Мы ожидаем к концу недели распространения восходящего ценового тренда на весь спектр облигаций, обращающихся на вторичном рынке. Этому будет также способствовать отсутствие крупных размещений «знаковых» эмитентов на текущей неделе, также как и низкая стоимость рублевых ресурсов вследствие отсутствия налоговых выплат.

    Наиболее перспективными с точки зрения возможностей опережающего ценового роста на текущий момент выглядят недавно вышедшие на вторичные торги облигации металлургии и машиностроения (ОМК, ТМК- 2, ЧТПЗ) также недооценен относительно рынка выпуск облигаций Стройтрансгаза. В то же время, АвтоВАЗ-3 на наш взгляд полностью исчерпал возможности опережающего роста цен после выхода на торги на прошлой неделе, подорожав на 0,9%.

    В секторе субфедеральных бумаг наряду с продолжением снижения доходностей, прежде всего среди относительно молодых бумаг, будет отмечаться подготовка к размещению облигаций Самарской области (15 сентября).

    Также в субфедеральном секторе необходимо отметить сохранение ценовых диспропорций между выпусками одного эмитента. В частности, существенно выше кривой доходности лежат облигации Якутия-3 (ее доходность – 8,53% годовых почти на 100 б.п. выше чем по более длинной Якутии-6). Кроме того, 2-ой выпуск Ярославской области имеет равную доходность с 4-ым выпуском при разнице в сроках обращения 2 года.

    Рынок еврооблигаций


    Конъюнктура рынка
    Долговое ралли прошлой недели было обусловлено оценкой убытков, нанесенных ураганом Катрина нефтедобывающей отрасли США. В Мексиканском заливе сосредоточено около трети нефтяных запасов страны, и очевидно, что последствия урагана не замедлят сказаться на ее экономике. Настроения на рынке US Treasuries были продиктованы попытками определить, позволит ли экономический рост, сдерживаемый высокими ценами на топливо, продолжить повышение процентных ставок. Переоценка ВВП за 2 квартал до 3,3% (по сравнению с 3,4% по первой оценке) поддержала снижение доходностей американского долга, и доходность 10-летних КО США снизилась до ключевой отметки 4% годовых.

    К концу недели обстановка в Мексиканском заливе начала стабилизироваться, некоторые предприятия сообщили о скором запуске нефтепереработки. Кроме того, Международное Агентство по Энергетике пообещало выделить 60 млн. баррелей нефти из стратегических запасов, а представители ОПЕК сообщили о возможности принятия решения об увеличении добычи нефти для стабилизации рынка 19 сентября в Вене. Стабилизация нефтяных цен вызвала небольшую ценовую коррекцию вниз и к концу недели доходность 10-летинх КО США составила 4,04% годовых.

    Динамика российского долга следовала за тенденцией на рынке КО США, однако темпы роста котировок российских еврооблигаций были заметно выше, чем на американском рынке. Российский рынок поддерживали также высокие цены на нефть, что придает стабильности российской экономике, являющейся одним из крупнейших экспортеров нефти, а также позволяет ожидать скорого апгрейда суверенного рейтинга со стороны Moody’s. В результате российские евробонды побили все рекорды – цены установили новые исторические максимумы. Rus-30 вплотную приблизилась к уровню 115% от номинала, перегнав к концу недели американский долговой рынок. Спред к 10-летним КО США в результате сузился до 123 б.п.

    Наши ожидания
    На этой неделе оценка убытков, нанесенных ураганом Катрина, и их влияния на экономику США продолжится. В публикуемых данных Beige Book инвесторы будут искать подтверждение опасений по поводу инфляции или экономического роста. При этом, пока нет серьезных оснований полагать, что повышение ставок будет приостановлено. Представителей ФРС продолжает беспокоить высокая инфляция, к тому же и без того тревожные показатели текущего счета обещают значительно ухудшиться в результате роста импорта нефти из Европы. Высокие цены на топливо вызывают повышенный инвестиционный интерес к ценным бумагам стран-экспортеров нефти. Наряду с ростом котировок на мировых рынках, благоприятной экономической конъюнктурой и ожидаемым повышением суверенного рейтинга России агентством Moody`s, повышенный спрос создает предпосылки для дальнейшего роста котировок российских еврооблигаций. Цена Rus-30 на этой неделе может преодолеть уровень 116% от номинала. Ценовой рост в первую очередь распространяется на суверенные еврооблигации и бумаги предприятий топливно-энергетического комплекса, но затронет и другие сектора.

     
    комментарий
     


  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88


    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    25 26 27 28 29 30 1
    2 3 4 5 6 7 8
    9 10 11 12 13 14 15
    16 17 18 19 20 21 22
    23 24 25 26 27 28 29
    30 31 1 2 3 4 5
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: