Внутренний рынок

Рынок облигаций все еще голоден

Основное внимание участников долгового рынка вчера было приковано к первичному рынку, где сразу четыре эмитента предлагали новые выпуски своих облигаций на общую сумму 45 млрд руб. Все размещаемые выпуски были встречены инвесторами на «ура». Спрос на новые выпуски СЗТ, Москвы и ОФЗ составил 41 млрд руб., что в 2 раза превысило объем предложения. Кратная переподписка по бумагам позволила всем эмитентам, в том числе и ЛУКОЙЛу, закрывшему вчера вечером книгу заявок на приобретение облигаций, снизить доходность по размещаемым выпускам.

Москва предложила всего 2.5 млрд руб. своего 56-го выпуска чтобы не выйти за границы утвержденного бюджета, спрос на бумаги превысил предложение в 3.9 раза. В результате аукциона доходность составила 14.11%, что ниже ориентиров почти на 1 п.п.

Единственным выпуском, который предложил премию к рынку стал выпуск ОФЗ 25067, доходность по которому несколько превысила ожидания и составила 11.97%. Вчера выпуск ОФЗ 25066 с дюрацией 2.66 торговался с доходностью 11.99%.

Мы отмечаем, что немалые объемы размещений, выводимые эмитентами первого и качественного второго эшелона в последние месяцы (только корпоративных выпусков за май-июнь было на сумму 292 млрд руб.), все еще не достаточны для насыщения долгового рынка. На вторичном рынке пока не ощущается давления на котировки в результате выхода новых облигаций. Напротив, невозможность всем желающим поучаствовать в первичных торгах подогревает спрос на облигации на вторичке. Это видно как по котировкам обращающихся выпусков эмитентов, выводящих на рынок новые займы, так и по активным торгам после выхода новых бумаг на вторичный рынок. Очевидно, рынок до сих пор нуждается в свежих качественных выпусках и готов «проглатывать» большие объемы новых займов.

СЗТ разместился без премии к вторичному рынку

Особенно высокий интерес вчера проявили инвесторы к размещаемым облигациям 6-го выпуска СЗТ - переподписка по выпуску составила более 4 раз. В результате аукциона СЗТ установил ставку по купону на уровне 11.7%, что соответствует доходности 13.45%. Доходность выпуска оказалась на 1.15 п.п. меньше нижней границы предварительного диапазона. Если сравнивать с предварительными ориентирами, доходность снизилась более чем на 2 п.п. (первоначальные ориентиры составляли 15.5-16.5%). Мы уже писали в наших обзорах ранее, что заявленные ориентиры показались нам весьма консервативными.

Размещенный выпуск 6-го выпуска СЗТ предоставил минимальную премии к первичному рынку – менее 10 б.п.. Не менее качественный выпуск МТС 04 с близкой дюрацией вчера торговался с доходностью 13.32%, что всего лишь на 7 б.п. ниже предложенной СЗТ. Относительно новых биржевых выпусков Дальсвязи новый выпуск СЗТ разместился с дисконтом в 74 б.п. Тут следует учитывать, что СЗТ представляется более качественным заемщиком (кредитный рейтинг СЗТ «ВВ-» на ступень выше, чем у Дальсвязи, дисконт в ЦБ на 10% ниже).

Мы полагаем, что инвесторов в настоящий момент привлекает даже не столько премия на первичном рынке, сколько возможность владеть качественной бумагой оператора фиксированной связи с потенциальным ломбардным статусом. ЦБ принимает обращающиеся выпуски СЗТ в ломбард с дисконтом в размере 15%, так же как и по облигациям МТС и Вымпелкома.

Глобальные рынки

UST падают на фоне объявления новых аукционов

Динамика доходности UST по-прежнему довольно сильно зависит от объемов размещений, проводимых Минфином США. На следующей неделе инвесторам будут предложены 3-летние ноты на сумму $ 37 млрд, 10-летние ноты объемом $ 23 млрд 30-летние ноты на сумму $ 15 млрд, однако чистый объем привлечения долга составит всего $ 14 млрд.

Совокупный объем предложения – $ 75 млрд – оказался чуть ниже консенсуса в $ 77 млрд. Вчера ФРС выкупила с рынка госбумаги на сумму $ 7.25 млрд, однако программа выкупа подходит к концу (середина сентября), и будет ли она расширена, пока неизвестно.

На этом фоне доходность 10-летних UST в среду сначала сходила к 3.65 %, затем к концу дня снова подскочила до 3.75 %.

Ожидается, что объем госдолга достигнет порогового значения в $ 12.1 трлн уже 4-м квартале. Параллельно Минфин продолжает переговоры с Конгрессом о возможности повышения этого порога. Несмотря на спрос, который остается крайне высоким во время аукционов, Минфин также собирается увеличивать объем выплат по купонам госбумаг. Раннее на этой неделе сообщалось, что объем привлечения в текущем квартале составит $ 406 млрд, а не $ 515 млрд, как планировалось раньше, в 4-м квартале объем размещений составит $ 486 млрд.

Минфин также сообщил, что увеличит объем выпуска TIPS в 2010-м финансовом году (начинается в октябре); возможно, что 20-летние TIPS будут заменены 30-летними бумагами с защитой от инфляции.

Слабая микро- и макростатистика увели рынки вниз

Главным разочарованием для фондовых рынков стала публикация слабого индекса деловой активности PMI по сфере услуг, рассчитываемого институтом ISM. В июле спад сектора  усилился, причем довольно неожиданно, а значение индекса снизилось до 46.4 пунктов против47 пунктов месяцем ранее. Консенсус-прогноз предполагал увеличение показателя до 48 пунктов.

Корпоративная статистика также была довольно негативной: слабые результаты по итогам 2-го квартала вчера опубликовали крупнейшие компании потребительского сектора – компания Procter&Gamble сократила прибыль на 18 %, производитель компьютерных игр Electronic Arts и вовсе опубликовал убытки по итогам квартала.

Плохих новостей также добавила публикация данных исследовательской компании ADP Employer по рынку труда США. Согласно опубликованному отчету, число рабочих мест в США в июле упало на 371 тыс., что является минимумом за последние 9 месяцев (в июне – 463 тыс.). Тем не менее, поскольку показатель превысил ожидания экономистов, новость была воспринята весьма негативно.

Сегодня в центре внимания – новости из Европы

Сегодня большая часть ключевых событий будет происходить в Европе:

- с квартальным отчетами и сопутствующими комментариями выходят такие мейджоры, как Unilever, Commerzbank, Deutsche Telekom.

- решения по ставкам примут ЕЦБ и Банк Англии. Ожидается, что оба регулятора оставят ставки неизменными, однако рынки ждут подробностей касательно объемов выкупа активов и дальнейших планов центральных банков, а также их оценки и прогнозов экономической ситуации.

Российские еврооблигации продолжают пользоваться повышенным спросом

Обстановка на рынке российских еврооблигаций остается позитивной – в корпоративном сегменте почти без исключений выросли все корпоративные выпуски. Лучше рынка в среду росли облигации ЛУКОЙЛа, ВымпелКома (как всегда), повышенный спрос на металлургов – Северсталь, Евраз и Распадскую, покупки ЕвроХима. В банковском секторе спрос увел наверх котировки облигаций Банка Москвы, Россельхозбанка и Сбербанка. В суверенном сегменте значение спрэда России'30 к UST-10 закрепилось в районе отметки 345 б. п.

Многое будет зависеть от данных по рынку труда, которые будут опубликованы в США завтра, однако при отсутствии явных негативных сигналов мы не ожидаем смены текущего тренда – снижения доходности евробондов российских заемщиков.

Корпоративные новости

Сделка по продаже Комстара МТС одобрена, а Система готовит jumbo-бонд

По данным Интерфакс, вчера советы директоров АФК «Система» и МТС одобрили сделку на $1.28 млрд, в результате которой МТС получит контроль над Комстар-ОТС.

Как мы писали ранее, эта транзакция чрезвычайно позитивна для кредитоспособности Системы. Но воспользоваться положительным эффектом от сделки инвесторы на долговом рынке в полной мере уже не смогут: идея покупки спрэда Система – МТС на еврооблигациях, которую мы озвучили 27 июля 2009 г., была большей частью отыграна. Спрэд сузился с 250 б.п. примерно до 150 б.п. при росте котировок Sistema’ 11 на 2.3 п.п. Дальнейшее сужение спрэда возможно еще максимум на 20-30 п.п.

Рублевые облигации Системы (12.5% к оферте в марте 2010 г.) на фоне проходящих первичных размещений эмитентов 1-2 эшелонов выглядят откровенно перекупленными.

Сегодня мы узнали, что АФК Система планирует разместить по открытой подписке облигации на сумму 20 млрд руб сроком на семь лет и 3-летней офертой. Понятно, что условия носят предварительный характер. На наш взгляд, в первом приближении столь большой займ Системы с 3-летней офертой мог бы сейчас найти рыночный спрос с доходностью не ниже 16% годовых, т.е. предоставить хотя бы 200 б.п. премии над визуально перекупленным МТС-5 (13.8%), учитывая фактор «просадки» его нынешних котировок на фоне размещения Системы. Текущий ориентир организаторов по ставке купона (не более 14.95%) в принципе близок к нашей оценке справедливой стоимости кредитного риска Системы.

ТМК объявила результаты предложения по бондам TMK’ 11

Сегодня ТМК разослала пресс-релиз, в котором подвела итоги предложения по изменению ковенантов по еврооблигациям TMK’ 11 (более подробно суть предложения мы анализировали в ежедневном комментарии от 9 июля 2009 г.).

Как мы и предполагали, львиная доля держателей предпочла расстаться с еврооблигациями компании по цене 87-90% от номинала: выкуплено более инструментов на сумму более чем $413 млн. При номинале в $600 млн владельцы бумаг на $121 млн предпочли получить премию в 3-5 п.п. за изменение условий и оставить бумаги на руках. Несмотря формальный объем бумаг, оставшийся в рынке (более $185 млн), реально, как нам кажется, у рыночных держателей находится примерно объем публичного долга на 30% меньше.

Мы отмечаем, что сейчас покупка бумаг TMK’ 11 (13.5%) является очень неоднозначной идеей, во-первых, из-за резкого уменьшения их ликвидности, а, во-вторых, из-за высоких рисков рефинансирования. Агрессивным инвесторам мы бы рекомендовали лучше сыграть на улучшении новостного фона вокруг крупнейших российских металлургов – Евраза и Северстали.

РБК: в борьбу за долг компании вступает ВЭБ

Ведомости пишут о том, что ВЭБ подал иск против РБК в Арбитражный суд Москвы на сумму 202 млн руб. в части долга по облигациям компании. Вчера же нам стало известно о том, что ключевые кредиторы РБК – УК Росбанка, МДМ-банк, Банк Москвы – отказались от обновленного предложения ОНЭКСИМа по реструктуризации долгов группы.

Появление нового влиятельного игрока в споре по просроченным долгам РБК может серьезно изменить как расстановку сил в процессе, так и переговорные позиции кредиторов. Нам видится, что обращение ВЭБа в суд может вызвать бόльшую, чем сейчас, сговорчивость ОНЭКСИМа и, следовательно, способствовать появлению более привлекательных условий реструктуризации публичных долгов РБК.