Российский долговой рынок

В пятницу российский рынок продолжил игнорировать остающуюся актуальной проблему американского ипотечного рынка и выглядел достаточно уверенным, демонстрируя рост котировок. При этом помимо долгожданного потепления на денежном рынке, тон настроению участников был задан массовым пополнением списка А1 ММВБ. Рост котировок «новобранцев» был вполне предсказуем, однако он оказался довольно неоднородным. В частности, бумаги РусьБ-2 подорожали на 30 б.п., «подтянув» за собой и первый выпуск, котировки которого выросли на 25 б.п. Облигации Банка Возрождение подорожали на 50 б.п., КитФин-2 – на 20 б.п., из УРСА-3 и УРСА-5 более заметным стал рост УРСА-5 (+44 б.п.) в силу большей, чем у третьего выпуска, ликвидности. Выпуск ЯрОбл-7 подорожал на 10 б.п. В то же время бумаги АкБарс-2 пока еще никак «не отыграли» изменение своего статуса.

В целом, в госбумагах и субфедеральном сегменте фавориты остались прежними – 46020 (+5 б.п.), 46018 (+35 б.п.) и МосОбл-7 (без движения котировок). В корпоративном сегменте не угас спрос на бумаги АИЖК-8 (+70 б.п.), АИЖК-7 (+40 б.п.), ТГК-6 (+20 б.п.). Появление крупного покупателя, на долю которого пришлось более 88% дневного оборота Лукойл-4 обеспечило бумаге ценовой рост на 22 б.п. Также можно отметить «оживление» выпуска Копейка-3, который в пятницу восстановил котировки до уровня чуть превышающего номинал после их «провала», спровоцированного отчетом S&P. Предстоящая неделя, на наш взгляд, вряд ли принесет какие-либо существенные коррективы рыночной конъюнктуре. При этом тон рыночного настроения во многом будет зависеть от того, насколько внутренним факторам поддержки, в частности денежному рынку, удастся сохранить свою «устойчивость» давлению внешнего негатива.

Что касается первичного рынка, то он не предлагает особого изобилия – анонсированный объем предложения составит только 4.5 млрд. руб. Это со своей стороны подчеркивает существующие опасения относительно того, что конъюнктура может оказаться достаточно слабой.

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к ПОКУПКЕ в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.