Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка На прошлой неделе доллар слабел относительно евро и других мировых валют. Причиной тому стала слабая статистика по рынку труда, которая отражает влияние кризиса на рынке жилья на остальные сектора экономики.

Рубль также укрепился относительно доллара, к концу недели достигнув уровня 25,55 руб/$. Вмешательство Банка России в валютные торги в виде покупки валюты носило умеренный характер, чтобы не позволить слишком сильного укрепления российской валюты. Ставки денежного рынка на фоне отсутствия проблем с ликвидностью ушли ниже 3,5%.

Наши ожидания На этой неделе динамику доллара будут определять (1) сопроводительные комментарии к заседанию ФРС США и (2) возможное дальнейшее распространение кризиса на рынке жилья на экономику в целом. В понедельник отмечалось укрепление рубля сразу на 10 коп – курс перешел в диапазон 25,44-25,47 руб/$. Российские участники валютного рынка отгрывали пятничное укрепление евро против доллара до уровня выше 1,38 $/евро.
 
Тенденция снижения рублевой ликвидности приобрела очевидный характер – за июль остатки на депозитах в ЦБ сократились более, чем вдвое (с 0,8-1,0 трлн руб в конце июня до 450 млрд руб к началу августа). Однако пока нехватка средств в банковской системе не ощущается: ставки денежного рынка даже в периоды налоговых платежей не поднимаются выше 5% годовых.

Однако первым сигналом формирования тренда повышения ставок является тот факт, что с началом нового месяца стоимость 1-дневных рублевых ресурсов не опустилась ниже 3% годовых. В текущем месяце кризис ликвидности маловероятен, однако в осенний период традиционного снижения свободных ресурсов не исключен рост ставок МБК выше 6% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка и наши ожидания Мировая тенденция бегства капитала в высоконадежные активы затронула и рублевый долговой рынок, способствуя установлению нисходящего ценового тренда. Тем не менее, реакция игроков была слабовыраженной, поскольку внутренний рынок достаточно сильно защищен от негативного влияния внешних факторов за счет (1) высокого уровня рублевой ликвидности и (2) тенденции укрепления рубля к доллару США, что повышает привлекательность рублевых вложений. Поэтому пока агрессивных продаж на рынке не наблюдается.

В первой половине недели рнок продолжал демонстрировать снижение котировок на фоне падения мировых фондовых индексов и расширения спреда суверенного долга к базовым активам. Однако в последние два торговых дня в этих секторах наблюдалась коррекция вверх, что не могло не отразиться на внутреннем долговом рынке. В итоге к концу недели корпоративные облигации закрылись разнонаправленно, часть выпусков смогла отыграть падение понедельника-среды (учитывая низкое закрытие в предыдущую пятницу).

Необходимо отметить, что несмотря на коррекию конца прошлой недели на рынке по-прежнему превалируют ожидания сохранения нисходящего ценового тренда. Об этом в частности, свидетельствует тот факт, что падение цен происходило на фоне высокой торговой активности – инвесторы спешили сократить портфели. В то же время, отскок котировок в четверг-пятницу происходил при гораздо меньших торговых оборотах.

Тем не менее, на фоне общих продаж отмечается спрос на отдельные выпуски. Инвесторы по-прежнему активно покупают облигации Русснефти, переоценка которых произошла после появления информации о приобретении компании Олегом Дерипаской. По итогам недели выпуск подорожал еще на 4%, сохраня при этом потенциал дальнейшего роста котировок.

Кроме того, на прошлой неделе отмечался традиционный спрос на облигации, которые ММВБ включила в котировальный список А. На текущей неделе основным фактором, определяющим динамику внутреннего рынка останется ситуация на внешних рынках. В то же время в среднесрочной перспективе снижение уровня рублевой ликвидности, ускорившееся в июле, приведет к исчезновению "подушки безопасности", спасавший рынок в периоды высокой волатильности внешних секторов. Фактор укрепления рубля, неоднократно оказывавший поддержку рынку в предыдущие периоды, на этот раз сможет лишь смягчить снижение котировок.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Ралли на американском долговом рынке продолжается при наличии определенной технической коррекции, которая связана с коррекцией на фондовых рынках. Немалый вклад в повышательный тренд американского долгового рынка внесла статистика по рынку труда. Данные показали как повышение общего уровня безработицы до 4,6%, так и сокращение количества новых рабочих мест в различных секторах экономики и увеличение числа увольнений. Такие показатели можно рассматривать как результат кризиса на рынка жилья.

Кроме того, компания American Home Mortgage Investment Corp., которая занимается выдачей ипотечных кредитов заемщикам с неплохим кредитным качеством, заявила об остановке большинства операций и сокращении 7000 рабочих мест. Продолжающийся поток негативных новостей с рынка ипотечного кредитования только усиливает переток капиталов в высоконадежные активы. В итоге 10-летние КО США закрли неделю на уровне 4,68% годовых по доходности.

Российский внешнедолговой рынок подрос за прошедшую неделю, достигнув отметки 110,5% от номинала. На таком однонаправленном движении спред колеблется вокруг отметки 130 б.п. «Бегство капиталов» из активов с повышенным риском негативно отражатеся на первичном рынке внешнего долга. На конец июля было намечено размещение еврооблигаций Газпрома и Роснефти. Однако оба эмитента до сих пор не разместили бумаги и, скорее всего, выпуски будут отложены до лучших времен.

Газпром собирался размещать 10- и 30-летние долларовые транши в рамках программы EMTN. Первоначально доходность прогнозировалась на уровне UST+220-225 б.п. значительное снижение ставок базовых активов привело к тому, что данные ориентиры не предполагают премии. Одновременно, спрос на облигации стран с развивающейся экономикой существенно упал. Для размещения облигаций сейчас необходимо повысить ориентиры по доходности, однако Газпром (как и Роснефть) не готовы занимать по завышенным ставкам.

Наши ожидания Важнейшими на этой неделе станут новости с рынка ипотечного кредитования и заседание ФРС во вторник. Изменения ключевой ставки не планируется, однако обязательно последуют комментарии по поводу сложившейся не очень благоприятной ситуации.