Денежный рынок

Ликвидность в избытке: приказано тратить

Сегодня состояние счетов коммерческих банков в ЦБ не может не впечатлять. Совокупный объем остатков на депозитах и корсчетах составляет чуть менее 1 070 млрд, что является максимальным уровнем с июля 2007 г. Сальдо операций банков с ЦБ - 194 млрд руб. Ставки overnight на МБК - 4.5 - 6.5 % годовых.

Рост остатков на счетах в ЦБ на наш взгляд связан с «рекомендациями» госбанкам прокредитовать экономику на 500 млрд. руб. до октября 2009 г.

Если следовать этой логике, то в июне – августе банки должны выдать кредитов на 300 млрд. руб. Не исключено, что рост рублевых остатков связан с конвертацией валютных кредитов Роснефти и Транснефти (в сумме – $ 10.0 млрд.) от китайских банков. В этом случае давление на рубль со стороны денежного рынка будет ограниченным.

Негативная тенденция на сырьевых рынках (нефть дешевеет, Urals менее $ 65 за баррель) оказывает давление на рубль. Стоимость бивалютной корзины выросла выше 37 рублей. Форвардный курс USD / RUB через 12 месяцев находится на отметке 34.90 – 35.10 рублей. Сегодня ЦБ на беззалоговом аукционе предоставит банкам 175 млрд. руб. на срок 5 недель. Минимальная ставка - 12.5 % годовых. Этой суммы не хватит для покрытия платежей на 187.5 млрд. руб. по предыдущим аукционам.

Давление на рубль может вызвать негативную реакцию инвесторов в рублевых облигациях. Одной из главной надежд участников внутреннего рынка остается ожидание снижения ставок со стороны ЦБ. Напомним, что представители ЦБ ранее «готовили» рынок к скорому снижения ставок. Комфортным для ЦБ является предел снижения ставки рефинансирования еще на 1.5 %. Мы полагаем, что очередное снижение ставок может составить порядка 50 б.п. (как и в прошлый раз).

Внутренний рынок

Спокойная пятница

В пятницу на долговом рынке выдался довольно спокойный день. Стабильный курс рубля и хорошие показатели ликвидности предотвратили коррекцию в облигациях, несмотря на ухудшение ситуации на сырьевых рынках. В преддверии выходных торги проходили на невысоких оборотах. Незначительно подросли «голубые фишки» (в пределах 50 б.п.), наблюдались спекулятивные покупки в некоторых выпусках дефолтных бумаг.

Основной спрос – в выпусках РЖД

Наиболее популярными облигациями в пятницу были выпуски РЖД, совокупный оборот с которыми составил 3.3 млрд руб., было проведено 79 сделок. Котировки наиболее ликвидных выпусков РЖД-16 (14.47 %) и РЖД-12 (14.65 %) подросли на 10-12 б.п.

После рекордных объемов торговли по бумагам Москвы, зафиксированных в четверг, обороты вновь снизились до привычных 1.3 млрд руб. Наибольший рост показали выпуски Москва-54 (доходность 15 %, рост котировок 40 б.п.), а также Москва-59 (11.28 %), котировки которого вплотную приблизились к номиналу (99.44 % от номинала, +24 б.п.). Остальные бумаги города подросли в пределах 10 б.п.

Цены недавно размещенных биржевых выпусков Лукойл 18-20 подросли в пределах 16 б.п. на очень низких оборотах. Эти бумаги, на прошлой неделе стабильно попадавшие в список наиболее торгуемых выпусков, в пятницу не пользовались интересом у инвесторов. После сообщения о планируемых новых размещениях ФСК объемом 50 млрд руб. (см. наш daily от 1 июля), активизировались сделки по обращающимся выпускам компании. Котировки ФСК-05 (9.53 %) в пятницу подросли на 5 б.п.

… а спекулянты тем временем «подбирают» дефолтные бумаги

Более 170 сделок в последний день прошлой недели зафиксировано с облигациями Инком Лады и Миракс-Групп. При этом покупка выпусков Инком лады идет по цене менее 1 % от номинала. Котировки Миракса благодаря покупкам существенно выросли – до 49.5 % (+10 п.п. за день).

Кстати, ФСФР подготовила проект приказа, в котором предлагает оценивать по номинальной стоимости дефолтные облигации, находящиеся в активах паевых, акционерных и негосударственных пенсионных фондов. В случае поступления денежных средств в счет погашения дефолтных облигаций либо признания их эмитента банкротом рыночную стоимость этих бумаг предлагается признать равной нулю.

Неожиданные сделки с бумагами Седьмого континента

В пятницу прошли 5 сделок с биржевыми облигациями Седьмого континента по цене 95 %, что на 13 п.п. выше сложившихся в последнее время котировок. При этом облигации другого выпуска - 7Котинтент-2 торговались на привычном уровне 84 % от номинала. Поскольку в конце прошлой недели не проходило сообщений, которые могли бы столь существенно повлиять на бумаги компании, полагаем, что сделки имели нерыночный характер.

Сделки с облигациями НПО Сатурн

В последние два дня минувшей недели в РПС прошел ряд сделок с бумагами НПО Сатурн-2 по цене 100 % от номинала. В четверг прошло 4 сделки объемом 253 млн руб., в пятницу – 11 сделок на сумму 242 млн руб. Возможно, компания приступила к выкупу облигаций в рамках реструктуризации, однако мы не увидели стандартной схемы продажи и последующей покупки, которая является наиболее распространенным механизмом реструктуризации облигаций. Напомним, что неделей ранее стало известно об условиях реструктуризации этого выпуска облигаций, согласно которому 40 % номинала будет выплачено держателям бумаг сразу, остальное — в марте 2010 г.

Корпоративные новости

Амурметалл все-таки получит кредит ВЭБа

Как сообщает агентство Интерфакс со ссылкой на губернатора Хабаровского края Вячеслава Шпорта, Внешэкономбанк предоставит Амурметаллу кредит в объеме 5 млрд руб. на 7 лет для финансового оздоровления и пополнения оборотных средств. Решение уже согласовано правительством, первые средства поступят в компанию к третьей декаде июля.

Кроме того, в пятницу генеральный директор Амурметалла Сергей Хохлов сообщил, что руководство намерено восстановить финансовую стабильность компании. В частности, подготовлена финансовая модель до 2016 года с учетом реструктуризации всей имеющейся задолженности. В скором времени модель будет разослана кредиторам для принятия мирового соглашения. Договориться со всеми кредиторами о реструктуризации компания планирует до конца 2010 г.

Напомним, что в феврале ВЭБ отказал Амурметаллу в выдаче кредита под рефинансирование обязательств перед иностранными банками (Erste Bank и Commerzbank) в размере $ 170 млн. Весьма вероятно, что этот факт значительно ухудшил переговорную позицию эмитента при обсуждении деталей сделки по реструктуризации 3 займов общим объемом 6.5 млрд руб.

В настоящий момент на Амурметалле введена процедура наблюдения, которая продлится 7 месяцев. Совокупный объем кредитного портфеля компании составляет 20 млрд руб. По данным недавно опубликованного ежеквартального отчета за 1 квартал 2009 г., помимо банковских кредитов и облигационных займов сюда входит кредиторская задолженность объемом 3.3 млрд руб.

Перечисленных средств хватает, чтобы урегулировать ситуацию с иностранными кредиторами (~5.3 млрд руб.) и рассчитаться с поставщиками. Мы сомневаемся, что новые предложения по реструктуризации облигаций будут существенно лучше для кредиторов, чем изначально предложенный вариант, предусматривавший выплату 10 % от номинала и рассрочку на 3 года под 16 %. Однако, насколько мы понимаем, на период внешнего наблюдения компания освобождается от погашения задолженности, а значит в лучшем случае выплаты кредиторам начнутся не ранее января 2010 г.

Магнит планирует осенью допэмиссию в 10 % уставного капитала

Согласно информации газеты Коммерсант, торговая сеть «Магнит» планирует провести размещение акций допэмиссии объемом 10 % уставного капитала. По текущим котировкам сеть может привлечь порядка 9 млрд руб. Осеннее размещение будет уже третьим выходом Магнита на биржи: в апреле 2006 г. компания провела IPO на российских площадках, а весной 2008 г. продала часть акций на LSE. Объем акций сети, находящихся в свободном обращении, на данный момент составляет 39 % и может быть увеличен до 44 %. Привлеченные средства могут быть направлены на дальнейшее развитие сети (строительство гипермаркетов или M&A сделки).

В 2009 г. Магнит планирует открыть 400 «магазинов у дома» и 6-9 гипермаркетов, потратив на это около 15 млрд руб. По нашим оценкам, данная инвестпрограмма на 70-80 % может быть профинансирована из операционного денежного потока. Общий долг компании на конец 2008 г. составлял около 10 млрд руб. Долговая нагрузка компании оценивается нами как низкая (Чистый долг/EBITDA – 0.7 x).

Детали допэмиссии на данный момент неизвестны, но успешное размещение позволит Магниту значительно снизить стоимость капитала и улучшить структуру пассивов с точки зрения позиции кредиторов.

Умеренная долговая нагрузка и низкие риски ликвидности делают облигации Магнита (доходность 18.5 %) одним из наиболее безопасных инструментов в рамках 2-го эшелона и идеальным вложением для консервативных инвесторов. В то же время, принимая во внимание высокую дюрацию бумаги (погашение – март 2012 г., дюрация – 2 года) и большой объем заявленных первичных размещений (ТГК-1, Вымпелком), мы не исключаем, что в ближайшие дни у инвесторов будет возможность купить инструменты 2-го эшелона с более высокой доходностью.